寬信用向穩信用過渡，債市震蕩格局不變摘要：昨日公布7月金融數據，M1與中長期貸款增長暗示實體經濟繼續修復，短貸與票據融資壓縮或與政策打擊資金空轉有關。社融與信貸不及預期或透露“寬信用“向”穩信用“切換，這一點與二季度貨幣政策執行報告中對于”保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長“的表述較此前”顯著高于“要更為溫和相一致。在經濟修復斜率趨平與貨幣政策穩定的組合之下，債市仍然是震蕩格局。短期在前期收益率逐漸靠近震蕩區間上邊界之后，做多安全邊際再度提升，當前市場心態仍然是區間思路。趨勢層面短期輕倉多單博弈經濟數據落地后利空出盡，套利策略仍是下半年主要推薦，8月中旬左右可關注T2012基差走擴機會。權益方面，在流動性邊際收緊的可能疊加中美擾動仍存，科技股短期拋壓壓力較大，配置上仍建議順周期概念或是低估值板塊，短線轉向防御思路。但在外資回流的背景下，預計難以演變為趨勢下跌的行情，但目前來看向上突破可能性也較低，目前仍是震蕩反復階段，謹慎者可酌情降低倉位。期權波動率賣方續持，持續關注日內Gamma交易機會。風險提示：1）中美關系趨緊；2）美股調整；3）海外疫情迅速得到控制；權益配置上仍建議順周期概念或是低估值板塊，短線轉向防御思路，謹慎者可酌情減倉。債市短期輕倉多單博弈經濟數據落地后利空出盡，后續可關注T2012基差走擴機會。報告要點 股指期貨行情震蕩反復 交易可酌情降低倉位
股指期貨觀點：短期適當降低倉位（1）IF、IH、IC當月基差收于-28.98點、-14.02點、-79.85點，較上一交易日變化-4.11點、-7.26點、-17.95點；（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于29.8點、12.2點、73.6點，較上一交易日變化0.8點、1.8點、-3.6點；（3）IF、IH、IC持倉分別變化2630手、2398手、1174手；（4）滬股通凈流入32.14億，深股通凈流入31.06億；邏輯：昨日早盤沖高，但在下午2:00之后無征兆跳水，多只前期強勢股跌停以及券商走弱拖累市場情緒，短期氛圍惡化。此外，盤后披露7月信貸數據，整體來看數據不及市場預期，這也印證了流動性邊際收緊的可能性，在此背景下，疊加中美擾動仍存，科技股短期拋壓壓力較大，配置上仍建議順周期概念或是低估值板塊，短線轉向防御思路。對于后市，在外資回流的背景下，預計難以演變為趨勢下跌的行情，但目前來看向上突破可能性也較低，目前仍是震蕩反復階段，謹慎者可酌情降低倉位。操作建議：多單續持或適當降低倉位風險因子：1）美股調整；2）中美關系震蕩偏多股指期權觀點：期權隱含波動率持續回落邏輯：昨日A股呈現先強后弱的走勢，期權標的上午開盤后快速上漲，午后明顯回落。尾盤時金融板塊的大幅回落帶動上證50ETF期權成交額有所上升，而滬深300期權成交額則小幅下降。波動率方面，各市場隱含波動率呈現震蕩回落趨勢，表明市場對于后市持續波動的預期相對較穩。在中美博弈沒有進一步動作的情況下，持有波動率賣方的投資者短期建議維持不變，但考慮到日內標的價格波動較大，需要控制好Gamma頭寸風險。策略方面，標的價格持續的日內大幅波動帶來了較豐富的Gamma交易空間，建議構建Gamma Scalping組合從而賺取日內價格波動收益。操作建議：波動率賣方續持，持續關注日內Gamma交易機會風險因子：1）中美關系超預期發展；2）期權市場交易情緒再起。

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