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國際化品種鐵礦石品種間價差 分析2021基本面變化
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塊礦溢價強勢走牛，供需偏緊仍未緩解總結：塊礦溢價的走強主要是由于環保限產+海外鐵水產量復蘇+焦炭價格上升+鋼廠補庫共同影響所致。預計鋼廠補庫結束后，塊礦溢價將有所回落，但在環保限產放松前，難有趨勢性反轉。同理，中高品粉礦溢價也有所拉大。鋼廠補庫結束后鐵礦后市或將承壓，但若鐵水產量繼續保持同比高增長，鐵礦價格仍將大概率重新走強。報告要點塊礦溢價或有回落，關注環保限產影響。當前主流塊礦溢價的牛市主要是由于環保限產增加塊礦需求+海外鐵水產量復蘇分擔塊球供給+焦炭價格上升增加主流塊礦需求+鋼廠補庫放大波動率共同影響所致。其中鋼廠補庫預計最晚將于節前一周結束，屆時塊礦溢價將消除這一影響有所回落，但在環保限產放松前，難有趨勢性反轉。鐵礦結構性矛盾仍未緩解，關注鐵水產量高增長持續性。同主流塊礦主流相類似，中高品粉礦的溢價也相應被抬高，且鋼廠補庫需求同樣放大了其波動率。未來一至兩周鋼廠很快將結束補庫，鐵礦價格將會承壓，但若鐵水產量繼續保持同比高增長，鐵礦價格也同樣難以出現趨勢性反轉，并將大概率重新走強。風險因素：海外鐵水釋放超預期（上行風險），環保限產不及預期（下行風險）。
對國際化品種鐵礦石來說，其種類繁多，交易手段豐富，流通性好的特性，決定了該市場從來不缺乏機會。自2020年9月塊礦溢價創下特惠點后，就開啟了直線拉漲走勢，走下了一波很流暢的上漲行情。以PB塊粉價差為例，2020年9月1日，PB塊粉價差-13元/噸，截止到2021年1月22日，價差已拉升至366元/噸，其強勢已不亞于2018年上半年的巴西粉行情。對鐵礦石品種間價差，此類大級別牛市往往是多個因素共同驅動導致的結果，本文通過梳理塊礦近期的走勢原因，來窺探當前鐵礦盤面震蕩行情下的一些基本面變化。
精粉、塊礦、球團進口下滑12月份的鐵礦進口并不高，分種類來看，主要是粗粉進口比較穩定，同比仍保持一定增量，但精粉、塊礦和球團進口卻出現了明顯下滑，同比也明顯轉負。
精粉、塊礦和球團進口之所以有明顯的下滑，主要是由于非主流礦進口的縮減。譬如俄羅斯、烏克蘭作為前期中國鐵礦進口增量貢獻較大的兩個國家，產品主要以精粉和球團為主，四季度我國對兩個國家鐵礦進口明顯萎縮。非主流礦進口下滑，主要是由于海外生鐵產量的快速復蘇。由于高爐技術的差異，歐美高爐球團配比多在70%以上，日韓塊礦配比較我國整體水平也略高一些。海外生鐵產量的快速復蘇，使得部分精粉、塊礦和球團被分流到海外。進口礦卡拉拉精粉也得益于此，溢價提升，不再適合參與01合約交割。
主流塊供應也有所減少。近兩年來四大礦山運營策略越來越靈活，例如FMG與力拓紛紛效仿淡水河谷增加自身庫存調節產銷節奏。除此之外，四大礦山也可以根據需求對自身產品結構作調整。通過下圖我們發現，力拓近兩年的塊粉銷量比同PB塊粉價差相關性較高，即在PB塊粉價差較為低迷的時候，力拓的PB塊供應相較于PB粉逐漸減少。國際化品種鐵礦石品種間價差 分析2021基本面變化
