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PVC期貨基差轉弱原因分析：PVC貿易商大量出貨利空
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近期現貨市場快速轉弱，我們走訪了華東倉庫確認了近期上游發貨快速增加，華東社會庫存拐點在12月中旬出現。同時，我們了解到近期現貨市場快速補跌背后是前期上游提前鎖定利潤和貿易商期現正套行為的共同作用結果。
調研背景：“強現實過后，弱預期兌現”——庫存拐點到來兩周后現貨大跌，前期超高基差終轉弱，今年四季度PVC市場核心矛盾在于維持超高基差，原因主要在于10月中旬后市場較長時間呈現“強現實”和“弱預期”的局面。前期現貨市場持續供不應求，華東電石法五型基準價一度突破9000元/噸，而盤面價格以及遠期預售價格一直維持大幅貼水，基差不斷走強，V2101合約貼水一度超過1000元/噸。這看似不合理的基差矛盾背后隱含了一個現實：市場預期未來現貨大幅跌價來收窄基差。這種預期是建立在需求季節性轉弱，年底前累庫周期必將開啟的基礎上。在庫存拐點到來兩周后，這種預期終于轉化為現實。為了考察這個轉變背后的產業行為和心態，我們特地走訪了華東的交割倉庫和主流貿易商。PVC期貨基差轉弱原因分析：PVC貿易商大量出貨利空
從隆眾數據來看，華東加華南社會庫存拐點在12月第二周出現，其中華東庫存拐點略微滯后一周。本次我們走訪了位于華東的兩家PVC交割倉庫，實地探察庫存的變化情況。前者擁有鐵路專用線，運輸成本較低，是當地重要的PVC倉庫。后者臨近紹興柯橋地區，由于沒有鐵路專用線需要短駁和卸車費，該倉庫基本不用于PVC現貨交割和貿易，更多是利用地域優勢經營化纖產業鏈品種。據第一家倉庫負責人介紹，近期上游加快發貨節奏，當前庫容使用率大約70%（實際庫容大約2.7萬噸），相比12月初明顯增加。倉庫中大約90%均為各類PVC現貨，還有少量PE、鈦白粉、合成橡膠等。據我們走訪觀察，倉庫中PVC現貨以五型交割品為主（占比超過一半），包括中泰化學、鄂爾多斯、寧夏金昱元、寧夏英力特和內蒙三聯等廠家的牌號。據了解，該交割庫在PVC一月合約上的交割量大概能達到6000-7000噸（12月25日當天PVC在該倉庫的倉單注冊量為840手，對應4200噸）。因此，華東地區PVC庫存拐點在12月中旬到來得到確認。從交割庫來看，近期庫存累積與上游加快發貨節奏有較大關系。近期每日卸車皮量達到24個，而12月初時每日不超過16個。上周四（12月24日）該倉庫在途量還有大約6000噸。
（二）近期庫存現貨的流動性增強，出庫量相比本月同樣大幅增加前文說明了庫存總量逐步積累，并指出從交割庫情況來看上游較快發貨起到一定影響作用。與此同時我們發現近期交割庫的出庫量同樣大幅增加，表明現貨的流動性比前期有所增強。該結論主要基于兩點觀察：（1）倉庫內底層現貨生產日期很新；（2）倉庫內裝運車輛工作繁忙。至于現貨流動性增強的原因，我們推測是前期下游由于原料庫存被消耗至低位，確實依然有部分剛需，而近期和上游簽了訂單的貿易商在現貨轉弱后急于出貨套現。
二、貿易商與上游各自的博弈行為強化行情反轉力度近期PVC行情實現“倒V型”反轉。行情轉換始于盤面，12月14日01合約上沖至8500以上后快速下殺，收盤跌至8000以下，兩周內即跌至7100附近。現貨起初相對堅挺，后續大幅補跌，當前華東電石法五型市場價已經跌至7400以下。01合約基差從前期的一度超過1000元/噸快速收窄至不到300元/噸。我們通過走訪調研，發現貿易商和上游行為對于行情“V型”反轉起到助推作用。首先是反轉前的暴漲階段：前期在10月中旬后需求超預期，而上游檢修較多，現貨市場出現供不應求局面，絕對價格和上游利潤均快速上升。在此供需背景下，貿易商部分采取期現正套的思路，而部分上游希望能提前鎖定利潤。因此期現正反饋的力量得以充分發揮，隨著上游不斷在盤面套保，更多現貨被鎖定，上游原本就處于檢修較多的狀態，再疊加運力問題頻出，進一步加劇現貨市場緊缺，使得現貨市場價漲至近十年高位。華東市場價和山東信發出廠價價差一度拉升至接近400元/噸，明顯超過100-150元/噸的運費，表明市場極度缺貨。而快速反轉的動力同樣與貿易商和上游的行為有關。隨著上游供應的恢復，疊加下游需求的轉弱，庫存拐點在12月第二周已經出現。但起初現貨并未跌價，主因是下游原料庫存依然低位，仍有剛需。而前期做正套的貿易商在盤面已經巨額浮虧，又遲遲等不到現貨。因此當上游終于加快發貨后，隨著盤面提前走弱
大量終于拿到貨的貿易商急于在市場出貨變現，終于造成現貨端的大幅補跌。
