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歷史數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)世界中國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)概率
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表23.5提供了查看這些結(jié)果的另一種方式。它顯示了投資者在不同信用評(píng)級(jí)債券上獲得的相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(假定仍為7年期掉期利率減去10個(gè)基點(diǎn))的超額收益。再來(lái)看看a級(jí)債券。7年期國(guó)債的平均息差為111個(gè)基點(diǎn)。
其中，有42個(gè)基點(diǎn)是7年期國(guó)債與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率代理之間的平均息差。要覆蓋預(yù)期的違約，10個(gè)基點(diǎn)的利差是必要的。國(guó)債期貨資料，僅供參考，(這等于表23.4中的歷史風(fēng)險(xiǎn)率乘以0.6以考慮恢復(fù)。)這使得超額回報(bào)率(在考慮預(yù)期違約后)達(dá)到59個(gè)基點(diǎn)。
表23.4和23.5顯示，違約概率估計(jì)值之間的較大百分比差異會(huì)轉(zhuǎn)化為債券的少量(但顯著)超額回報(bào)。aaa級(jí)債券的兩種風(fēng)險(xiǎn)率之比為17.0，但預(yù)期超額收益率僅為34個(gè)基點(diǎn)。隨著信貸質(zhì)量下降，超額回報(bào)往往會(huì)增加。[表23.4和23.5中b級(jí)債券的走勢(shì)與整體走勢(shì)相反。]
表23.5中的超額收益并不是隨時(shí)間保持不變的。2001年、2002年和2003年上半年，信貸息差和超額回報(bào)都很高。在那之后，直到信貸危機(jī)之前，它們一直處于相當(dāng)?shù)偷乃健?BR>
現(xiàn)實(shí)世界與風(fēng)險(xiǎn)中性概率
債券收益率隱含的違約概率是風(fēng)險(xiǎn)中性的違約概率。要解釋為什么會(huì)這樣，請(qǐng)考慮表23.3中對(duì)違約概率 ities的計(jì)算。國(guó)債期貨資料，僅供參考，這些計(jì)算假設(shè)預(yù)期違約損失可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率折現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)中性估值原則表明，這是一個(gè)有效的程序，前提是在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中計(jì)算預(yù)期損失。這意味著表23.3中的違約概率Q必須是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性概率。
相比之下，歷史數(shù)據(jù)隱含的違約概率是真實(shí)世界的違約概率(有時(shí)也稱為物理概率)。表23.5中的預(yù)期超額收益直接來(lái)自于真實(shí)情況和風(fēng)險(xiǎn)中性違約概率之間的差異。如果沒(méi)有預(yù)期超額回報(bào)，那么真實(shí)情況下的違約概率和風(fēng)險(xiǎn)中性的違約概率是相同的，反之亦然。
其中，有42個(gè)基點(diǎn)是7年期國(guó)債與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率代理之間的平均息差。要覆蓋預(yù)期的違約，10個(gè)基點(diǎn)的利差是必要的。國(guó)債期貨資料，僅供參考，(這等于表23.4中的歷史風(fēng)險(xiǎn)率乘以0.6以考慮恢復(fù)。)這使得超額回報(bào)率(在考慮預(yù)期違約后)達(dá)到59個(gè)基點(diǎn)。
表23.4和23.5顯示，違約概率估計(jì)值之間的較大百分比差異會(huì)轉(zhuǎn)化為債券的少量(但顯著)超額回報(bào)。aaa級(jí)債券的兩種風(fēng)險(xiǎn)率之比為17.0，但預(yù)期超額收益率僅為34個(gè)基點(diǎn)。隨著信貸質(zhì)量下降，超額回報(bào)往往會(huì)增加。[表23.4和23.5中b級(jí)債券的走勢(shì)與整體走勢(shì)相反。]
表23.5中的超額收益并不是隨時(shí)間保持不變的。2001年、2002年和2003年上半年，信貸息差和超額回報(bào)都很高。在那之后，直到信貸危機(jī)之前，它們一直處于相當(dāng)?shù)偷乃健?BR>
現(xiàn)實(shí)世界與風(fēng)險(xiǎn)中性概率
債券收益率隱含的違約概率是風(fēng)險(xiǎn)中性的違約概率。要解釋為什么會(huì)這樣，請(qǐng)考慮表23.3中對(duì)違約概率 ities的計(jì)算。國(guó)債期貨資料，僅供參考，這些計(jì)算假設(shè)預(yù)期違約損失可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率折現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)中性估值原則表明，這是一個(gè)有效的程序，前提是在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中計(jì)算預(yù)期損失。這意味著表23.3中的違約概率Q必須是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性概率。
相比之下，歷史數(shù)據(jù)隱含的違約概率是真實(shí)世界的違約概率(有時(shí)也稱為物理概率)。表23.5中的預(yù)期超額收益直接來(lái)自于真實(shí)情況和風(fēng)險(xiǎn)中性違約概率之間的差異。如果沒(méi)有預(yù)期超額回報(bào)，那么真實(shí)情況下的違約概率和風(fēng)險(xiǎn)中性的違約概率是相同的，反之亦然。
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