期貨市場行情回顧 

各板塊邏輯簡述  活躍品種 主要內容 圖表 

股指板塊 
經過節前的大幅下挫，股指整體本月呈反彈 態勢，其中 IH，IC 反彈幅度大于 IF，金融，軍工以及黃金概念表現強勢。 
本月國內“穩增長”政策陸續落地，疊加一 月信貸數據與四季度貨幣政策報告催化市場預期�？墒恰胺�增長”預期不宜高估，需關注預期 核心驅動：慎待“穩增長”，國外氣氛鈍化是否能傳導至相關板塊。短期 A 股處于較為混沌 的狀態，而當下公募、陸股通資金流入偏緩，定價權預計在游資及私募，關注 IC 中小盤股的機 會。 國外方面，美國 CPI 數據再度創新高，短期 在疫情結束前無法解決通脹，長期通脹對美國股市帶來監管的利空影響。宏觀局勢方面影響弱化

國債板塊
前半月的主旋律為移倉。受春節影響，移倉窗口縮短，節后進入移倉換月高峰期。在移倉過程中，T 品種移倉過程中總體規模保持大致相同，但 TF 品種呈現遠月加倉現象，多空博弈激烈，整體呈震蕩趨勢。
后半月因社融超預期導致國債收益率進一步上升，但因此次社融主要推動成分為政府專項債，除專項債社融存量變化并不大，“穩增長”預期政策效果存疑，使市場振幅進一步增大。盡管如此，國債整體收益率依然保持低位且債市情緒波動性較大，國債套保有優勢。
核心驅動：“穩增長”成效多空博弈激烈

貴金屬板塊
黃金：地緣端，受到宏觀形勢事件影響，全球金融市場避險屬性大大升溫，預計地緣因素將全年為避險資產提供溢價；經濟端，美國經濟指標有見頂傾向（消費者信心指數、房屋在銷面積、中小企業樂觀指數），同樣支撐貴金屬；貨幣政策端，美聯儲貨幣政策面臨經濟和金融收緊約束，因此預計加息過程將慎重。綜上，貴金屬本月三端共振，價格上漲明顯。
白銀：由于其投資庫存高位，所以走勢仍然主要受到黃金價格影響，因此同樣反彈向上。觀察其 ETF 指標可以發現，近期持有量出現觸底反彈。但商品屬性端考慮到近期銅價處于波動狀態，因此上漲幅度不如黃金明顯。
核心驅動：經濟+地緣+貨幣政策，共同驅動價格向上 


黑色板塊
成材端，節后慢復產、低庫存支撐現貨價格。需求端，雖然節后現實需求仍未明顯回升，但 1月社融回升，穩增長政策在資金端落地，基礎設施投資預期共同支撐上行。供給端，隨著冬奧結束，產量將提升。鋼材供需格局相對往年同期偏核心驅動：節后強預期支撐成材，限產現實和監管分化原料緊。中期來看，隨著產量的恢復，供給降幅有望收窄，預計 3 月庫存去化偏慢或對鋼價施壓。
原料端，節后走勢分化。鐵礦端，發改委持續關注鐵礦價格，礦價短期承壓。海外鐵礦發運處在同期偏低，澳洲港口檢修結束，發運有望增加。北方限產政策反復，但隨著冬奧結束，需求有望增加。煤焦端，在鋼廠復產背景下，焦炭需求預期向好。下游季節性去庫臨近尾聲，焦煤現貨下跌趨緩，但在穩增保供政策下，節后焦煤產量恢復總體正常，預計煤焦短期相對偏強，過度緊缺較難發生。

有色板塊
宏觀方面，美國 1 月 CPI 超預期回升，投資者對美聯儲碼收緊預期升溫；中國 1 月信貸投放超預期回升，穩增長跡象愈發明顯。疊加供需層面擾動，有色波動加大。
供給方面，原料端，廣西百色疫情延續，該地區氧化鋁產能受到影響，同時，山東等地受冬奧會政策影響，氧化鋁和鎳鐵產能減產。冶煉端，歐洲高電價使得鋁鋅冶煉減產擴大，廣西疫情造成電解鋁冶煉 產能減產。需求方面，消費偏弱，中國消費回暖需要等到元宵節之后。整體來看，結構性行情延續，供應端受限品種可能維持偏強勢。
核心驅動：宏觀與供需共同影響，有色波動加大

能源板塊
原油：一方面，自身供應偏緊，OPEC+產量增幅持續不及目標，美國增產也相對緩慢，而較高的裂解利潤推升初端消費，同時歐美疫情管控放松后，出行活動回升對終端消費也有所拉動，原油短期基本面偏緊。另一方面，國際形勢嚴峻，對俄供應穩定性的擔憂導致進一步推升油價。原油整體偏強運行。
天然氣：整體呈現寬幅震蕩走勢，歐洲天然氣相對美國偏強。美國天然氣供應充足，但當前庫存偏低，且有寒潮侵襲，短期氣價或將高位震蕩。歐洲管道氣與 LNG 供應均下滑，但隨著氣溫回升，需求轉弱，供需矛盾并未激化；地緣因素加劇對天然氣有情緒上帶動，預計氣價波動將加劇。
核心驅動：地緣政治與基本面共振，油氣價格有所分化

化工板塊
聚酯鏈：PTA、短纖維持多頭配置，乙二醇低位有修復需求。短纖下游紗廠生產在逐漸恢復，當前原料和成品庫存雙低，伴隨需求的恢復，預計短纖價格有一定的上升空間。煤化工：近期終端需求恢復，疊加宏觀的情緒支撐，甲醇價格表現堅挺，但中期大概率面臨供需和估值端雙重壓力。尿素也是震蕩偏弱對待，目前盤面在提前反映預期和悲觀情緒，關注反彈拋空機會。PVC 預計還是處于一個寬幅震蕩過程，目前沒有太明顯尖銳的供需矛盾，累庫仍將繼續。
烯烴鏈：LLDPE 和 PP 預計低位震蕩，總體上還是低估值弱驅動的狀態，交易上區間操作為主。無論是上游利潤、下游利潤還是內外價差的維度，LLDPE 與 PP 的估值已經是相對偏低的。驅動也較弱，核心邏輯是目前的供需實際改善幅度有限。
核心驅動：需求逐步啟動，化工短期將企穩

農產品板塊
蛋白粕/油脂：因天氣影響機構大幅下調南美大豆產量預期，推動豆價上升，合理價格區間上調。菜籽維持較緊供應跟漲。棕油低庫存支撐期價，后續需觀察馬來勞工短缺情況。需求雖節后稍有下降，但仍處于高位。俄烏沖突升級導致全球農產品價格上升。整體期價跳高后維持高位震蕩偏強運行。
生豬：本月因發改委表示保供將啟動臨時收儲，生豬期價小幅回升，但政策收儲量有限，能繁母豬仍處于高位，疊加節后需求淡季，期價將繼續承壓。本輪豬周期預計將在二季度初到底，至少在今年三季度后才會出現反轉。

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