國債期貨 觀點：資金外需雙因制約債市，交易需求回歸觀望
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 57940 手、20389 手、7304
手，1 日變動 903 手、-784 手、-1108 手，持倉量分別為 94319 手、53301
手、25651 手，1 日變動-5928 手、-3614 手、59 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.440 元、0.190 元、-
0.025 元，1 日變動 0、0.045 元、0 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.250 元、
100.675 元、302.600 元，1 日變動-0.005 元、0.025 元、0.045 元；
震蕩  （4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.083 元、-0.054 元、0.087 元，
1 日變動 0.065 元、-0.020 元、-0.014 元。
（5）昨日央行未開展公開市場操作，當日有 500 億元逆回購到期。
邏輯：昨日，國債期貨全線收跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.22%、0.11%、0.03%。昨日受股市行情火熱影響，債市再度走低，且央行
連續數日對于凈投放不夠積極的態度也導致資金面偏緊，隔夜利率均上行
超過 40bp。受連續的大額凈回籠影響，此前市場預期的“11 月資金缺口將
會得到改善”也未得到兌現，并且央行副行長之前也表明資金要去實體經
濟，因此市場再度燃起對于資金面的擔憂，導致債市情緒轉弱。另外，10
月的進出口數據超出預期，其中出口增長 11.4%，進口增長 4.7%。此前市
場一度擔憂的海外疫情二次復發似乎并未對國內的經濟造成很大影響。因
此我們認為，基本面上外需的超預期疊加美國大選等外部擾動因素逐漸被
市場消化，短期不確定性降低、風險偏好的回暖，雙因共振下導致了昨日
債市的大跌。此后債市的關注重點將重回基本面及資金面，但基本面上制
約債市的因素可能一時間難以逆轉。此外值得注意的是，昨日晚間輝瑞新
冠疫苗傳出利好，歐股風險資產大漲。疫苗即將面世的可能性加大也意味
著經濟回暖的預期得到進一步支撐。因此我們預計后續債市可能仍將維持
震蕩走弱的格局。操作上，配置需求可擇機入場，交易盤多頭博弈需求可
暫時回歸觀望。與此同時，T2012 合約總持倉量的下滑暗示移倉換月的逐
步開啟，但尚未看到空單的大幅平倉行為，后續空頭集中移倉疊加特殊的
特別國債 CTD 仍可能使得此次移倉矛盾凸顯，投資者可持有 T2012-T2103
跨期價差做擴機會。國債期貨早評全線收跌 做擴T2012-T2103基差持有
操作建議：關注 T2012-T2103 跨期走擴機會
風險因子：1）貨幣超預期收緊；2）美國大選擾動；3）疫情秋冬季復發。

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