股指堅守通脹主線，債市圍繞資金面寬松
摘要： 股指：堅守通脹主線
（1）IF、IH、IC 當月基差收于-5.46 點、-4.31 點、-18.46 點，較上一交
易日變化-1.64 點、-4.33 點、13.96 點；
（2）IF、IH、IC 跨期價差(當月-次月）收于 32.0 點、21.0 點、49.6 點，
較上一交易日變化 0.4 點、1.8 點、-0.4 點；
（3）IF、IH、IC 持倉分別變化-700 手、266 手、12436 手；
（4）滬股通凈流出 29.43 億,深股通凈流出 18.50 億。
昨日上證綜指一度跌穿 3400 點，但隨后逐步企穩，漲價鏈條重挫，茅指數翻紅，兩者
呈現蹺蹺板結構。波動率方面，昨日隱波整體維持橫盤，早盤標的低位運行時隱波表現較
強，但午后隨著標的的持續上行，隱波有所回落，波動率溫度計指標仍處于高位，當前賣
出波動率風險仍較高。昨日國債期貨全線上漲。
昨日早盤調整的誘因一定程度上與外盤有關，美股科技股走弱以及對于通脹的擔憂壓
制風險偏好。但我們認為對于 A 股擾動有限，一方面央行一季度貨幣政策報告表示輸入性
通脹總體可控，短期市場無加息以及降杠桿的擔憂，另一方面，三季度之前美聯儲量化寬
松實質收緊的可能性較低，外盤更多的是呈現波動而非調整，故盤面跌勢預計放緩，后續
有望重啟反彈通道。風格層面，通脹主線目前尚未證偽，短線即使有調整，也是提供了低
吸的機會，繼續關注 IC/IF 比值擴大交易。
債市方面，當前的核心交易邏輯依然是資金面寬松所驅動，值得注意的是本周地方債
發行規模提升顯著，可能對資金面有所擾動。總體上我們認為，短期內債市震蕩格局仍將
延續，5 月的資金面變化仍是市場的主要線索。操作上，區間思路下收益率逢高配置仍可繼
續，但適當期貨保護仍有必要。交易需求短期謹慎為主。關注供給放量后曲線平坦機會。
風險因子：1）信用風險擴散；2）市場情緒持續冷清；3）外圍市場未明顯波動；4）
疫情反復后疫苗有效性下降；5）貨幣政策超預期寬松

昨日 A 股全日表現持續走強的態勢，早盤時主要指數均明顯低開，但人口普查數據發布
后，市場持續拉升。風格層面，通脹主線目前尚未證偽，短線即使有調整，也是提供了
低吸的機會。滬深300指數期權早評5.12 防御型多頭策略參與
觀點：防御型多頭策略參與，謹慎者靜待波動
邏輯：昨日 A 股全日表現持續走強的態勢，早盤時主要指數均明顯低開，
但人口普查數據發布后，市場持續拉升。白酒板塊午后持續走高帶動指數
上行，各期權標的小幅上漲，50ETF 表現優于滬深 300，北向資金逆市凈流
出 47.81 億元。波動率方面，昨日隱波整體維持橫盤，早盤標的低位運行
時隱波表現較強，但午后隨著標的的持續上行，隱波有所回落，波動率溫
度計指標仍處于高位，當前賣出波動率風險仍較高。趨勢方面，成交額 PCR/
成交量 PCR 有所回落，成交價差值率和成交價重心有所回升，市場情緒略
有回復，交易趨勢向上的投資者，仍建議以防御型的多頭策略為主，即使
短期市場持續向下，也有一定的安全墊保護，謹慎者仍以動態調整的 Gamma
交易為主。
操作建議：防御型多頭策略參與，謹慎者 Gamma 交易為主
風險因子：1）市場情緒持續偏弱；2）外圍風險擴散。

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