國債期貨
觀點：交易情緒不活躍，債市震蕩走弱
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 45309 手、14764 手、4798
手，1 日變動-9881 手、-3983 手、-3508 手，持倉量分別為 123328 手、
60286 手、21165 手，1 日變動-3010 手、1094 手、-121 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.300 元、0.300 元、
震蕩  0.250 元，1 日變動-0.020 元、0.005 元、0.005 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.655 元、
100.860 元、303.375 元，1 日變動-0.020 元、0、-0.020 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.469 元、0.356 元、0.237 元，1
日變動 0.022 元、-0.023 元、-0.002 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，當日有 100 億元逆回購到
期。 最新國債期貨走勢4.7 未來債市或震蕩偏弱
邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.08%、0.07%、0.02%。昨日債市延續震蕩走弱，現券波動較小，而期債也
同樣呈現出交易情緒不旺盛的態勢，“開盤一段時間內走完全天行情”的
現象仍在延續。從全日的成交持倉量來看，各品種的成交量均處于較低水
平。雖然 TF 合約在部分期貨公司席位的多頭力量支撐下，整體上仍維持增
倉，但 T、TS 合約均表現為多頭平倉下跌的狀態。T 合約持倉量重新回到
此前多頭博反彈介入前的持倉水平，也暗示了這一輪做多力量并不穩固。
我們認為，近期的交易情緒不活躍可能與資金面的邊際變化有關。在 4 月
債市供給逐漸放量的格局下，投資者更多在觀察央行對于資金面的態度。
考慮到貨幣政策以穩為主的基調，并不具備進一步寬松的條件，我們維持
短期內“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局難以證偽的觀點，
市場整體上將延續震蕩偏弱的走勢。而就中長期來看，步入二季度后隨著
信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不
具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，
大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路
為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。
操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

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