股市靜待機會，債市依然逆風
觀點：尋底階段，靜待機會
（1）IF、IH、IC當月基差收于-22.61點、-5.05點、-19.46點，較上一交
易日變化-17.81點、-5.44點、-37.85點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于6.8點、10.0點、50.8點，較
上一交易日變化-9.6點、-1.2點、-0.6點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-9005手、-8674手、-8846手；
（4）滬股通凈流入 50.77 億，深股通凈流入 23.75 億。 摘要：
昨日，股市核心資產出現反彈，債市延續先跌后拉升的行情。
股市方面，受納斯達克大漲提振，昨日 A 股高開，但盤中中樞整體下行，上證綜指收
平，同時多日下行的核心資產出現反彈，其中通策醫療漲停，反彈的背景在于美國財政部
國債招標倍數高于預期，10 年美債下行驅動聯系緊密的核心資產反彈。此外，信貸數據
昨日披露，前兩個月新增人民幣貸款的同比增量主要來自于居民新增，其中反映出地產銷
售旺盛，若三道紅線等政策無法壓制地產熱度，后續或通過貨幣工具變相調控，3 月、4
月信用債還本付息壓力遞減之后，后續緊貨幣可能性加大。對于后市，我們建議資金謹慎
操作，急跌階段博反彈的難度相對較大。而后續企穩的契機可能是一季報炒作，屆時驅動
邏輯轉向業績可能令市場階段企穩。
期權方面，在市場短暫回穩的過程中，各期權隱含波動率明顯回落，在標的即使小幅
收紅的背景下，認購期權依然大面積下跌，僅前期相對較便宜的實值期權有所反彈。目前
來看，過度恐慌的期權情緒在昨日有小幅緩解，但市場是否進入觸底穩定階段還未可知，
短期建議仍是謹慎對待。期權市場情緒方面，多空分歧仍維持高位，但市場成交重心持續
上移，達到去年 3 月份以來的最高位水平，市場短期賭反彈的情緒較強，交易市場反彈的
投資者可以開始輕倉參與，建議以風險相對可控的牛市價差組合或比例買入跨式進行，波
動率交易目前短期風險仍較大，建議多看少做為主。
債市方面，昨日公布通脹和社融數據印證當前經濟表現依然穩健，尚未出現明顯走
弱。基本面對于債市并不友好。不過，近兩日期債均呈現低開后拉升的狀態，顯示在流動
性的支持下，市場博弈反彈的動力仍存。當前來看，我們維持債市拐點仍需等待通脹壓力
和信用風險釋放的判斷，短期內仍建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同
時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。
風險提示：1）中美關系趨緊；2）疫苗失敗；3）信用爆雷

股市多日下行的核心資產出現反彈，但資金謹慎操作，急跌階段博反彈的難度相對較大，
IC/紅利指數具有相對優勢。以風險相對可控的牛市價差組合或比例買入跨式進行。債券
尾盤拉漲仍然是以博反彈意圖為主，但趨勢性存疑，逢高做空思路延續。。

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