上周苯乙烯價格繼續走弱，驅動轉為現貨，但核心仍是悲觀預期：◼（1）苯乙烯華東港口結束連續去庫，較前一周積累0.7萬噸，累庫的原因是到港節奏性回升，與下游調整尚未結束，開工暫仍不高。◼（2）現貨、期貨01、期貨02、期貨05跌幅依次縮小，基差與月差同步走弱，價差結構持續逆轉，2月以后合約已進入contango結構。◼（3）華南港口去庫0.8萬噸，廠庫去庫0.2萬噸，若綜合考慮全國范圍，苯乙烯顯性庫存仍未累庫，現貨大跌還是反產業鏈參與者相對悲觀的預期，誘因包括樂天、殼牌新加坡重啟，以及下游價格、成品庫存未能企穩。◼展望后市，我們認為繼2102至2105合約調整完成后，EB2101的靜態估值也已接近合理范圍，進一步下跌的空間暫時有限，但反彈也要看下游能否有效企穩：◼（1）對苯乙烯最新判斷是”12月平衡或小幅去庫，1月累庫10萬噸”，12月修正的原因主要是進口船期少于預期。◼（2）以現貨價格計算，目前苯乙烯利潤950、EPS利潤1200、透苯利潤1550，站在中長期產能過剩的角度，苯乙烯的利潤仍略偏高；但若以1月苯乙烯期貨與純苯紙貨價格計算，苯乙烯的生產利潤已不足400，已無法覆蓋部分北方苯乙烯工廠發往華東的運費，并會給EPS與透苯留出更多空間，因此從這個角度看，EB2101估值或已不算太高。◼（3）目前的問題是下游EPS與透苯還沒有表現出明確的企穩跡象，盡管價格跌幅相較苯乙烯放緩明顯，利潤有所修復，成品庫存卻仍在持續走高，對此我們認為一方面原因是前期透支后的負反饋尚未結束，另一方面可能終端也在等待苯乙烯價格的見底企穩，一旦苯乙烯在低估值狀態下企穩，不排除終端或下游工廠的貿易商再出來集中采購引發一波小型正反饋向上的可能。苯乙烯期貨最新行情：進一步看空價值暫時有限（4）即使不考慮利潤與訂單改善，下游開工也有反彈的可能，EPS華北部分裝置已恢復開工，華南珠海龍王也已計劃開車，PS成品庫存積累也明顯放緩。◼（5）考慮到ENEOS、YNCC、LG等裝置都計劃在1月重啟，乙烯單體估值暫時偏高，可能會成為目前反彈的障礙與1月后的回落風險。。◼（6）純苯相對芳烴與原油的估值已經不低，但考慮到供應彈性較小，暫時不用擔心向下修復的問題，由供需改善引發的向上驅動應該還會延續一段時間。◼策略推薦：1-2反套平倉，暫時觀望。若EB2101利潤跌至200以內，且下游EPS、透苯等出現明確企穩跡象，或許可以考慮到輕倉短多。◼上行風險：下游需求重返強勢、苯乙烯裝置再出現意外停車下行風險：下游需求持續放緩


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