行情分析
品種 邏輯驅動 后市觀點
白糖 疫情影響糖廠開榨，短期產量不及預期 震蕩
棉花 疫情影響棉花下游開工，庫存高企 偏空
豆粕 中國疫情爆發引起市場恐慌 偏空
豆油 中國疫情爆發，市場擔憂油脂需求下滑 偏空
棕櫚油 印度停止購買馬棕油疊加 SPPOMA 數據顯示馬棕油環比增產 偏空
雞蛋 物流不暢，利空延續 偏 空。
白糖期貨2020.2國內外市場點評：行情走勢震蕩
CONTENT
 觀點 邏輯
據全印度糖業貿易協會 AISTA預估，印度 19/20榨季產糖量
2740萬噸，同比下降 17.5%。在 國際糖價上漲后，幾家馬邦糖廠正
以更高的糖價重新談判食糖出口合同。 19/20榨季印度糖廠或已簽
訂 300萬噸食糖出口合同，印度出口目標為 600萬噸。全球食糖減
產已成定局，印度出口雖然有增加，但目前正與巴西磋商解決食糖
補貼問題，預計 19/20榨季印度出口無法達到 600萬噸的目標。
國內方面，隨著疫情的發展，國內現貨市場出現了搶購糧油等
生活用品的現象，對白糖現貨價格有一定的支撐。廣西部分蔗區已
經封村，限制外來車輛進入，也影響了蔗農的砍蔗，個別糖廠已經
陸續停榨，短期內食糖產量低于預期。
 主要矛盾點
利多
19/20 榨 季全球食糖供應短缺預期加強，疫情影響開榨進
度 。
利空
進口量大增，國儲糖投放，出糖率較高 。
 操作建議
短期觀望為 主
 風險提示
1、 印度食糖減產幅度大于預期 。 2、進口量不及預期 。

據全印度糖業貿易協會 AISTA 預估，印度 19/20 榨季產糖量 2740 萬噸，同比下降 17.5% 。在
國際糖價上漲后，幾家馬邦糖廠正以更高的糖價重新談判食糖出口合同。 19/20 榨季印度糖廠或
已簽訂 300 萬噸食糖出口合同，印度出口目標為 600 萬噸。全球食糖減產已成定局，印度出口雖
然有增加，但目前正與巴西磋商解決食糖補貼問題，預計 19/20 榨季印度出口無法達到 600 萬噸
的目標。
國內方面，隨著疫情的發展，國內現貨市場出現了搶購糧油等生活用品的現象，對白糖現貨
價格有一定的支撐。廣西部分蔗區已經封村，限制外來車輛進入，也影響了蔗農的砍蔗，個別糖
廠已經陸續停榨，短期內食糖產量低于預期。
基差方面，廣西南寧現貨價格 5895 元 噸， 5 月合約基差為 273 元 噸，較上周上漲 175 。
合約價差方面，白糖 05 09 合約價差為 11 ，較上周下跌 6 ，目前 5 9 價 差仍維持正常震蕩區
間 。
截至 2020 年 1 月 28 日， ICE11 號原糖持倉報告顯示，非商業空頭持倉 133622 手，較上周減
少 1920 手，非商業多頭持倉 298975 手，較上周增加 17859 手，非商業凈多持倉 165353 手，較
上周增加 19799 手。
截至 2020 年 1 月 23 日，注冊倉單 11009 張，有效預報 1474 張，合計 12483 張 。

三、全球食糖供需情況
國際糖業組織 ISO 將 19/20 榨季全球食糖供應缺口從此前的 476 萬噸上調至 612 萬噸。巴西
甘蔗制糖比仍維持低位，巴西中南部 11 月下半月糖產量 33.7 萬噸，同比減少 36.71% 。印度北
方邦累計糖產量 190.4 萬噸，同比增加 12.5% 。在遭受持續干旱天氣后，預計泰國 19/20 榨季甘
蔗產量將降至 1.1 億噸，同比下降 16.03%16.03%，糖產量將降至 1200 萬噸以下 。
3 .1 巴西
根據巴西國家商品公司 Conab 在 19/20 榨季甘蔗調查報告中顯示，巴西中南部 19/20 榨季糖
產量將從 5 月 預估的 3144 萬噸下調至 2897 萬噸。預計巴西中南部甘蔗壓榨量將達到 5.71 萬
噸，比此前預估增加 500 萬噸。巴西中南部 11 月下半月糖產量 33.7 萬噸，同比減少 36.71% 。
印度北方邦累計糖產量 190.4 萬噸，同比增加 12.5% 。
甘蔗行業組織 Unica 表示， 19/20 榨季巴西中南部地區截至 1 月 16 日累計榨蔗 5.79 億噸，
同比增加 2.86%2.86%；平均甘蔗糖分為 139.2 公斤 噸，同比增加 0.47%0.47%；累計產糖 2648.5 萬噸，同
比增加 0.50%0.50%；甘蔗制糖比為 34.51%34.51%，其余甘蔗用于乙醇生產，累計生產乙醇 322.0 7 億升，同
比增加 6.6%6.6%，其中含水乙醇 223.3 億升，同比增加 6.01%6.01%，無水乙醇 98.76 億升，同比增加
7.96% 。

