股市情緒脆弱偏謹慎，債市情緒受資金寬松提振

觀點：季報炒作進入尾聲，股市情緒脆弱
（1）IF、IH、IC當月基差收于10.96點、6.54點、10.02點，較上一交易日
變化6.5點、0.61點、-0.76點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于37.0點、25.4點、46.2點，較
上一交易日變化-2.4點、-12.6點、-1.8點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-1523手、-946手、-6341手；
（4）滬股通凈流入26.06億，深股通凈流入58.65億。摘要：
股指期貨：季報炒作進入尾聲，股市情緒脆弱。在歷史上 PPI 趕頂階段，周期板塊超
額收益往往下滑，背后暗含的邏輯是市場擔憂經濟過熱而誘發加息等監管調控，若后續經
濟數據、政治局會議強化經濟回暖預期，市場交易邏輯可能由再通脹交易轉向提防過熱交
易，在此情形下，權益市場依舊存在殺估值的可能。
股指期權：市場情緒仍偏謹慎，輕倉多波動率組合。目前來看，市場短期仍有一定的
下行風險，在隱波向下空間有限的背景下，建議以交易標的波動的 Gamma Scalping 為主。
同時持有現貨的投資者，建議適當構建保護型策略對沖下行風險。
國債期貨：資金寬松提振情緒，持續性仍需進一步觀察資金面的變化。做多的動力本
質上源自于資金面的寬松，而進一步加強了資金面寬松預期的則是央行貨幣政策司司長關
于“密切關注 4 月份財政收支和市場流動性供求變化，為政府債券發行提供適宜的流動性
環境”的表態，疊加 4 月的地方債供給可能本身不及市場預期。
風險因子： 1）信用風險擴散；2）美國實際利率上行；3）標的市場快速回穩；4）期
權市場情緒持續降溫；5）疫情反復后疫苗有效性下降；6）貨幣政策超預期寬松
季報炒作進入尾聲 股指期貨交易思路偏謹慎
股指期貨：季報炒作進入尾聲，股市情緒脆弱。國債期貨：資金寬松提振情緒，持續性
仍需進一步觀察資金面的變化。股指期權：市場情緒仍偏謹慎，輕倉多波動率組合。
股指期權
觀點：市場情緒仍偏謹慎，輕倉多波動率組合
邏輯：昨日A股整體表現為早盤上沖后持續回落，北向資金凈流入84.71億
元，為近一個月新高。截止收盤時，各期權標的小幅收跌。波動率方面，
昨日波動率震蕩微升，但日內隱波與標的呈現一定的負相關，早盤標的大
幅下跌時，期權隱波明顯上漲，說明市場擔憂情緒有所增加，結合目前賣
出波動率溫度計持續上升至高位，若后續標的繼續下跌，隱波料將有所走
高，建議輕倉多波動率組合續持。趨勢方面，成交量PCR/成交額PCR上升至
歷史高位，成交價差值率和成交價重心維持低位震蕩，目前來看，市場短
期仍有一定的下行風險，在隱波向下空間有限的背景下，建議以交易標的
波動的 Gamma Scalping為主。同時持有現貨的投資者，建議適當構建保護
型策略對沖下行風險。
操作建議：Gamma Scalping，輕倉構建多波動率組合
風險因子：1）標的市場快速回穩；2）期權市場情緒持續降溫

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