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股市進(jìn)入休整期，債市情緒修復(fù)摘要：股指期貨：氛圍一般，關(guān)注政治局會(huì)議信號(hào)。昨日市場(chǎng)氛圍整體一般，券商、周期等前期強(qiáng)勢(shì)股走勢(shì)分化，同時(shí)量能收縮以及陸股通撤離暗示短期持續(xù)上攻的動(dòng)力在衰減，目前仍處于上攻階段的休整期。7月下旬重點(diǎn)關(guān)注政治局會(huì)議，若會(huì)議基調(diào)收緊，則水牛邏輯證偽，這一情形下上攻行情存在結(jié)束的可能性，若會(huì)議基調(diào)整體偏松，此時(shí)估值擴(kuò)張動(dòng)力仍在，科技股仍是市場(chǎng)主線。故操作層面，短期多單續(xù)持，靜待政策層面信號(hào)，此后再做調(diào)倉(cāng)打算。股指期權(quán)：隱波持續(xù)進(jìn)入下行區(qū)間，市場(chǎng)偏穩(wěn)預(yù)期愈加濃厚。昨日A股整體表現(xiàn)偏穩(wěn)，早盤(pán)高開(kāi)后盤(pán)中有所回落，對(duì)應(yīng)期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率也表現(xiàn)出高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)。在市場(chǎng)偏穩(wěn)預(yù)期逐漸加強(qiáng)的帶動(dòng)下，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模大幅回落，隱含波動(dòng)率也持續(xù)進(jìn)入下行區(qū)間。同時(shí)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑結(jié)構(gòu)回歸理性分布，市場(chǎng)的多空分歧度相對(duì)較低，期權(quán)合成基差維持穩(wěn)定，整體偏穩(wěn)的預(yù)期愈加濃厚。從目前的情況看，期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)回落的確定性高于標(biāo)的的趨勢(shì)變動(dòng)，期權(quán)市場(chǎng)交易仍以波動(dòng)率賣(mài)方為主，趨勢(shì)偏多交易的投資者建議通過(guò)波動(dòng)率中性的牛市價(jià)差組合或期權(quán)合成現(xiàn)貨多頭進(jìn)行。國(guó)債期貨：債市修復(fù)特征明顯，短線震蕩偏多。首先，當(dāng)前股市對(duì)債市的抑制明顯減弱。其次，當(dāng)前債市情緒較好，部分資金積極買(mǎi)入前期跌幅較大的債券品種。從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行來(lái)看，10年期特別國(guó)債中標(biāo)利率較招標(biāo)前二級(jí)市場(chǎng)利率低22BP，農(nóng)發(fā)行2年、國(guó)開(kāi)行3年、5年、7年期增發(fā)債中標(biāo)收益率較二級(jí)市場(chǎng)利率低6-8BP，這說(shuō)明資金認(rèn)為當(dāng)前的收益率有較好的配置價(jià)值，市場(chǎng)情緒較好。最后，當(dāng)前資金面仍有利于債市做多情緒。在周一資金利率已經(jīng)低于政策利率的情況下，央行昨日仍然續(xù)作了100億逆回購(gòu)。這個(gè)規(guī)模對(duì)資金面的實(shí)質(zhì)影響較小，更多地反映了央行呵護(hù)資金面的態(tài)度。昨日DR001與DR007分別降低38、7BP至1.55%、2.08%，亦反映當(dāng)前資金面偏松。綜上所述，我們認(rèn)為債市的修復(fù)行情有望延續(xù)。套利策略方面，長(zhǎng)久期券基差走擴(kuò)可繼續(xù)持有。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）政治局會(huì)議釋放政策收緊信號(hào)；3）期權(quán)市場(chǎng)情緒再起；4）海外疫情迅速得到控制；5）基建投資超預(yù)期改善股指期貨：目前處于上攻階段的休整期，7月下旬重點(diǎn)關(guān)注政治局會(huì)議。國(guó)債期貨：債市修復(fù)特征明顯，短線震蕩偏多。股指期權(quán)：期權(quán)市場(chǎng)交易仍以波動(dòng)率賣(mài)方為主，趨勢(shì)偏多交易的投資者建議通過(guò)波動(dòng)率中性的牛市價(jià)差組合或期權(quán)合成現(xiàn)貨多頭進(jìn)行。

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