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          國際銅BC和滬銅CU的差異 滬銅內外盤套利機會 微信公眾號qihuokaihu88 QQ客服95215041

          從保稅庫庫存與交割的角度分析潛在交易機會。 一、INE BC 和 SHFE CU 合約對比
          2020 年上期所發布 INE BC 合約交割相關的一些信息,比如:指定交割倉庫、
          可交割品牌、質檢機構等信息,這些都是投資者非常關注的重要信息。至此,銅
          國際期貨合約的信息已經相當詳細。
          我們對比 INE BC 和 SHFE CU 合約,發現有以下差異:1、INE BC 合約和 SHFE
          CU 合約最大的不同在報價及交易機制上面,BC 合約是凈價交易,引入做市商制
          度,交易所優惠手續費只是 SHFE CU 的五分之一,這意味著交易所在保證該品種活躍
          上做了較大努力;2、同時,為了防控風險,交易所在持倉上作出一定限制,大
          戶報告預警線更低;3、在交割等級上,BC 合約要求稍高,上期所注冊品牌的品
          牌絕大多數都可以在國際能源中心交割(上期所當前約有 69 個銅注冊品牌,其
          中 9 個國內品牌不能在 INE 交割,包括 8 個國內品牌(3 個為 1#銅,另外 5 個為
          A 級銅),1 個國外品牌),國產主流大品牌幾乎都可以在 LME 交割,上期所注
          冊品牌中能在 INE 交割但不能在 LME 交割的有 11 個(其中 9 個是國內品牌);4、
          兩地的交割品牌升貼水存在差異,國產貴溪、銅冠、金豚、鐵峰在上期所有 110
          元交割升水,而 INE BC 合約是沒有交割升水的。 二、上海保稅庫銅庫存
          上海保稅庫是介于上海和倫敦之間,上海保稅庫對銅進出起到緩沖的作用,
          進口虧損幅度較大時,部分銅會滯留上海保稅庫,造成上海保稅庫銅庫存積壓。
          同時,內外負價差較大時,國內冶煉企業也會出口到保稅庫,交割到 LME 亞洲倉
          庫。而銅現貨進口窗口打開時,大量的保稅庫銅會流入到國內市場。
          2.1 自 7 月以來上海保稅庫銅庫存持續攀升
          今年 2 季度銅現貨進口窗口絕大部分時間都是打開的,這是最近 10 年進口
          窗口打開時間持續最久的一次,這在一定程度上刺激國內貿易企業進口的積極性,
          強勁的進口需求推動洋山港銅溢價持續快速攀升,上海保稅庫銅庫存自 2 月末的
          近 40 萬噸持續下降,6 月初下降到 18 萬噸左右。
          進入 7 月份,隨著中國銅需求轉弱,進口窗口也隨之關閉,部分不能進入國
          內市場的銅開始滯留上海保稅庫,上海保稅庫庫存轉而進入持續累庫階段,截止
          11 月 13 日當周,上海保稅庫銅庫存自低位累計增加超過 18 萬噸。
          2.2 今年底到明年 3 月前保稅庫還存累庫壓力
          由于每年年末到來年 3 月前后這段時間都是中國銅消費淡季,銅進口窗口很
          少打開,在這樣的背景下,部分不能進入到國內市場的銅會滯留上海保稅庫,我
          們看到上海保稅庫銅庫存在這個時間段往往是增加的,這將增加上海保稅庫銅累
          庫壓力。
          上期所公布的 INE BC 第一批交割庫容為 17.5 萬噸,這個量比當前上海保稅
          庫銅庫存低約 19 萬噸。考慮到上海保稅庫銅庫存到明年 3 月之前還存在累庫壓
          力,最近 4 年上海保稅庫銅庫存自年初到 3 月前后高點累庫大致在 10-20 萬噸。
          在這樣的背景下,我們認為 INE BC 交割庫容偏低,上海保稅庫銅庫存壓力
          將使得 INE BC 合約近端承壓,近端月差將顯得更陡峭。同時,保稅區較高的庫
          存,可能使得 INE BC 合約價格低于 LME 銅價,一旦 INE BC 和 LME 銅負價差足夠
          大,將促使上海保稅庫銅庫存向 LME 亞洲交割倉庫轉移。。
          2.3 內外盤套利
          當前銅跨市套利有 3 個組合對,分別為 SHFE/LME CU、 SHFE/Comex CU、
          LME/Comex CU。銅國際期貨合約上市后,銅跨市套利組合對增加到 6 個組合對
          SHFE/LME CU、SHFE/Comex CU、LME/Comex CU、INE/SHFE CU、INE/LME CU、INE/Comex
          CU。
          我們認為由于 INE BC 合約處于 SHFE 和 LME 之間,會受到兩地的影響,INE BC
          可能在很多時候是 LME CU 很好的替代,并且 INE BC 和 SHFE CU 都是人民幣結算,
          這使得 INE BC 和 SHFE CU 盤面套利將變得非;钴S。
          INE BC 理論價格:
          INE BC 理論價格 1 =(LME CA+洋山港銅溢價)* 匯率
          INE BC 理論價格 2= SHFE CU/1.13
          如果 INE BC 價格< INE BC 理論價格,在 INE 買入開倉、在 LME 和 SHFE 中價
          格較高市場賣出開倉套利;現貨企業可在 INE 買入交割、在 LME 和 SHFE 中較高
          市場賣出交割。
          如果 INE 價格>INE 理論價格,在 SHFE 或者 LME 買入開倉;在 INE 賣出。買
          入 SHFE CU 賣出 INE CU 盤面套利需謹慎,只有價差極端到一定程度才好參與。
          如果以 SHFE CU 價格為基準,我們認為 INE BC 合約理論上存在無套利波動
          區間,下限是 INE BC 價格足夠低,使得從 INE 買入交割進口有利可圖,上限是 INE BC 價格足夠高
          (大于(SHFE Cu/1.13+出口成本+資金占用費+保值費+其他)),使得冶煉企業
          進料加工手冊背景下出口到保稅庫交割有利可圖。一旦 INE BC 合約波動突破這
          個無套利波動區間上下限,盤面上將會出現較好的套利機會。

          銅國際期貨合約上市后,隨著上海、上海保稅庫、LME 亞洲交割倉庫貨物進
          出更加頻繁,上海保稅庫的影響力將增強。當前 SHFE/INE/LME/COMEX 四地,只
          有上海保稅庫的銅庫存量最大,隨著 INE BC 合約的上市,上海保稅庫的銅將由
          LME 定價轉為 LME/INE 同時定價,洋山港銅溢價影響力將逐步加大,不排除在 INE
          BC 合約運行一段時間之后,洋山港銅溢價成為銅外貿長單的新基準。

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