T合約活躍券基差走擴是在反映銀保入市的消息嗎？專題摘要近日，T2006合約活躍券的190015和190006基差出現走擴現象。但從大環境上看，債市整體偏多的環境似乎并不支持基差走擴。因此，部分投資者擔心，市場是否是在反映銀保入市后可能的賣出套保力量增強對基差的影響。我們認為，這一觀點較為片面。⚫此次基差走擴的現象并非普遍存在，基差走擴僅集中在190015和190006這兩只較為活躍的10年期新券之上。其他可交割券及TS2006、TF2006基差更多體現了偏多環境下基差收斂的情況。⚫CTD切換或是主因：1）本次基差走擴的190015和190006均為10年期新券，久期最長，而7年期新券190016的基差則明顯壓縮。這一現象體現了10年期國債期貨CTD從長久期券向短久期券切換的特征。2）從CTD切換的經驗法則來看，在海外疫情蔓延的助攻下，10年期國債收益率二次探底，突破2.8%并繼續向下遠離3%，也進一步帶動CTD發生切換。3）近期由于10Y收益率下行較快，10-7Y國債利差已經倒掛，一定程度上提高了CTD發生切換時需要的絕對收益率水平，更快速地推動了CTD發生切換。⚫銀保入市與基差深貼水難劃等號：由此來看，近期市場表現更多于CTD切換有關，并不能作為印證銀保入市將導致基差深貼水的理由。相反，我們認為，投資者反而需關注后期隨著銀保入市帶來期現聯動更加緊密以及正反套交易機會幾乎被抹平的可能。若從此思路出發，未來期現套利交易需更多轉向基差波動的交易思路。特別是對資金成本相對較高的投資者而言，適當縮短策略周期可能是未來的策略方向。⚫策略推薦：后期關注市場調整時，短久期券的基差走擴機會。盡管近期市場情緒仍然有利于基差壓縮，但考慮交割邏輯對基差的影響即將褪去，當前0.6元左右的基差水平無法提供較高的安全邊際，繼續做空短久期基差需要交易情緒的持續發酵。反而，投資者可以關注在基差壓縮之后，市場調整預期顯露時做多短久期基差的機會，屆時除了偏空思路下基差存在走擴動力之外，收益率再度向3%附近靠攏將推動交割期權再度顯露。⚫風險因素：1）海外疫情持續蔓

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