基本面支撐下，有色開始企穩 摘要：
銅觀點：消費將逐步進入驗證期，銅價震蕩整理。
鋁觀點：調整過后，轉由去庫驅動，滬鋁多頭思路不變。
鋅觀點：基本面存支撐，昨日鋅價表現強于板塊。
鉛觀點：市場流通貨源充裕，鉛價震蕩調整態勢或難改。
鎳觀點：現貨升水小幅走強，鎳價震蕩運行。
不銹鋼觀點：下游出現觀望情緒，不銹鋼上下空間暫時有限。
錫觀點：供應端炒作邏輯松動，錫價繼續回落。
風險提示：海外疫情變動超預期；宏觀情緒明顯波動；中美關系緊張；供給端干擾加大。

銅觀點：消費將逐步進入驗證期，銅價震蕩整理。
邏輯：2 月銅價快速上漲主要因為經濟復蘇的消費預期較強，消費兌現有待觀察，
謹防旺季不旺。銅價調整后，現貨貼水快速收窄，主要由期現套利和下游逢低買盤
推動。從滬銅持倉變動來看，銅價可能還有調整壓力，下方關注 65000 附近支撐。

銅
銅觀點：消費將逐步進入驗證期，銅價震蕩整理
信息分析：
（1）2 月摩根大通制造業 PMI53.9%，環比回升 0.3 個百分點，創 2018 年 3 月以
來新高。關注期貨滬銅持倉變動 銅期貨65000附近有支撐
（2）央行公開市場逆回購操作 0 億元，當日 100 億元逆回購到期，當日凈回籠
100 億元。
（3）現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約報貼水 30-升水 10 元，均價升水-10
元，較上日回升 30 元；SMM1#銅和 1#光亮銅價差 2995 元，較上一日減少 865 元；
3 月 2 日 10 時，銅進口虧損 630 元，較上一交易日減少 115 元；SHFE CU-INE BC
為-476 元，較上一日回升 112 元。
邏輯：在 2 月銅價快速上漲很大程度上是對未來經濟復蘇、消費的樂觀預期，接
下來將逐步面臨消費兌現的過程，需要謹防旺季不旺的情況。銅價自上周五調整
后，我們看到滬銅現貨貼水出現快速收窄，一方面是期現套利買盤推動，另外一
方面也有下游逢低買盤，這說明銅價調整對消費復蘇有利。從滬銅持倉變動來看，
我們認為銅價可能還有調整壓力，下方關注 65000 附近支撐。
操作建議：暫觀望，若銅價跌至 65000 下方，則可考慮謹慎買入；
風險因素：中國銅消費旺季不及預期；美國刺激措施；疫苗推進速度及療效
震蕩偏強

鋁
鋁觀點：調整過后，轉由去庫驅動，滬鋁多頭思路不變
信息分析：
（1）昨日LME鋁庫存減9675噸至1307125噸；上期所鋁倉單增加1995噸至110910
噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 16880-16920 元/
噸之間，跌 150 元/噸，貼水 50-貼水 10 元/噸。
（3）3 月 1 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 114.2 萬噸，較前一周四增加 6.0
萬噸。
（4）據俄鋁美國公司（RAC）官方宣布，公司已與 Almexa 簽訂為期五年的鋁供
應合同，將為后者提供 10 萬噸低碳鋁扁錠。Almexa 是一家位于拉丁美洲的鋁軋
制品生產商。
邏輯：昨日滬鋁繼續隨有色板塊調整，基本回調至內蒙減產消息的行情啟動起點
上，對跟風盤的擠出比較徹底。基本面上，3 月國內約產出 335 萬噸，但 3 月進
口數量明顯下降，受環境總量問題影響，供應干擾率上升。消費上，中游訂單充
裕，原地過年有助于復工。從目前累庫進度看，庫存累計高點恐低于我們給出的
130 萬噸預期值。旺季開啟后庫存有望下降至 80 萬噸同期低位。根據美聯儲緊
盯的貨幣和就業數據判斷，宏觀貨幣轉向預計至少到 Q2 后，短期情緒釋放后轉
由去庫驅動鋁價維持多頭。
操作建議：持有（多單、跨期正套、跨市反套）
風險因素：累庫超預期；供應端干擾未兌現；宏觀情緒轉變。

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