期權(quán)合約的要素解讀

      每個上市的期權(quán)都有對應(yīng)的期權(quán)合約，期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定期權(quán)賣方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準化合約。

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      1．基本條款

      合約標(biāo)的物方面，各交易所都以對應(yīng)的標(biāo)的期貨合約作為標(biāo)的物，如原油期權(quán)合約標(biāo)的物為原油期貨合約。與現(xiàn)貨相比，商品期貨標(biāo)準化程度高，價格公開透明連續(xù)，更適于作為期權(quán)的標(biāo)的物。合約類型方面，所有上市的每種期權(quán)合約，都有對應(yīng)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)可供交易者選擇。

     交易單位方面，所有商品期權(quán)的交易單位均為1手商品期貨合約。例如，1手原油期權(quán)對應(yīng)1手（1000桶）原油期貨合約。報價單位方面，所有商品期權(quán)報價單位與標(biāo)的期貨

     2．最小變動價位

     最小變動價位是指該期權(quán)合約，單位價格漲跌變動的最小值。最小變動價位的設(shè)置，利于提高報價精度，使期權(quán)價格能夠及時、有效的反映標(biāo)的期貨的價格變動。不同期權(quán)的最小變動價位的精確度存在差異。根據(jù)目前所有上市的期權(quán)品種，銅、鋁、鋅、天然橡膠、棉花期權(quán)的精確度精確到“元”；玉米、豆粕、鐵礦石、液化石油氣、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、棕櫚油、白糖、菜籽粕、PTA、甲醇、動力煤期權(quán)的精確度精確到“角”；原油、黃金期權(quán)的最小變動價位精確到“分”。

      最小變動價位的設(shè)定方面，因為通常淺虛值期權(quán)合約較活躍，其價格波動小于標(biāo)的期貨的1/2，所以期權(quán)的最小價格變動通常約為對應(yīng)期貨合約的1/2。例如，原油原油期貨的最小價格變動為0.1元/桶，原油期權(quán)的最小變動價位為0.05元/桶，剛好是原油期貨合約的1/2，主要是考慮到市場交易的原油期權(quán)合約集中在平值期權(quán)附近的虛值期權(quán)合約，且平值期權(quán)的Delta為0.5，所以原油期權(quán)最小變動價位為原油期貨最小變動價位*Delta，符合原油期權(quán)市場報價的需求。

      3.合約月份

      期權(quán)的合約月份是指該期權(quán)合約對應(yīng)的標(biāo)的期貨合約的交割月份。大連商品交易所上市的商品期權(quán)與標(biāo)的期貨合約月份相同，此設(shè)置有利于每個期貨合約都有可選擇的期權(quán)合約進行策略組合。但也有商品期權(quán)與標(biāo)的物的合約月份不同，同時對持倉量進行了一定的規(guī)定。上海期貨交易所、鄭州商品交易所的期權(quán)合約月份為標(biāo)的期貨合約的連續(xù)兩個近月，同時對持倉量進行了要求，如鄭州商品交易所規(guī)定農(nóng)產(chǎn)品為5000手（單邊）、工業(yè)品為10000手（單邊）。這有利于期權(quán)交易的集中，提高掛牌期權(quán)的。

     4.最后交易日

      最后交易日是指可以進行交易的最后一個交易日。為了保證期權(quán)在最后交易日能夠順利行權(quán)履約，同時保證行權(quán)后有充裕的時間進行期貨平倉，大部分商品期權(quán)合約的最后交易日為交割月前一月的第3個交易日，或第5個交易日。但原油期權(quán)的最后交易日為交割月前一月的倒數(shù)第13個交易日，這主要是因為原油期貨最后交易日為交割月份前一個月的最后一個交易日，而其他期貨的最后交易日為合約月份的15日，所以原油期權(quán)的最后交易日有所提前。目前所有期權(quán)合約的到期日，都與其最后交易日相同。

     5.行權(quán)方式和行權(quán)價格

      所有商品期權(quán)合約的行權(quán)方式均為美式，即意味著可以提前行權(quán)，規(guī)定買方可以在到期日之前任一交易日的交易時間，以及到期日15:30之前提出行權(quán)申請。期權(quán)的行權(quán)價格覆蓋范圍應(yīng)足夠?qū)挿骸Ｒ员阍谄谪泝r格波動較大時，仍能夠滿足投資者對平值、實值、虛值期權(quán)的投資需求，以及構(gòu)建不同的策略組合。但應(yīng)注意數(shù)量適當(dāng)，不宜過多，過多會影響單一期權(quán)合約的流動性。目前所有上市的商品期權(quán)的行權(quán)價格設(shè)定方式有4種，行權(quán)價格的劃分方式可以大致分為“價格范圍”和“確定個數(shù)”。確定行權(quán)價格范圍后，通過確定行權(quán)價格間距，得到對應(yīng)的行權(quán)價格序列。行權(quán)價格間距是指具有相同標(biāo)的，同一合約月份兩個相鄰行權(quán)價格的差值。不同的行權(quán)價格一般對應(yīng)不同的行權(quán)價格間距，通常情況下，行權(quán)價格間距一般為行權(quán)價格的1%～2%。以原油期權(quán)為例。原油期權(quán)的行權(quán)價格，覆蓋標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍。行權(quán)價格≤250元/桶，行權(quán)價格間距為2元/桶; 250元/桶<行權(quán)價格≤500元/桶，行權(quán)價格間距為5元/桶; 行權(quán)價格>500元/桶，行權(quán)價格間距為10 元/桶。當(dāng)前原油結(jié)算價為400元/桶，漲跌停板幅度為8%，則行權(quán)價格覆蓋范圍為400*（1-8%*1.5）到400*（1+8%*1.5），即352～448，對應(yīng)的行權(quán)價格間距為5元/桶。

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