品種 觀點 展望
期指
期指：短期關(guān)注流動性指標
（1）IF、IH、IC 當(dāng)月基差收于-26.26 點、-25.75 點、-32.07 點，較上一交易日變化 1.43
點、-6.56 點、14.59 點；
（2）IF、IH、IC 跨期價差(當(dāng)月-次月）收于 24.8 點、18 點、84.8 點，較上一交易日變化
9.4 點、12.0 點、27.6 點；
（3）IF、IH、IC 持倉分別變化-9038 手、-5020 手、883 手；
（4）滬股通凈流出 36.9 億，深股通凈流出 27.1 億；
邏輯：短期市場的核心矛盾仍在外盤，而外盤的核心矛盾在于流動性。美元指數(shù)近期走升顯
示美元正喪失流動性，libor-ois 異動顯示信用風(fēng)險飆升，而歷史上美股與信用利差走勢密切
關(guān)聯(lián)，于是在流動性拐點出現(xiàn)之前，難言美股調(diào)整結(jié)束。而流動性風(fēng)險也會擾動 A 股表現(xiàn)，
從近期陸股通資金持續(xù)撤離、港股走勢更弱可以看出，具有高流動性的資產(chǎn)也在拋售途中，
于是本輪消費板塊抗跌能力也有所下降。但國內(nèi)市場的韌性預(yù)計仍好于海外，一方面股權(quán)
質(zhì)押占比較 2018 年有所下降，國內(nèi)小盤股流動性環(huán)境好于當(dāng)時，另一方面險資等配置資金
也有可能在估值低估時加大配置力度，低估值高分紅屬性的個股或有潛在資金支持。短線
依然建議防御為主，反轉(zhuǎn)信號視疫情拐點、流動性指標而定。
操作建議：觀望 股指期貨最新價格多少 關(guān)注股指期權(quán)標的趨勢
風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；2）金融市場流動性萎縮
短期謹慎
股指期權(quán)
觀點：隱含波動率明顯回落，短期謹慎為主
邏輯：昨日標的早盤高開高走，但午后持續(xù)走低，收盤時明顯下跌，期權(quán)市場成交規(guī)模小幅
回落。波動率方面，早盤時由于市場表現(xiàn)的放緩，股指期權(quán)加權(quán)隱含波動率大幅下跌超過
10%，隨著午后標的跌幅的擴大，隱波有所回升，但相比前一日整體仍明顯回落。目前海外
VIX指數(shù)仍維持高位，內(nèi)外盤市場短期表現(xiàn)仍不明朗，在當(dāng)前波動率已明顯回落的情況下，
做空波動率投資者可以適當(dāng)獲利離場，方向性交易仍持觀望態(tài)勢，更多關(guān)注日內(nèi)標的趨勢
變化的交易機會。
操作建議：關(guān)注日內(nèi)趨勢交易機會
風(fēng)險因子：1）疫情擴散；2）市場持續(xù)大幅波動
觀點：資金面寬松延續(xù)，曲線走陡持有
（1）成交持倉 1 日變動：T、TF、TS 當(dāng)季成交量分別變動-2240、291、507 手，持倉量分
別變動 2810、-1297、717 手；
（2）跨期價差 1 日變動：T、TF、TS 當(dāng)季-次季分別為 0.020、-0.020、0.005 元；
（3）跨品種價差 1 日變動：TF 當(dāng)季*2-T 當(dāng)季價差（-0.025）、TS 當(dāng)季*4-T 當(dāng)季價差（-0.025）、
TS 當(dāng)季*2-TF 當(dāng)季價差（0）；
（4）T、TF、TS 次季基差收于 0.6441、0.5531、0.3596，1 日變動-0.3305、-0.1676、0.0825
元。
邏輯：昨日 T、TF、TS2006 合約分別上漲 0.40%、0.19%和 0.09%。期債收盤后，現(xiàn)券收益
率受美債收益率大幅上升帶動亦有所回升，現(xiàn)券收益率基本持平。海外金融市場仍在大幅
波動，市場傳言一些重要的海外機構(gòu)面臨贖回和流動性壓力，這是近期美債表現(xiàn)較差的重
要原因。海外金融市場流動性的修復(fù)需要時間，短期不確定性仍然較大。這可能導(dǎo)致國內(nèi)股
債波動加大。我們建議短期繼續(xù)規(guī)避，等待安全邊際出現(xiàn)。資金面方面，昨日 DR001、DR007
分別繼續(xù)下降 12、8BP，其中 DR001 跌破 1%的水平。資金面寬松對短端支撐較大，目前
期限利差亦處于較高水平。在疫情抑制經(jīng)濟活動的背景下，資金面寬松有望延續(xù)，我們繼續(xù)
推薦 5Y-2Y 曲線走陡策略。基差方面，短久期基差走擴可適當(dāng)參與。
操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，曲線走陡和短久期基差走擴可適當(dāng)參與。
風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

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