四、結論與投資建議近期基本面觀點：12月中旬PVC庫存拐點確認后逐步累庫，隨著未來終端需求的進一步轉弱，疊加下游受限電政策等事件刺激，PVC現貨市場將進入季節性的供大于求階段。同時近期電石供應有所恢復，PVC現貨轉弱后電石高利潤難以持續維持，未來1-2月內PVC成本支撐也面臨下移。近期操作策略：單邊策略：供需轉弱疊加成本支撐松動，明年一季度庫存高點來臨前逢高做空05合約為主。利多因素：1.明年一季度外盤供應仍然持續偏緊；2.電石供應出現緊張；利空因素：1.新增產能投產速度超預期；
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調研背景：“強現實過后，弱預期兌現”——庫存拐點到來兩周后現貨大跌，前期超高基差終轉弱，今年四季度PVC市場核心矛盾在于維持超高基差，原因主要在于10月中旬后市場較長時間呈現“強現實”和“弱預期”的局面。前期現貨市場持續供不應求，華東電石法五型基準價一度突破9000元/噸，而盤面價格以及遠期預售價格一直維持大幅貼水，基差不斷走強，V2101合約貼水一度超過1000元/噸。這看似不合理的基差矛盾背后隱含了一個現實：市場預期未來現貨大幅跌價來收窄基差。這種預期是建立在需求季節性轉弱，年底前累庫周期必將開啟的基礎上。在庫存拐點到來兩周后，這種預期終于轉化為現實。為了考察這個轉變背后的產業行為和心態，我們特地走訪了華東的交割倉庫和主流貿易商。PVC期貨基差轉弱原因分析：PVC貿易商大量出貨利空
從隆眾數據來看，華東加華南社會庫存拐點在12月第二周出現，其中華東庫存拐點略微滯后一周。本次我們走訪了位于華東的兩家PVC交割倉庫，實地探察庫存的變化情況。前者擁有鐵路專用線，運輸成本較低，是當地重要的PVC倉庫。后者臨近紹興柯橋地區，由于沒有鐵路專用線需要短駁和卸車費，該倉庫基本不用于PVC現貨交割和貿易，更多是利用地域優勢經營化纖產業鏈品種。據第一家倉庫負責人介紹，近期上游加快發貨節奏，當前庫容使用率大約70%（實際庫容大約2.7萬噸），相比12月初明顯增加。倉庫中大約90%均為各類PVC現貨，還有少量PE、鈦白粉、合成橡膠等。據我們走訪觀察，倉庫中PVC現貨以五型交割品為主（占比超過一半），包括中泰化學、鄂爾多斯、寧夏金昱元、寧夏英力特和內蒙三聯等廠家的牌號。據了解，該交割庫在PVC一月合約上的交割量大概能達到6000-7000噸（12月25日當天PVC在該倉庫的倉單注冊量為840手，對應4200噸）。因此，華東地區PVC庫存拐點在12月中旬到來得到確認。從交割庫來看，近期庫存累積與上游加快發貨節奏有較大關系。近期每日卸車皮量達到24個，而12月初時每日不超過16個。上周四（12月24日）該倉庫在途量還有大約6000噸。
（二）近期庫存現貨的流動性增強，出庫量相比本月同樣大幅增加前文說明了庫存總量逐步積累，并指出從交割庫情況來看上游較快發貨起到一定影響作用。與此同時我們發現近期交割庫的出庫量同樣大幅增加，表明現貨的流動性比前期有所增強。該結論主要基于兩點觀察：（1）倉庫內底層現貨生產日期很新；（2）倉庫內裝運車輛工作繁忙。至于現貨流動性增強的原因，我們推測是前期下游由于原料庫存被消耗至低位，確實依然有部分剛需，而近期和上游簽了訂單的貿易商在現貨轉弱后急于出貨套現。
二、貿易商與上游各自的博弈行為強化行情反轉力度近期PVC行情實現“倒V型”反轉。行情轉換始于盤面，12月14日01合約上沖至8500以上后快速下殺，收盤跌至8000以下，兩周內即跌至7100附近。現貨起初相對堅挺，后續大幅補跌，當前華東電石法五型市場價已經跌至7400以下。01合約基差從前期的一度超過1000元/噸快速收窄至不到300元/噸。我們通過走訪調研，發現貿易商和上游行為對于行情“V型”反轉起到助推作用。首先是反轉前的暴漲階段：前期在10月中旬后需求超預期，而上游檢修較多，現貨市場出現供不應求局面，絕對價格和上游利潤均快速上升。在此供需背景下，貿易商部分采取期現正套的思路，而部分上游希望能提前鎖定利潤。因此期現正反饋的力量得以充分發揮，隨著上游不斷在盤面套保，更多現貨被鎖定，上游原本就處于檢修較多的狀態，再疊加運力問題頻出，進一步加劇現貨市場緊缺，使得現貨市場價漲至近十年高位。華東市場價和山東信發出廠價價差一度拉升至接近400元/噸，明顯超過100-150元/噸的運費，表明市場極度缺貨。而快速反轉的動力同樣與貿易商和上游的行為有關。隨著上游供應的恢復，疊加下游需求的轉弱，庫存拐點在12月第二周已經出現。但起初現貨并未跌價，主因是下游原料庫存依然低位，仍有剛需。而前期做正套的貿易商在盤面已經巨額浮虧，又遲遲等不到現貨。因此當上游終于加快發貨后，隨著盤面提前走弱
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