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豆粕期貨期權分析1月18日 一季度布局豆粕多單
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蛋白粕：期價增倉上漲，長上影暗藏風險◼1、供給方面：1月供需報告利多市場。進口大豆預增。◼2、需求方面：春節(jié)前備貨刺激短期需求增長。◼3、庫存方面：豆粕庫存環(huán)比走低、菜粕庫存環(huán)比走高。◼4、基差方面：豆粕基差持續(xù)走高、菜粕基差負區(qū)間走低。◼5、利潤方面：進口大豆壓榨利潤大幅飆升。進口菜籽利潤小幅回落。◼6、蛋白粕觀點：短期看，1月供需報告利多市場，美豆成本傳導，及國內春節(jié)備貨支撐下，連豆粕相對抗跌。中期看，需要提防南美天氣炒作落幕后市場回調的風險。尤其阿根廷大豆最終產量降幅是否超預期決定美豆能否進一步上漲。春節(jié)后豆粕需求或積極性回落，加大連豆粕回調壓力。長期看，中國生豬修復勢頭良好，豆粕消費景氣有望延續(xù)至2021年底。需求長期看好，豆粕底部抬升。而供應節(jié)奏決定價格走勢，具體為拉尼娜對南美豆產量影響，以及拉尼娜若延續(xù)到2021年二季度北美或遭遇干旱。總體上，短期維持蛋白粕牛市判斷。◼操作建議：期貨：2105多單續(xù)持，第一目標3500達到后，第二目標3700-3800也達到，跌破可止盈離場。油粕比空單續(xù)持。期權等待波動率回落。◼風險因素：疫情大面積爆發(fā);南美豆產量大。
趨勢策略 豆粕期貨期權分析1月18日 一季度布局豆粕多單
豆粕期價漲跌規(guī)律 前20凈持倉凈空減少
◼ 1）2021年度豆粕供應增幅不及需求增幅，價格偏強。
◼ 2）拉尼娜持續(xù)，南美豆天氣炒作預計至少延續(xù)到1月15日。
◼ 3）拉尼娜是否影響北美豆仍需關注。若影響，則進一步推升市場。
◼ 4）一季度春節(jié)前集中出欄，階段性利空豆粕需求；二季度之后預計產能釋放加速，豆粕需求增長加速。
✓ 建議：一季度積極布局豆粕多單，但控制倉位，謹防二季度需求低于預期。三四季度通常為消費旺季，利多豆粕價格。
✓ 風險：拉尼娜結束，天氣恢復正常；受制于2020年冬季腹瀉等豬病高發(fā)，對應二季度存欄及豆粕需求不及預期。
期現(xiàn)套利
◼ 1）歷史規(guī)律：1-7月豆粕基差以下跌為主，跌幅最大月份出現(xiàn)在6月；8-10月基差上漲概率最高，11月也大多上漲，12月基差回落。
◼ 2）從當前基差走勢，結合2021年期現(xiàn)貨情況，預計基差在2021年一季度下跌為主；二季度或不同于歷史規(guī)律，表現(xiàn)略偏強；三季度基差進一步上漲，進入四季度逐漸從高位回落。
✓ 建議：一季度做空基差；二三季度做多基差為主；四季度的10月、11月做多基差，12月做空基差。
✓ 風險：歷史規(guī)律失效；現(xiàn)貨上半年強于預期。天氣炒作持續(xù)到二季度。
跨品種套利
◼ 油粕比1）歷史規(guī)律：油粕比（1月合約）先抑后揚，分界點在6月，通常1-6月油粕比下跌，6-8月上漲，而9-12月能否延續(xù)上漲存在不確定性；油粕比（5月合約）先揚后抑，
分界點在1月，通常1月后油粕比下跌更順暢；油粕比（9月合約）先漲后跌又漲，通常在1-5月單邊下跌。
◼ 2）預計蛋白粕慢牛在二季度加速，而豆油春節(jié)后消費淡季，且南美天氣炒作告一段落，預計油粕比（5月合約）持續(xù)回落；6-8月是油脂消費旺季，屆時關注北美和印巴天氣炒作情況，決定是否做多油粕比（9月合約）。9-12月通常油脂消費彈性更好，可擇機做多油粕比（1月合約）。
✓ 建議：春節(jié)前后-5月?lián)駲C做空油粕比（5月合約）；6-8可多關注油粕比（9月合約）做多機會；9-12月做多油粕比（1月合約）。
✓ 風險：生豬修復不及預期；北美天氣炒作落空；油脂消費不及預期。
✓ 目前推薦做空油粕跨期套利
◼ 1）目前期差結構呈Contango結構，5月接過上漲接力棒，但沒能領漲，原因在于冬季豬病導致仔豬傷亡，且12月和1月生豬出欄高峰期，短期利空豆粕需求。5月能否領漲，有待短期利空消化，且需要南美天氣助力。
◼ 2）歷史規(guī)律顯示，豆粕01-05期差通常先揚后抑，分界點為10月前后；豆粕05-09期差呈單邊下跌，短期反彈的特征，反彈多發(fā)生在10月前，和5月前。豆粕09-01期差呈U型走勢，尤其7月之后上漲特征明顯。
✓ 建議：5-9正套，9-1正套。
✓ 風險：天氣正常，產量降幅不及預期；養(yǎng)殖修復不及預期。
期權
◼ 當前局勢仍不穩(wěn)定，宏觀層面，流動性存在收緊可能，大國關系方面，中美貿易關系仍有反復，公共衛(wèi)生事件諸如新冠疫情、非洲豬瘟疫情仍
未結束，此外，天氣不穩(wěn)定期也為農產品產量增加變數(shù)。諸多不確定因素影響下，豆粕期貨市場波動率整體上有所抬升。
✓ 建議：可關注因素減弱時，波動率回落的做空機會；以及因素增強時，波動率走高的做多機會。
✓ 風險：影響因素保持不變，波動率高位持穩(wěn)。
✓ 近期預計連豆粕5月合約難以上行突破3900，可short M2105-C-3900.
