國債期貨觀點：避險情緒難以延續，債市回歸震蕩偏弱（1）成交持倉：T、TF、TS當季成交量分別為45709手、16094手、6408手，1日變動-5891手、660手、-139手，持倉量分別為125968手、57834手、20629手，1日變動-418手、-720手、-121手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.290元、0.280元、震蕩 0.240元，1日變動-0.005元、0、0元；（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為101.630元、100.815元、303.260元，1日變動-0.010元、0.005元、0元；（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.535元、0.447元、0.271元，1日變動-0.054元、-0.038元、0.002元。（5）昨日央行開展100億元7日逆回購操作，當日有100億元逆回購到期。國債期貨全日呈減倉下跌 保持逢高做空思路 邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS主力合約分別下跌0.03%、0.04%、0.01%。昨日現券延續了波動較小的勢態，國債期貨方面開盤走弱后逐漸拉升，全日呈減倉下跌的狀態。從全天的成交持倉量來看，交易情緒依舊不旺盛，成交持倉量的回落也暗示此前由中方與海外摩擦產生的避險情緒所支撐做多情緒似乎并沒有能夠延續，并且從日內的走勢來看期債市場依舊回歸此前由短線投機交易所主導的特征。短期內“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局依舊難以證偽，我們認為市場或將維持震蕩偏弱的格局，逢高做空與多頭博反彈的思路相互博弈。但就中長期來看，步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

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