鋁
鋁觀點：內蒙地區計劃壓減在產產能，滬鋁暴力拉漲
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存減 5175 噸至 1332525 噸；上期所鋁倉單增加 801 噸至 108940
噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 17540-17580 元/
噸之間，漲 820 元/噸，貼水 70-貼水 30 元/噸。
（3）2 月 25 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 108.2 萬噸，周度累庫 18.1 萬噸，
無錫、南海及鞏義地區累庫明顯，持續關注上游電解鋁發貨意愿及下游復蘇情況。
（4）國家發改委公布的各省份 2019 年度能源消費總量和強度“雙控”考核結果
來看，內蒙古因未完成被通報批評。近日內蒙古各市政府給電解鋁企業下達關于
壓減能耗“雙控”目標任務函，對電解鋁企業一季度能耗消費總量進行壓減。據
百川盈孚了解，此次計劃壓減產能合計 15.5 萬噸。
邏輯：受內蒙擬壓減電解鋁產能以達到“雙控”目標任務，點燃在次輪上漲過程
中漲幅不高的滬鋁做多熱情，盤中一度漲停。基本面上，2 月國內約產出 301 萬
噸，但 2 月進口數量明顯下降。消費上，中游訂單充裕，原地過年有助于復工。
從目前累庫進度看，庫存累計高點恐低于我們給出的 130 萬噸預期值。旺季開啟
后庫存有望下降至 80 萬噸同期低位，利于鋁價及價差走強，維持多頭思路。
操作建議：持有（多單、跨期正套、跨市反套）
風險因素：累庫超預期；供應端干擾未兌現；宏觀情緒轉變
震蕩偏強
鋅
鋅觀點：有色延續強勢格局，鋅價具備進一步上行動能
信息分析： 高位震蕩 滬鋁暴力拉漲一度漲停 滬鋁期貨最新價格2.26
（1）昨日有色板塊再度走強，內外鋅價也跟隨回升，反彈幅度弱于銅鋁。昨日
滬鋅期貨近月端維持小 BACK 結構；持倉量為 15.27 萬手，環比減少近 9 千手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 50 噸至 27.0475 萬噸，注銷倉單量 3.2775 萬噸，占
庫存比例為 12.12%。昨日上期所鋅倉單庫存增加 99 噸至 2.9046 萬噸。
（3）2 月 24 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-13.0 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨報價大幅上漲，下游小量采購，升水平穩。上海 0#普通鋅
對 03 合約升水保持在 50-60 元/噸；津市對滬市貼水 50 元/噸；廣東對滬市貼水
50 元/噸；寧波對滬市維持平水。
（5）據我的有色網數據，至 2 月 25 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 22.90 萬噸，
較 22 日增加 1.38 萬噸，周環比增加 4.2 萬噸，較節前最低點增加 12.5 萬噸。
邏輯：鮑威爾護盤后，宏觀樂觀情緒再度升溫。鋅基本面配合也良好。短中期鋅
礦供應偏緊格局尚難扭轉；3 月份冶煉產出再度提升，但鋅礦供應將限制冶煉上
升空間；消費上，海外發達國家疫情有效控制下，加上低庫存背景下，海外消費
將持續改善，同時，出口支撐下，節后國內消費回歸謹慎樂觀；國內春節期間鋅
錠累庫中性，且 3 月份有望加速去庫，從而繼續支撐鋅價高位偏強，及滬鋅期貨
近遠月價差走闊。
操作建議：多單持有，并把握回調后的加倉機會；滬鋅跨期正套持有
風險因素：美國 1.9 萬億美元刺激啟動不及預期，國內節后消費回歸偏弱 。

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