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豆粕期價漲跌規(guī)律 前20凈持倉凈空減少
◼ 1）2021年度豆粕供應增幅不及需求增幅，價格偏強。
◼ 2）拉尼娜持續(xù)，南美豆天氣炒作預計至少延續(xù)到1月15日。
◼ 3）拉尼娜是否影響北美豆仍需關注。若影響，則進一步推升市場。
◼ 4）一季度春節(jié)前集中出欄，階段性利空豆粕需求；二季度之后預計產能釋放加速，豆粕需求增長加速。
✓ 建議：一季度積極布局豆粕多單，但控制倉位，謹防二季度需求低于預期。三四季度通常為消費旺季，利多豆粕價格。
✓ 風險：拉尼娜結束，天氣恢復正常；受制于2020年冬季腹瀉等豬病高發(fā)，對應二季度存欄及豆粕需求不及預期。
期現(xiàn)套利
◼ 1）歷史規(guī)律：1-7月豆粕基差以下跌為主，跌幅最大月份出現(xiàn)在6月；8-10月基差上漲概率最高，11月也大多上漲，12月基差回落。
◼ 2）從當前基差走勢，結合2021年期現(xiàn)貨情況，預計基差在2021年一季度下跌為主；二季度或不同于歷史規(guī)律，表現(xiàn)略偏強；三季度基差進一步上漲，進入四季度逐漸從高位回落。
✓ 建議：一季度做空基差；二三季度做多基差為主；四季度的10月、11月做多基差，12月做空基差。
✓ 風險：歷史規(guī)律失效；現(xiàn)貨上半年強于預期。天氣炒作持續(xù)到二季度。
跨品種套利
◼ 油粕比1）歷史規(guī)律：油粕比（1月合約）先抑后揚，分界點在6月，通常1-6月油粕比下跌，6-8月上漲，而9-12月能否延續(xù)上漲存在不確定性；油粕比（5月合約）先揚后抑，
分界點在1月，通常1月后油粕比下跌更順暢；油粕比（9月合約）先漲后跌又漲，通常在1-5月單邊下跌。
◼ 2）預計蛋白粕慢牛在二季度加速，而豆油春節(jié)后消費淡季，且南美天氣炒作告一段落，預計油粕比（5月合約）持續(xù)回落；6-8月是油脂消費旺季，屆時關注北美和印巴天氣炒作情況，決定是否做多油粕比（9月合約）。9-12月通常油脂消費彈性更好，可擇機做多油粕比（1月合約）。
✓ 建議：春節(jié)前后-5月?lián)駲C做空油粕比（5月合約）；6-8可多關注油粕比（9月合約）做多機會；9-12月做多油粕比（1月合約）。
✓ 風險：生豬修復不及預期；北美天氣炒作落空；油脂消費不及預期。
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◼ 1）目前期差結構呈Contango結構，5月接過上漲接力棒，但沒能領漲，原因在于冬季豬病導致仔豬傷亡，且12月和1月生豬出欄高峰期，短期利空豆粕需求。5月能否領漲，有待短期利空消化，且需要南美天氣助力。
◼ 2）歷史規(guī)律顯示，豆粕01-05期差通常先揚后抑，分界點為10月前后；豆粕05-09期差呈單邊下跌，短期反彈的特征，反彈多發(fā)生在10月前，和5月前。豆粕09-01期差呈U型走勢，尤其7月之后上漲特征明顯。
✓ 建議：5-9正套，9-1正套。
✓ 風險：天氣正常，產量降幅不及預期；養(yǎng)殖修復不及預期。
期權
◼ 當前局勢仍不穩(wěn)定，宏觀層面，流動性存在收緊可能，大國關系方面，中美貿易關系仍有反復，公共衛(wèi)生事件諸如新冠疫情、非洲豬瘟疫情仍
未結束，此外，天氣不穩(wěn)定期也為農產品產量增加變數(shù)。諸多不確定因素影響下，豆粕期貨市場波動率整體上有所抬升。
✓ 建議：可關注因素減弱時，波動率回落的做空機會；以及因素增強時，波動率走高的做多機會。
✓ 風險：影響因素保持不變，波動率高位持穩(wěn)。
✓ 近期預計連豆粕5月合約難以上行突破3900，可short M2105-C-3900.
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