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中期可能高位波動 滬銅期貨5月18日行情早評
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4 月宏觀數據稍弱，有色高位震蕩
摘要：
銅觀點：4 月經濟數據整體略低于市場預期，銅價小幅震蕩整理。
鋁觀點：宏觀向下 VS 產業向上，滬鋁寬幅震蕩。
鋅觀點：國內鋅錠去庫良好，鋅價有望維持高位偏強態勢。
鉛觀點：高庫存壓力延續，鉛價或繼續低位震蕩。
鎳觀點：市場情緒有所緩和，鎳價震蕩運行。
不銹鋼觀點：現貨資源有所緩解，高基差支撐盤面。
錫觀點：滬錫庫存大幅下降，錫價維持在高位。
風險提示：海外疫情變動超預期；宏觀情緒明顯波動；中美關系緊張；供給端干擾加大。
銅觀點：4 月經濟數據整體略低于市場預期，銅價小幅震蕩整理。
邏輯：大宗商品快速上漲引發通脹壓力，但政策短期較難收緊，銅礦供應仍存擾動，
回升弱于預期，國內銅原料供應改善明顯；銅消費受高價抑制，有走弱風險，海外
在回升，銅價短期偏空，中期可能高位波動，宏觀流動性和銅礦產出還未見到拐點。
銅 中期可能高位波動 滬銅期貨5月18日行情早評
銅觀點：4 月經濟數據整體略低于市場預期，銅價小幅震蕩整理
信息分析：
（1）4 月工業產出增長 9.8%，前值 14.1%，預期 9.8%；1-4 月固定資產投資增
長 19.9%，前值 25.6%，預期 19%；4 月零售增長 17.7%，前值 34.2%，預期 24.9%。
（2）據國家統計局統計：4 月份國內汽車產量 227.3 萬輛，同比增長 6.80%,其
中：新能源車產量 22.9 萬輛，同比增長 175.90%；1-4 月國內汽車、新能源汽車
產量分別為 865.8 萬輛、78.3 萬輛，累計同比分別增長 53.40%、增長 260.80%。
（3）市場研究公司 Motor Intelligence 稱，在政府刺激計劃的推動下，美國汽
車市場持續火爆，4 月美國輕型車的年化銷量達到 1,850 萬輛。對此，JD Power，
Cox Automotive 和 TrueCar 的分析師亦表示，由于零售需求強勁，4 月美國汽車
銷量將同比增長近 100%至 130 萬輛以上。
（4）現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約報升水 70-升水 180 元，均價升水
125 元，較上日回落 25 元；5 月 17 日 SMM 銅社庫增長 0.63 萬噸，至 35.02 萬噸，
其中廣東地區增長 1490 噸，至 100924 噸；SMM1#銅和 1#光亮銅價差 2140 元，
較上一日減少 225 元；5 月 17 日 10 時，銅進口虧損 789 元，較上一交易日增加
8 元。
邏輯：宏觀經濟整體延續增長勢頭，大宗原材料價格過快上漲引發通脹壓力，市
場對政策收緊的憂慮升溫，但離政策真正收緊估計還有一段時間，至少應該要見
到全球疫情出現拐點；供應端：全球銅礦穩步回升，但沒有去年底預期的好，主
要是南美銅礦產量沒有增長拖累，疫情及勞資糾紛是潛在擾動，二季度估計會在
一季度基礎上繼續回升，但回升高度要看智利和秘魯產量情況，當前國內銅原料
供應有明顯改善，除了自身銅礦產量增長外，廢銅和粗銅進口大幅增長貢獻較大；
需求端：一季度樂觀預期逐步得到兌現，國內表現得尤為明顯，3-4 月銅消費季
節性回升已經兌現樂觀預期，5 月消費受到高銅價的負面影響，SMM 預計 5 月銅
加工環節開工率普遍回落，國內消費接下來有走弱風險，海外消費還處于回升過
程中。整體來看，我們認為短期偏空，中期銅價可能維持在高位波動，至少宏觀
流動性和銅礦產出還未見到拐點。
操作建議：持有寬跨式期權組合
