寬信用向穩(wěn)信用過渡，債市震蕩格局不變摘要：昨日公布7月金融數(shù)據(jù)，M1與中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)暗示實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，短貸與票據(jù)融資壓縮或與政策打擊資金空轉(zhuǎn)有關(guān)。社融與信貸不及預(yù)期或透露“寬信用“向”穩(wěn)信用“切換，這一點(diǎn)與二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于”保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)“的表述較此前”顯著高于“要更為溫和相一致。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率趨平與貨幣政策穩(wěn)定的組合之下，債市仍然是震蕩格局。短期在前期收益率逐漸靠近震蕩區(qū)間上邊界之后，做多安全邊際再度提升，當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)仍然是區(qū)間思路。趨勢(shì)層面短期輕倉(cāng)多單博弈經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后利空出盡，套利策略仍是下半年主要推薦，8月中旬左右可關(guān)注T2012基差走擴(kuò)機(jī)會(huì)。權(quán)益方面，在流動(dòng)性邊際收緊的可能疊加中美擾動(dòng)仍存，科技股短期拋壓壓力較大，配置上仍建議順周期概念或是低估值板塊，短線轉(zhuǎn)向防御思路。但在外資回流的背景下，預(yù)計(jì)難以演變?yōu)橼厔?shì)下跌的行情，但目前來看向上突破可能性也較低，目前仍是震蕩反復(fù)階段，謹(jǐn)慎者可酌情降低倉(cāng)位。期權(quán)波動(dòng)率賣方續(xù)持，持續(xù)關(guān)注日內(nèi)Gamma交易機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）中美關(guān)系趨緊；2）美股調(diào)整；3）海外疫情迅速得到控制；權(quán)益配置上仍建議順周期概念或是低估值板塊，短線轉(zhuǎn)向防御思路，謹(jǐn)慎者可酌情減倉(cāng)。債市短期輕倉(cāng)多單博弈經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后利空出盡，后續(xù)可關(guān)注T2012基差走擴(kuò)機(jī)會(huì)。報(bào)告要點(diǎn) 股指期貨行情震蕩反復(fù) 交易可酌情降低倉(cāng)位
股指期貨觀點(diǎn)：短期適當(dāng)降低倉(cāng)位（1）IF、IH、IC當(dāng)月基差收于-28.98點(diǎn)、-14.02點(diǎn)、-79.85點(diǎn)，較上一交易日變化-4.11點(diǎn)、-7.26點(diǎn)、-17.95點(diǎn)；（2）IF、IH、IC跨期價(jià)差(當(dāng)月-次月）收于29.8點(diǎn)、12.2點(diǎn)、73.6點(diǎn)，較上一交易日變化0.8點(diǎn)、1.8點(diǎn)、-3.6點(diǎn)；（3）IF、IH、IC持倉(cāng)分別變化2630手、2398手、1174手；（4）滬股通凈流入32.14億，深股通凈流入31.06億；邏輯：昨日早盤沖高，但在下午2:00之后無征兆跳水，多只前期強(qiáng)勢(shì)股跌停以及券商走弱拖累市場(chǎng)情緒，短期氛圍惡化。此外，盤后披露7月信貸數(shù)據(jù)，整體來看數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，這也印證了流動(dòng)性邊際收緊的可能性，在此背景下，疊加中美擾動(dòng)仍存，科技股短期拋壓壓力較大，配置上仍建議順周期概念或是低估值板塊，短線轉(zhuǎn)向防御思路。對(duì)于后市，在外資回流的背景下，預(yù)計(jì)難以演變?yōu)橼厔?shì)下跌的行情，但目前來看向上突破可能性也較低，目前仍是震蕩反復(fù)階段，謹(jǐn)慎者可酌情降低倉(cāng)位。操作建議：多單續(xù)持或適當(dāng)降低倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系震蕩偏多股指期權(quán)觀點(diǎn)：期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)回落邏輯：昨日A股呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的走勢(shì)，期權(quán)標(biāo)的上午開盤后快速上漲，午后明顯回落。尾盤時(shí)金融板塊的大幅回落帶動(dòng)上證50ETF期權(quán)成交額有所上升，而滬深300期權(quán)成交額則小幅下降。波動(dòng)率方面，各市場(chǎng)隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)震蕩回落趨勢(shì)，表明市場(chǎng)對(duì)于后市持續(xù)波動(dòng)的預(yù)期相對(duì)較穩(wěn)。在中美博弈沒有進(jìn)一步動(dòng)作的情況下，持有波動(dòng)率賣方的投資者短期建議維持不變，但考慮到日內(nèi)標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)較大，需要控制好Gamma頭寸風(fēng)險(xiǎn)。策略方面，標(biāo)的價(jià)格持續(xù)的日內(nèi)大幅波動(dòng)帶來了較豐富的Gamma交易空間，建議構(gòu)建Gamma Scalping組合從而賺取日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)收益。操作建議：波動(dòng)率賣方續(xù)持，持續(xù)關(guān)注日內(nèi)Gamma交易機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)因子：1）中美關(guān)系超預(yù)期發(fā)展；2）期權(quán)市場(chǎng)交易情緒再起。

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