從疫苗上市角度看經濟需求側變化數據來源：央行中信期貨研究部服務業尚未完全恢復◼內需：➢服務業、制造業將有更大的彈性空間：國內疫苗最快12月底開始接種，受疫情影響尚未完全恢復的行業有望獲得較大彈性，例如餐飲、娛樂、交通運輸、紡織服裝等。➢關注進口的增長空間。➢基建和地產空間有限：經濟回歸正常，宏觀杠桿率回歸穩杠桿，基建資金力度減弱，項目儲備有待觀察。地產仍是房住不炒和融資限制，后周期景氣度有望維持。➢從被動去庫向主動補庫切換：庫存周期角度，當前被動去庫尚未完全結束，部分制造業中下游行業，例如汽車、家電、塑料、金屬冶煉等，已經出現補庫現象。預計明年庫存周期將向主動補庫切換。◼外需：➢海外疫苗有望12月開始接種，海外經濟將逐漸恢復。中國從今年的一枝獨秀，變成明年的“大家都好”。➢預計出口的優勢將至少維持至明年一季度，二季度后期將出現結構分化，部分受益于新需求和全球經濟共振的行業有望獲得更長時間的增長
鋼材——螺紋庫存去化放緩，熱卷下游需求旺盛➢螺紋需求不及前期市場預期，整體表現與去年同期持平。供給方面，由于長短流程利潤下跌，并且年底檢修增多疊加秋冬季限產，預計產量將保持穩定。庫存方面，總庫存去化放緩，未來需警惕累庫風險。由于成本端的強力支撐，疊加基差的一定保護，鋼價短期高位震蕩運行。➢熱卷產量穩中略降，預計短期內供應端仍將保持穩定。需求方面，下游工程機械、汽車以及家電等制造業產銷兩旺，卷板需求保持旺盛，總庫存保持快速去化、期現價格震蕩偏強運行。➢風險因素：基建發力不及預期（下行風險），宏觀經濟政策超預期（上行風險）。商品期貨重點推薦品種：鐵礦石大漲逢回調買入
鐵礦——淡水河谷供應不及預期，鐵礦石期現震蕩偏強➢供給方面：本周數據四大礦山發運回升，其中力拓與淡水河谷恢復比較明顯，且有望保持。必和必拓和FMG發運符合季節性規律，預計后續保持平穩。后續到港量數據環比持穩，同比仍有增量。➢需求方面：鐵水產量持穩，制造業需求旺盛，鋼企仍有較強的生產意愿，且穿水螺紋淘汰會從短流程端削減成材供給，預計鐵水產量同比仍將保持高位震蕩。➢庫存方面：45港庫存為12446萬噸，環比下降159萬噸，包含壓港庫存則減少276噸；中品澳礦庫存持穩，巴混庫存高位回落；64家鋼廠鐵礦庫存維持震蕩，卷板利潤擴大提振冬季補庫預期。➢風險因素：中品澳礦庫存持續累庫，地產、基建需求持續超預期。
鐵礦——淡水河谷供應不及預期，鐵礦石期現震蕩偏強➢基差方面：卡拉拉01合約基差-7元/噸，05合約82元/噸；巴混01合約基差48元/噸，05合約123元/噸。➢整體來看：近期看制造業需求旺盛，鋼廠生產意愿仍強，且穿水螺紋淘汰會從短流程端削減成材供給，支撐長流程鐵水產量，并提振鋼廠冬季補庫預期，焦炭高價格下中品低硅澳礦需求仍相對強勢；中長期看明年上半年因為消除疫情影響，國內需求同比增速會比較高，海外鐵水產量也在快速恢復，而鐵礦供給端釋放緩慢，淡水河谷新財年目標更是不及預期，港口庫存將持續去化，供需格局仍然偏緊，然后再疊加春節鋼廠補庫，鐵礦將呈震蕩偏強走勢。➢風險因素：終端需求超預期、限產執行超預期。黑色金屬近期市場展望◼45港鐵礦庫存預。

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