市場研判
銅：
我們認為近期銅價有回調的風險，前期價格上漲時，下游多處于低庫存的策略，目前各地
銅廠的庫存已經處于相對低位，本周銅價回調以后，銅廠有補庫的需求，近期銅價表現震蕩偏
強。不過臨近春節，下游訂單比較清淡，下游補庫結束后，價格或面臨回調，建議暫時觀望。
鋁
原料端雖受虧損面積擴大影響，減壓產范圍的逐漸擴大使得氧化鋁價格階段性觸底。但在
進口增加的不斷沖擊下，后市的反彈高度或將有限。并且冶煉端前期積累的利潤較為豐厚，產
業利潤的小幅轉移并不能阻礙投復產動作的持續推進。隨著云南新投項目的提前釋放，供應過
剩預期開始出現前置。而消費端在絕對鋁價大幅走高的抑制下，季節性的淡季特征已經愈發明
顯，庫存周期的拐點也已正式到來。不過在現貨流動性繼續人為收緊的情況下，近月合約的擠
倉風險仍有繼續擴 大可能，暫時觀望為宜。
鋅：
在高額加工利潤的驅使下，國內冶煉企業繼續維持在高開工率的狀態，使得供應端的壓力
持續倍增。而需求端在春節假日不斷臨近的情況下，季節性弱化的消費特征也在逐漸顯現。在
供應過剩預期持續發酵的影響下，滬鋅走勢的方向性特征依舊明確。不過在短期集中補貨熱潮
的推動下，市場對累庫預期又出現了一定的修正，從而帶動鋅價短暫上行，繼續觀望為宜。
鎳
全球月度供需過剩的情況下，供需背離（鎳增、不銹鋼減）的基本面現實情況沒有發生改
變，不銹鋼季節性的減產或不可避免；國內鎳鐵減產力度不及印尼鎳鐵增產節奏，且當期 來自
印尼端的鎳的供需背離已存在。不銹鋼廠遠期期貨接單與原料鎖定時間有所錯配，則將對后期
鎳市形成壓制，建議空頭思維延續。重點關注鋼廠原料補庫力度及 NPI盈虧情況。
不銹鋼
鋼廠端壓力非成本，而是需求，市場庫存較低，鋼廠低價釋出資源刺激了部分市場和
終端補庫需求。在市場低庫存下，短期鋼廠之于行情的把控力有所提升，結合市場高供應的壓
力現實，則預計后期行情陷入窄幅震蕩走勢，基于改軋放量（冷、熱價差較大）、德龍冷軋投
放、陽江甬金冷軋投產在即、進口不銹鋼增加預期等因素考慮，則 304冷軋供應將逐漸增加，
304冷軋供應端承壓 ，這樣的壓力節前或難體現，短期建議觀望。

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