塊礦需求增加燒結礦是將各種粉狀含鐵原料，配入適量的燃料和熔劑，在燒結機里將礦粉顆粒黏結成塊；球團通常是將精粉加適量的水分和粘結劑制成粘度均勻、在豎爐中制成；而塊礦是由鐵礦石破碎過程中產生的較大顆粒組成，一般尺寸為6～30mm，可直接用于高爐煉鐵。中信環保限產可以說是影響塊礦需求的重要因素，豎爐和燒結機相較于高爐污染性要強一些，近幾年鋼廠限產不再一刀切后，豎爐和燒結機便成了限產的重點針對對象。2020年下半年，唐山發布了《唐山市2020-2021年秋冬季空氣質量強化保障方案》，限產頻頻，且主要針對燒結機，邯鄲、河南等地的限產也十分嚴格。此外，受季節性及山東金礦事故影響，礦區安全監管加嚴，鐵精粉產量下滑，也限制了國內球團的產量供應。受國內環保趨嚴以及進口減少影響，燒結礦和球團供應下滑，鋼廠就不得不去增加塊礦的使用量。季節性上，由于塊礦含粉需要過篩，在降雨量較多的二季度會受到影響，使得塊礦前期需求承壓，價格低迷，而這一情況也在降雨量較少的四季度得到改善。綜上，四季度以來塊礦需求得到明顯改善。四、塊礦結構性矛盾當前市場主流塊礦仍以PB塊和紐曼塊等主流礦為主，其他塊礦由于品質、產量等問題難以完全替代。2020年是卷板大年，下半年卷板需求強勁，利潤較好，且產能也在不斷投放，導致卷板產量同比大增，也刺激了鋼廠的補庫需求。而卷板多以訂單制排產，大型高爐生產為主，對鐵礦的品質和供給穩定性要求也較高。此外，今年焦炭由于供給問題，價格表現強勢，鋼廠成本壓力增大，而提高入爐鐵品位可有效降低入爐焦比。因此，越來越多的大中型鋼廠，為了滿足旺盛的訂單需求，同時抑制焦炭成本過快上升，選擇了品質更為良好的主流塊礦。
塊礦溢價走高反映了什么？從國內供給端，說明了海外經濟恢復強勁，分擔了國內的非主流礦供應，因普氏價格拉升而使得國內鐵礦進口增加的邏輯被迫延遲兌現。從國內需求端，反映了隨著焦炭價格的升高和大型高爐的需求增加，盡管總港口庫存一直在累庫，但我國鐵礦的結構性偏緊格局仍未緩解。與主流塊礦相對應，主流中高品粉礦的溢價也相應被抬高，而鋼廠今年旺盛的補庫需求更是放大了其波動率。
同主流塊礦溢價相類似，鋼廠很快將結束補庫，預計屆時鐵礦價格將會承壓，但若鐵水產量繼續保持同比高增長，鐵礦港口庫存將很快轉頭向下，鐵礦價格也同樣難以出現趨勢性反轉，并大概率將重新走強。而鐵水產量后期走勢，需重點關注成材利潤被大幅擠壓的背景下鋼廠是否能及時減產，以及工信部壓減鋼鐵產量的后續細則出臺情況。此外，以上原因共同導致了卡拉拉精粉和中高品礦溢價的提升，使其近期不再適合參與交割，目前我們看到的鐵礦主力合約已轉為超特粉和國產鐵精粉定價。七、總結：塊礦溢價強勢走牛，供需偏緊仍未緩解四季度我國對精粉、塊礦和球團的進口明顯下滑，一方面是由于海外鐵水產量復蘇分流鐵礦供應，另一方是主流礦山在前期塊礦溢價低迷的影響下塊礦供應有所下滑。2020年下半年限產以及安全監管較為嚴格，使得燒結礦和球團供應受限，鋼廠增加了塊礦的需求。此外，四季度降雨的減少，也助推了塊礦需求的復蘇。焦炭價格上漲以及大型高爐需求的增加，使得鋼廠更加傾向于主流塊礦的使用，主流塊礦與非主流塊的價差被拉大；而鋼廠補庫又提供了額外的需求，使得本就偏緊的主流塊礦溢價波動率擴大。當前主流塊礦溢價的牛市主要是由于環保限產+海外鐵水產量復蘇+焦炭價格上升+鋼廠補庫共同影響所致。在這幾個影響因素中，前三條短期難有明顯改變，將繼續支撐塊礦溢價。而鋼廠補庫預計最晚將于節前一周結束，屆時塊礦溢價將消除這一影響有所回落，但在環保限產放松前，難有趨勢性反轉。同主流塊礦主流相類似，中高品粉礦的溢價也相應被抬高，而鋼廠今年旺盛的補庫需求更是放大了其波動率。未來一至兩周鋼廠將很快結束補庫，鐵礦價格預計承壓，但若鐵水產量繼續保持同比高增長，鐵礦價格也同樣難以出現趨勢性反轉，并將大概率重新走強。
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對國際化品種鐵礦石來說，其種類繁多，交易手段豐富，流通性好的特性，決定了該市場從來不缺乏機會。自2020年9月塊礦溢價創下特惠點后，就開啟了直線拉漲走勢，走下了一波很流暢的上漲行情。以PB塊粉價差為例，2020年9月1日，PB塊粉價差-13元/噸，截止到2021年1月22日，價差已拉升至366元/噸，其強勢已不亞于2018年上半年的巴西粉行情。對鐵礦石品種間價差，此類大級別牛市往往是多個因素共同驅動導致的結果，本文通過梳理塊礦近期的走勢原因，來窺探當前鐵礦盤面震蕩行情下的一些基本面變化。