風險因素：中國銅消費旺季不旺；疫苗推進速度及療效；通脹壓力及政策收緊
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摘要：
銅觀點：4 月經濟數據整體略低于市場預期，銅價小幅震蕩整理。
鋁觀點：宏觀向下 VS 產業向上，滬鋁寬幅震蕩。
鋅觀點：國內鋅錠去庫良好，鋅價有望維持高位偏強態勢。
鉛觀點：高庫存壓力延續，鉛價或繼續低位震蕩。
鎳觀點：市場情緒有所緩和，鎳價震蕩運行。
不銹鋼觀點：現貨資源有所緩解，高基差支撐盤面。
錫觀點：滬錫庫存大幅下降，錫價維持在高位。
風險提示：海外疫情變動超預期；宏觀情緒明顯波動；中美關系緊張；供給端干擾加大。
銅觀點：4 月經濟數據整體略低于市場預期，銅價小幅震蕩整理。
邏輯：大宗商品快速上漲引發通脹壓力，但政策短期較難收緊，銅礦供應仍存擾動，
回升弱于預期，國內銅原料供應改善明顯；銅消費受高價抑制，有走弱風險，海外
在回升，銅價短期偏空，中期可能高位波動，宏觀流動性和銅礦產出還未見到拐點。
銅 中期可能高位波動 滬銅期貨5月18日行情早評
銅觀點：4 月經濟數據整體略低于市場預期，銅價小幅震蕩整理
信息分析：
（1）4 月工業產出增長 9.8%，前值 14.1%，預期 9.8%；1-4 月固定資產投資增
長 19.9%，前值 25.6%，預期 19%；4 月零售增長 17.7%，前值 34.2%，預期 24.9%。
（2）據國家統計局統計：4 月份國內汽車產量 227.3 萬輛，同比增長 6.80%,其
中：新能源車產量 22.9 萬輛，同比增長 175.90%；1-4 月國內汽車、新能源汽車
產量分別為 865.8 萬輛、78.3 萬輛，累計同比分別增長 53.40%、增長 260.80%。
（3）市場研究公司 Motor Intelligence 稱，在政府刺激計劃的推動下，美國汽
車市場持續火爆，4 月美國輕型車的年化銷量達到 1,850 萬輛。對此，JD Power，
Cox Automotive 和 TrueCar 的分析師亦表示，由于零售需求強勁，4 月美國汽車
銷量將同比增長近 100%至 130 萬輛以上。
（4）現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約報升水 70-升水 180 元，均價升水
125 元，較上日回落 25 元；5 月 17 日 SMM 銅社庫增長 0.63 萬噸，至 35.02 萬噸，
其中廣東地區增長 1490 噸，至 100924 噸；SMM1#銅和 1#光亮銅價差 2140 元，
較上一日減少 225 元；5 月 17 日 10 時，銅進口虧損 789 元，較上一交易日增加
8 元。
邏輯：宏觀經濟整體延續增長勢頭，大宗原材料價格過快上漲引發通脹壓力，市
場對政策收緊的憂慮升溫，但離政策真正收緊估計還有一段時間，至少應該要見
到全球疫情出現拐點；供應端：全球銅礦穩步回升，但沒有去年底預期的好，主
要是南美銅礦產量沒有增長拖累，疫情及勞資糾紛是潛在擾動，二季度估計會在
一季度基礎上繼續回升，但回升高度要看智利和秘魯產量情況，當前國內銅原料
供應有明顯改善，除了自身銅礦產量增長外，廢銅和粗銅進口大幅增長貢獻較大；
需求端：一季度樂觀預期逐步得到兌現，國內表現得尤為明顯，3-4 月銅消費季
節性回升已經兌現樂觀預期，5 月消費受到高銅價的負面影響，SMM 預計 5 月銅
加工環節開工率普遍回落，國內消費接下來有走弱風險，海外消費還處于回升過
程中。整體來看，我們認為短期偏空，中期銅價可能維持在高位波動，至少宏觀
流動性和銅礦產出還未見到拐點。
操作建議：持有寬跨式期權組合
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