2103合約交割規模出現縮量
國債期貨各合約交割量（手）與交割占比（%）
數據來源：Wind Bloomberg 中信期貨研究部
◼ T2103的交割量為791手，交割金額約7.6億元；
◼ TF2103的交割量為194手，交割金額約1.9億元；
◼ TS2103的交割量為930手，交割金額約18.8億元。
◼ T、TF、TS合約對應的交割量占合約交割前月最后一日總持倉量的比例分別為0.76%、0.42%、4.57%。
期現策略對于交割量的影響如期低于2012合約
國債期貨2103合約交割規模分析 多頭偏被動
◼ IRR策略空間以及CTD券的可獲得性是T/TF/TS三個品種交割量存在差異的重要因素。
✓ T（2000003、2000004）、TS（200018）合約存在一定IRR正套機會，但規模不及2012合約；TF合約CTD與活躍券
錯位，空頭交割成本高。
◼ 當IRR策略性價比足夠時，即使流動性不佳，空頭也仍有拿券交割意愿。
◼ IRR后期快速收斂后導致空頭更傾向于平倉離場，而非持券價格
TS多頭交割一定程度上影響跨期價差的節奏
TS2103跨期價差走勢與平安期貨多空持倉變化
數據來源：Wind Bloomberg 中信期貨研究部
◼ 大方向上本次移倉換月和交割基本符合我們此前在《2103移倉展望：提前展開，平穩移倉》中做出的預測，
但TS2103跨期價差卻出乎意料地呈一路走闊的狀態。
◼ TS2103：平安期貨一家多頭便單獨包攬了所有930手的交割量，暗示多頭主導交割的特征較強。而跨期價差波
動與這一席位多頭移倉動向基本一致。
◼ 多頭大量建倉的時間點是在1月上旬左右，處于央行連續大規模凈回籠，短端利率偏悲觀的情緒中。由于多頭
建倉時間正巧處在短端利率的低位，我們推測這一輪多頭在TS2103合約上參與交割時可能是偏被動的，一定
程度影響了跨期價差的節奏。


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