精粉、塊礦、球團進口下滑12月份的鐵礦進口并不高，分種類來看，主要是粗粉進口比較穩定，同比仍保持一定增量，但精粉、塊礦和球團進口卻出現了明顯下滑，同比也明顯轉負。
精粉、塊礦和球團進口之所以有明顯的下滑，主要是由于非主流礦進口的縮減。譬如俄羅斯、烏克蘭作為前期中國鐵礦進口增量貢獻較大的兩個國家，產品主要以精粉和球團為主，四季度我國對兩個國家鐵礦進口明顯萎縮。非主流礦進口下滑，主要是由于海外生鐵產量的快速復蘇。由于高爐技術的差異，歐美高爐球團配比多在70%以上，日韓塊礦配比較我國整體水平也略高一些。海外生鐵產量的快速復蘇，使得部分精粉、塊礦和球團被分流到海外。進口礦卡拉拉精粉也得益于此，溢價提升，不再適合參與01合約交割。
主流塊供應也有所減少。近兩年來四大礦山運營策略越來越靈活，例如FMG與力拓紛紛效仿淡水河谷增加自身庫存調節產銷節奏。除此之外，四大礦山也可以根據需求對自身產品結構作調整。通過下圖我們發現，力拓近兩年的塊粉銷量比同PB塊粉價差相關性較高，即在PB塊粉價差較為低迷的時候，力拓的PB塊供應相較于PB粉逐漸減少。國際化品種鐵礦石品種間價差 分析2021基本面變化
塊礦需求增加燒結礦是將各種粉狀含鐵原料，配入適量的燃料和熔劑，在燒結機里將礦粉顆粒黏結成塊；球團通常是將精粉加適量的水分和粘結劑制成粘度均勻、在豎爐中制成；而塊礦是由鐵礦石破碎過程中產生的較大顆粒組成，一般尺寸為6～30mm，可直接用于高爐煉鐵。中信環保限產可以說是影響塊礦需求的重要因素，豎爐和燒結機相較于高爐污染性要強一些，近幾年鋼廠限產不再一刀切后，豎爐和燒結機便成了限產的重點針對對象。2020年下半年，唐山發布了《唐山市2020-2021年秋冬季空氣質量強化保障方案》，限產頻頻，且主要針對燒結機，邯鄲、河南等地的限產也十分嚴格。此外，受季節性及山東金礦事故影響，礦區安全監管加嚴，鐵精粉產量下滑，也限制了國內球團的產量供應。受國內環保趨嚴以及進口減少影響，燒結礦和球團供應下滑，鋼廠就不得不去增加塊礦的使用量。季節性上，由于塊礦含粉需要過篩，在降雨量較多的二季度會受到影響，使得塊礦前期需求承壓，價格低迷，而這一情況也在降雨量較少的四季度得到改善。綜上，四季度以來塊礦需求得到明顯改善。四、塊礦結構性矛盾當前市場主流塊礦仍以PB塊和紐曼塊等主流礦為主，其他塊礦由于品質、產量等問題難以完全替代。2020年是卷板大年，下半年卷板需求強勁，利潤較好，且產能也在不斷投放，導致卷板產量同比大增，也刺激了鋼廠的補庫需求。而卷板多以訂單制排產，大型高爐生產為主，對鐵礦的品質和供給穩定性要求也較高。此外，今年焦炭由于供給問題，價格表現強勢，鋼廠成本壓力增大，而提高入爐鐵品位可有效降低入爐焦比。因此，越來越多的大中型鋼廠，為了滿足旺盛的訂單需求，同時抑制焦炭成本過快上升，選擇了品質更為良好的主流塊礦。
塊礦溢價走高反映了什么？從國內供給端，說明了海外經濟恢復強勁，分擔了國內的非主流礦供應，因普氏價格拉升而使得國內鐵礦進口增加的邏輯被迫延遲兌現。從國內需求端，反映了隨著焦炭價格的升高和大型高爐的需求增加，盡管總港口庫存一直在累庫，但我國鐵礦的結構性偏緊格局仍未緩解。與主流塊礦相對應，主流中高品粉礦的溢價也相應被抬高，而鋼廠今年旺盛的補庫需求更是放大了其波動率。
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