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股指期貨套期保值策略2021：買進賣遠具有正收益
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為什么買近賣遠具有正收益？摘要：為什么買近賣遠存在正收益：2017年至2020年，一倍杠桿水平下，多當月空當季具有正收益，其中IC、IF、IH累計收益分別為9.82%、3.24%、2.28%。正收益的來源可能與兩層因素有關：第一層原因，貼水環(huán)境下，股指期貨掛盤價虛高，于是當月合約與新上市合約的價差天然有走闊的動力。第二層原因，與移倉行為有關。鑒于貼水收斂的最快時期發(fā)生在交割周，多頭傾向交割周移倉，故空頭主動移倉行為驅使遠近合約價差擴大。IC買近賣遠策略優(yōu)化：通過兩種方式對策略進行優(yōu)化，一種思路是結合年化移倉成本與年化折溢價率，另一種思路是優(yōu)化移倉時點：1）擇時指標選擇當月移倉至當季合約空頭年化移倉成本與當季合約年化折溢價率之和，觀測指標滾動60日的百分位數(shù)，當百分位數(shù)達到一定閾值時選擇買近賣遠或是空倉，擇時后2017年至2020年累計收益率提升至11.07%；2）根據(jù)歷史移倉規(guī)律，在交割日附近當月和次月價差波動較大，因此選擇在交割日前兩日移倉；當季空頭在合約轉換最后一天移倉較為劃算，優(yōu)化移倉時點后累計收益升至10.90%。操作建議：結合買近賣遠具有正收益的特征，我們得出以下兩個推論：1）合約選擇：多近月空遠月具有正收益意味著賣出套保使用遠月合約更為劃算；2）移倉時點：對于當月合約，空頭建議遠離交割周移倉，對于當季合約，建議切換至次月附近移倉。本文旨在探尋股指期貨買近賣遠策略的收益來源，并據(jù)此給出策略建議。報告要點
買近賣遠策略回溯假設投資者執(zhí)行以下買近賣遠策略：從2017年1月3日開始持有一手當月合約多單和一手當季合約空單，合約到期前一日移倉，策略滾動持有至2020年12月31日，初始金額按照一手當月合約的名義面值計算。回溯顯示，IC、IF、IH買近賣遠策略收益為9.82%、3.24%、2.28%，最大回撤為2.12%、2.67%、3.70%，策略具有正收益。
除當月、當季配對外，另外回溯了當月、次月配對、當季、下季配對。回溯結果顯示，買近賣遠的確具有正收益。其中當月、次月配對在合約到期前一日平倉，差別在于新次月合約尚未上市，需空倉兩個交易日。當季、下季配對則在當季轉為次月合約當天平倉，至新下季合約上市尾盤開倉。其中，開平倉價格均以收盤價計算。股指期貨套期保值策略2021：買進賣遠具有正收益
買近賣遠存在正收益的原因分析我們推測買近賣遠存在正收益可能有以下兩層邏輯（此處以IC舉例說明）：第一層原因，可能與股指期貨的掛盤價有關。股指期貨新上市合約的掛牌價為距離新合約的最近合約在最后交割日的結算價，貼水環(huán)境下，掛盤價定價虛高。以IC2106合約為例，10月19日IC2106掛盤價為6110點（IC2103在10月16日的結算價）。計算IC2011、IC2012、IC2103、IC2106在10月16日收盤時對應的年化基差（IC2016按6110點計算），其中年化基差分別為-11.55%、-12.02%、-11.24%、-7.28%，數(shù)據(jù)顯示IC2106掛盤價被顯著高估，即IC2103-IC2106價差被顯著低估。鑒于IC2106初始流動性不佳，價差難以快速修復，于是買入IC2103賣出IC2106長期來看有利。第二層原因，可能與交割周之前，空方移倉力量強盛有關。為了說明這一問題，首先解釋為什么大部分多頭傾向使用當月合約，且傾向臨近交割日移倉。鑒于上述移倉屬性，在交割周之前，跨期價差將由空方力量主導，這一行為使得近月與遠月的價差在貼水環(huán)境下有邊際擴大的動力。2019年之后策略大幅跑贏的原因另外我們發(fā)現(xiàn)，多當月空當季的策略曲線在2019年之后明顯更優(yōu)，下文對此進行解釋。
對于套保盤的建議結合買近賣遠具有正收益的特征，我們對賣出套保建議如下：1）合約選擇：多近月空遠月具有正收益意味著賣出套保使用遠月合約更為劃算；2）移倉時點：對于當月合約，空頭建議遠離交割周移倉，對于當季合約，建議切換至次月附近移倉。
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買近賣遠策略回溯假設投資者執(zhí)行以下買近賣遠策略：從2017年1月3日開始持有一手當月合約多單和一手當季合約空單，合約到期前一日移倉，策略滾動持有至2020年12月31日，初始金額按照一手當月合約的名義面值計算。回溯顯示，IC、IF、IH買近賣遠策略收益為9.82%、3.24%、2.28%，最大回撤為2.12%、2.67%、3.70%，策略具有正收益。
除當月、當季配對外，另外回溯了當月、次月配對、當季、下季配對。回溯結果顯示，買近賣遠的確具有正收益。其中當月、次月配對在合約到期前一日平倉，差別在于新次月合約尚未上市，需空倉兩個交易日。當季、下季配對則在當季轉為次月合約當天平倉，至新下季合約上市尾盤開倉。其中，開平倉價格均以收盤價計算。股指期貨套期保值策略2021：買進賣遠具有正收益
買近賣遠存在正收益的原因分析我們推測買近賣遠存在正收益可能有以下兩層邏輯（此處以IC舉例說明）：第一層原因，可能與股指期貨的掛盤價有關。股指期貨新上市合約的掛牌價為距離新合約的最近合約在最后交割日的結算價，貼水環(huán)境下，掛盤價定價虛高。以IC2106合約為例，10月19日IC2106掛盤價為6110點（IC2103在10月16日的結算價）。計算IC2011、IC2012、IC2103、IC2106在10月16日收盤時對應的年化基差（IC2016按6110點計算），其中年化基差分別為-11.55%、-12.02%、-11.24%、-7.28%，數(shù)據(jù)顯示IC2106掛盤價被顯著高估，即IC2103-IC2106價差被顯著低估。鑒于IC2106初始流動性不佳，價差難以快速修復，于是買入IC2103賣出IC2106長期來看有利。第二層原因，可能與交割周之前，空方移倉力量強盛有關。為了說明這一問題，首先解釋為什么大部分多頭傾向使用當月合約，且傾向臨近交割日移倉。鑒于上述移倉屬性，在交割周之前，跨期價差將由空方力量主導，這一行為使得近月與遠月的價差在貼水環(huán)境下有邊際擴大的動力。2019年之后策略大幅跑贏的原因另外我們發(fā)現(xiàn)，多當月空當季的策略曲線在2019年之后明顯更優(yōu)，下文對此進行解釋。
對于套保盤的建議結合買近賣遠具有正收益的特征，我們對賣出套保建議如下：1）合約選擇：多近月空遠月具有正收益意味著賣出套保使用遠月合約更為劃算；2）移倉時點：對于當月合約，空頭建議遠離交割周移倉，對于當季合約，建議切換至次月附近移倉。
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