股指風格切換，債市偏空持續 摘要：
A 股昨日持續表現為個股漲多跌少，但指數持續回落的行情，小票表現強勢但大票依
舊弱勢。昨日，國債期貨全線下跌。
昨日北向資金凈流出 28.15 億元，增量資金不足對抱團股的反彈構成壓制，抱團反彈
行情可能已經結束。另一方面，近期價值股出現明顯反彈，一是限產環境下給予漲價想象
空間，二是近期主線圍繞一季報炒作，諸如化工機械等景氣度良好的板塊或有資金提前埋
伏。昨日股指期貨基差小幅收窄，表明市場情緒并不悲觀。鑒于 IC 指數制造業占比較高，
未來 IC 相較于 IF 可能有超額收益，配置上建議輕倉配置 IC。債市方面，步入二季度后隨
著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不具備的環境下，
一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環境上對債市并不友善。建
議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可
能。
風險因子：1）美國實際利率上行；2）信用違約潮；3）期權市場情緒持續降溫；4）
疫情反復后疫苗有效性下降；5）貨幣政策超預期寬松

昨日上證 50 成分股普跌，帶動指數下行，但中證 500、國證 2000 等偏中小盤的指數收
漲，配置上建議輕倉配置 IC。債市以逢高做空的思路為主。
股指：風格切換
（1）IF、IH、IC當月基差收于-35.7點、-18.1點、-34.1點，較上一交易
日變化3.6點、5.0點、8.4點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于33.2點、27.4點、62.0點，較
上一交易日變化4.0點、-0.8點、0.0點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化5793手、560手、751手；
（4）滬股通凈流出-26.74億，深股通凈流出-1.41億
股指期權 股指期貨市場風格切換 建議輕倉配置IC合約
觀點：短期交易波動，期權貼水可作多頭替代
邏輯：A股昨日持續表現為個股漲多跌少，但指數持續回落的行情，小票表
現強勢但大票依舊弱勢。各期權標的繼續收跌1%左右，期權隱含波動率持
續偏穩反映出市場投資者交易情緒的持續冷淡，合成基差持續貼水的結構
使得向上交易的實值認購買權相對較便宜。但從市場情緒看，3月份以來持
續冷清，在情緒未被明顯帶動之前，市場較難出現有效的持續反彈，交易
反彈的投資者可以繼續輕倉持有相對較便宜的實值認購買權，對于長期持
有指數的投資者，可以利用部分實值認購買權進行多頭替代，獲取貼水部
位收益，降低整體持倉成本。在目前期權隱波整體回落至歷史三十分位數
的背景下，Vega多頭部位風險相對較低，建議可再度以Gamma Scalping交
易為主，交易短期標的的價格波動。
操作建議：短期Gamma交易，實值認購期權可作多頭替代
風險因子：1）反彈延續性減弱；2）期權市場情緒持續降溫

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