3 .2 印度
美國農業部 USDA 國外農業服務部在最新的報告中表示，印度 19/20 榨季期末庫存為 1490 萬
噸，同比下降近 15% 。其中包括了 400 萬噸的緩沖庫存。由于降雨量不穩定，導致印度 2019/20
榨季甘蔗種植面積預計僅為 520 萬公頃，同比下降 5.5%5.5%，可能會影響甘 蔗產量。預計印度
2019/20 榨季糖產量同比下降 12.38%12.38%，至 2800 2900 萬噸。
印度出口數據是影響糖價的主要因素。政府強制規定 18/19 年度強制性出口配額為 500 萬噸，
18/19 榨季已完成一半以上的配額。 8 月份印度批準 19/20 年度為糖廠提供每噸 10448 盧比，上
限 600 萬噸的出口補貼，并簡化出口補貼程序。截至 2020 年 1 月，印度已簽訂 200 萬噸糖出口
合約，預計 19/20 榨季糖出口量 400 萬噸 。
四、國內食糖供需情況
4 1 產銷情況
18/19 榨季全國共生產食糖 1076.04 萬噸，同比增加 45 萬噸 。其中產甘蔗糖 944.5 萬噸，
同比增加 28.43 萬噸；產甜菜糖 131.54 萬噸，同比增加 16.57 萬噸。 18/19 榨季全國累計銷售
食糖 1040.63 萬噸，同比增加 54.75 萬噸。其中銷售甘蔗糖 913.52 萬噸，同比增加 39.11 萬
噸，銷售甜菜糖 127.11 萬噸，同比增加 15.64 萬噸。累計銷糖率 96.71%96.71%，同比增加 1.09% 。
由于前期食糖價格上漲，糖廠提前開榨，供應壓力提前釋放，短期食糖供應充足，需求一
般，庫存增加。 19/20 榨季截至 12 月份全國白糖累計生產量 379.7 萬噸，同比增加 138.62 萬
噸，截 至 12 月份白糖累計銷售量 197.81 萬噸，同比增加 67 萬噸， 12 月工業庫存 181.89 萬
噸，同比增加 72.62 萬噸 。

隨著疫情的發展，國內現貨市場出現了搶購糧油等生活用品的現象，對白糖現貨價格有一定
的支撐。廣西部分蔗區已經封村，限制外來車輛進入，也影響了蔗農的砍蔗，個別糖廠已經陸續
停榨，短期內食糖產量低于預期，預計 1 月份食糖產量數據將有所減少 。

2019 年 12 月我國進口食糖 21 萬噸，同比增加 4 萬噸，環比減少 12 萬噸。截止 12 月份，
19/20 年度我國累計進口食糖 99 萬噸，同比增加 13 萬噸。 2020 年我國食糖進口配額總量為
194.5 萬噸，其中 70% 為國營貿易配額。目前我國食糖進口配額內關稅稅率為 15%15%，配額外稅率
為 50%50%，為了保護國內糖價，國務院實施期限為 3 年且實施期間措施逐步放寬，自 2017 年 5 月
22 日至 2018 年 5 月 21 日稅率為 45% 2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日稅率為 40% 2019
年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日稅率為 35% 。
由于近期原糖價格大幅上漲，國內價格在供應壓力下較為疲軟，白糖“外強內弱”較為明
顯，進口利潤大幅縮小。在當前進口利潤下，預計進口量增量將下滑 。

1 月 21 日巴西及泰國進口加工糖估算價較上周有所上漲。本周五較上周四相比配額內巴西
進口加工糖估算價上漲 106 元 噸，配額外巴西進口加工糖估算價上漲 170 元 噸；配額內泰國進
口加工糖估算價上漲 86 元 噸，配額外泰國進口加工糖估算價上漲 138 元 噸 。


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