國債：多頭意志并不堅定，關(guān)注MLF到期上周債市寬幅震蕩，周二反彈是對周一極度悲觀情緒的修正以及較高配置價值的體現(xiàn)，但反彈動能偏弱。周五央行公開市場操作再次回歸凈回籠，且股市止跌企穩(wěn)，T2012當日下跌0.49%，創(chuàng)7月6日以來的最大單日跌幅。債市縮量反彈、資金壓力猶在、社融數(shù)據(jù)回暖等多重因素影響下，預計短期維持震蕩格局。貨幣政策仍是主導因素，本周關(guān)注MLF到期時的央行操作，大概率是超量平價續(xù)作；若不及預期，將加重債市悲觀情緒。1.債市反彈時持倉量不增反降，多頭意志并不堅定上周二至周四，國債期貨連續(xù)三天大幅反彈，10年期國債收益率從3.15%降至3.08%，T2012合約價格從97.59元反彈至98.34元。但是，國債期貨的多頭持倉量反而下降，沒有跟隨價格上漲，說明多頭意志并不堅定。
2.貨幣政策保持穩(wěn)健，資金利率圍繞政策利率波動貨幣政策的態(tài)度仍然是主導債券走勢的重要因素。從近期公開市場操作看，貨幣政策仍然維持穩(wěn)健，投放量配合到期量和資金利率情況，目標是維持流動性平衡和資金利率接近政策利率，具有短期、高頻、靈活的特點。上周三利率債發(fā)行高峰過后，7天期銀質(zhì)押利率和1年期同業(yè)存單利率均下跌向政策利率靠攏，央行也隨之減少了公開市場凈投放。國債期貨走勢主要關(guān)注資金利率 多頭持倉量下降 本周一級市場利率債發(fā)行規(guī)�？偭咳跤谏现�，但公開市場回籠量增加。周三和周四資金壓力偏大，周三將有超過1600億元利率債（1300億元國債和343億元地方債）發(fā)行，周四將有1400億元逆回購和2000億元MLF到期。預計本周央行將加大公開市場投放，以對沖資金回籠壓力，繼續(xù)維持流動性平衡。3.社融數(shù)據(jù)超預期，顯示消費和信貸回暖上周五盤后公布8月社融數(shù)據(jù)，8月社會融資規(guī)模為3.58萬億元，大幅高于7月的1.694萬億元，也遠超此前市場預期的2.6萬億元。盡管8月地方債大規(guī)模發(fā)行1.38萬億元，但即使扣除地方債規(guī)模的增量影響，8月社融規(guī)模也較上月增加了超過5000億元，而且實體經(jīng)濟融資規(guī)模也在好轉(zhuǎn)。信貸結(jié)構(gòu)看，短期貸款由負轉(zhuǎn)正，中長期貸款維持高位。8月短期貸款增量主要體現(xiàn)在居民戶信貸，8月為2844億元，為年內(nèi)的第三高。居民短期信貸改善，或意味著信用卡和網(wǎng)貸消費上升，預計8月社會消費品零售數(shù)據(jù)將進一步回暖。同時，8月非金融性公司中長期貸款為7252億元，較上月增長1284億元，說明企業(yè)保持中長期投資意愿。此外，M2回落與央行有意維持貨幣政策正�；�一致，M1持續(xù)向上顯示企業(yè)資金活力上升。圖表12：中長期貸款維持高位圖表13：M1持續(xù)向上顯示資金活力上升資料來源：Wind中信期貨研究部資料來源：Wind中信期貨研究部4.期債策略：債市維持震蕩，關(guān)注基差走擴策略貨幣政策穩(wěn)健、一級市場發(fā)行高峰、經(jīng)濟向上恢復等因素已經(jīng)被市場預期，在預期差或者新的利好因素出現(xiàn)前，債市情緒偏弱。但近期風險偏好有所下降，而且10年期國債收益率維持在3%以上的高位，吸引配置力量不斷支撐市場。預計短期內(nèi)債市仍以區(qū)間震蕩行情為主。9月以來T2012合約基差出現(xiàn)收窄，現(xiàn)券市場表現(xiàn)弱于期貨市場。上周五基差出現(xiàn)反彈，本周預計基差走擴或?qū)⒀永m(xù)。一是當前債市配置價值明顯，交易機會有限，對現(xiàn)券更有支撐；二是本周MLF即將到期，也是經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布時間，若央行公開市場投放不及預期，可能加重債市悲觀情緒，期貨市場波動更大。操作上，配置需求可擇機入場，交易需求謹慎為宜。關(guān)注T2012短久期券基差走擴策略。。

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