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頁巖油期貨：6月庫存開始轉為下降趨勢
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近日，摩根士丹利針對原油市場進行了詳盡的調研并發布了相關研究報告。報告中指出，全球原油市場在即將到來的第三季度仍將維持緊張態勢。然而，隨著時間推移，至第四季度市場預計將恢復均衡狀態，預計至2025年則可能出現供應過剩的情況。
據大摩的預測，明年的布倫特原油價格將在70美元的中高位區間內波動。報告強調，第三季度石油市場的緊張情緒依然存在，國際油價的期貨價差在最近兩個月內持續處于歷史高位。同時，差價合約曲線呈現下降趨勢，北海實物差價及西非油種價格均有上漲，這些現象均是實物原油市場強勢的明顯標志。
庫存情況也反映了市場的緊張狀態。盡管全球原油庫存在4月和5月有所增加，但自6月開始轉為下降趨勢，并在7月持續減少。過去四周內，商業原油庫存的減少速度達到每天130萬桶，這為現貨價格的恢復提供了支持。
大摩認為，當前市場的緊張局面主要由三個因素推動：一是季節性需求的強勁；二是OPEC+減產延長至第三季度末；三是非OPEC增長短暫停頓。這三個因素共同作用，減少了庫存并推動了價格的恢復。這種情況可能會在夏季持續，并可能使布倫特原油價格維持在80美元中段。
展望未來，報告中指出值得注意的兩點。首先，盡管原油市場的強勁表現在一定程度上得到了反映，但成品油市場的反應卻相對溫和。盡管季節性需求為成品油市場提供了一定支撐，但成品油庫存的減少速度并不顯著，煉油利潤率也在下降。
其次，報告提到三個推動市場變化的因素將在第三季度之后發生變化。從9月到12月，OPEC的總配額將增加50萬桶/天，而從2024年12月到2025年9月，配額將再增加220萬桶/天。同時，大摩預計非OPEC生產將再次加速。此外，計劃內的煉油廠停產率異常低，這表明煉油廠正在全力運轉，從而推動了原油需求的增長。這可能導致原油市場比預期更為緊張，同時也產生了大量的成品油。根據近期煉油利潤率的趨勢，這可能導致成品油市場出現一定的疲軟現象。
大摩在報告中指出，第三季度市場將存在大量供給赤字。然而，這種情況在第四季度將得到緩解，市場將恢復均衡狀態，并在2025年轉為供過于求。預計非OPEC國家明年可增加約150萬桶/天的供應，而OPEC也可能增加約100萬桶/天的供應。這表明總供應增長約為250萬桶/天，相比之下，大摩假設需求增長為130萬桶/天，這一增長率與長期歷史趨勢相一致，并與2024年的情況類似。綜合來看，這可能意味著明年石油市場將出現供過于求的情況，供給剩余量約為100萬桶/天。
雖然當前因素指向市場將趨向平衡的方向，但實際上可能需要油價的下跌來使市場更接近平衡狀態。因此，大摩繼續預測布倫特原油價格在第三季度將保持在80美元中段水平，并在第四季度庫存穩定時也維持這一水平。然而，對于2025年的價格預測，大摩認為價格將回落至70美元中段水平，并預計屆時將有新的支持因素出現。
其中首要支持因素來自于OPEC。在OPEC公告前的幾周內，布倫特價格一直在80美元中段波動。因此，合理的預期是如果布倫特價格保持在該水平附近，將出現額外的OPEC+供應量。此外，OPEC高級部長們也表示，如果明確的需求不足以吸收這些額外供應，OPEC可能會調整其計劃。因此大摩推測如果布倫特價格跌至70美元中段以下水平時OPEC可能會采取相應措施進行調整以維持市場穩定。
另一個潛在的支持因素則來自美國頁巖油生產。盡管頁巖油生產的增長速度不及過去某些時期的“快速增長”時期但美國仍然是非OPEC供應增長的最大貢獻者之一。若沒有美國的增長支持那么“強勁的非OPEC供應增長可滿足所有全球需求”的論點便無法成立。
據大摩的預測，明年的布倫特原油價格將在70美元的中高位區間內波動。報告強調，第三季度石油市場的緊張情緒依然存在，國際油價的期貨價差在最近兩個月內持續處于歷史高位。同時，差價合約曲線呈現下降趨勢，北海實物差價及西非油種價格均有上漲，這些現象均是實物原油市場強勢的明顯標志。
庫存情況也反映了市場的緊張狀態。盡管全球原油庫存在4月和5月有所增加，但自6月開始轉為下降趨勢，并在7月持續減少。過去四周內，商業原油庫存的減少速度達到每天130萬桶，這為現貨價格的恢復提供了支持。
大摩認為，當前市場的緊張局面主要由三個因素推動：一是季節性需求的強勁；二是OPEC+減產延長至第三季度末；三是非OPEC增長短暫停頓。這三個因素共同作用，減少了庫存并推動了價格的恢復。這種情況可能會在夏季持續，并可能使布倫特原油價格維持在80美元中段。
展望未來，報告中指出值得注意的兩點。首先，盡管原油市場的強勁表現在一定程度上得到了反映，但成品油市場的反應卻相對溫和。盡管季節性需求為成品油市場提供了一定支撐，但成品油庫存的減少速度并不顯著，煉油利潤率也在下降。
其次，報告提到三個推動市場變化的因素將在第三季度之后發生變化。從9月到12月，OPEC的總配額將增加50萬桶/天，而從2024年12月到2025年9月，配額將再增加220萬桶/天。同時，大摩預計非OPEC生產將再次加速。此外，計劃內的煉油廠停產率異常低，這表明煉油廠正在全力運轉，從而推動了原油需求的增長。這可能導致原油市場比預期更為緊張，同時也產生了大量的成品油。根據近期煉油利潤率的趨勢，這可能導致成品油市場出現一定的疲軟現象。
大摩在報告中指出，第三季度市場將存在大量供給赤字。然而，這種情況在第四季度將得到緩解，市場將恢復均衡狀態，并在2025年轉為供過于求。預計非OPEC國家明年可增加約150萬桶/天的供應，而OPEC也可能增加約100萬桶/天的供應。這表明總供應增長約為250萬桶/天，相比之下，大摩假設需求增長為130萬桶/天，這一增長率與長期歷史趨勢相一致，并與2024年的情況類似。綜合來看，這可能意味著明年石油市場將出現供過于求的情況，供給剩余量約為100萬桶/天。
雖然當前因素指向市場將趨向平衡的方向，但實際上可能需要油價的下跌來使市場更接近平衡狀態。因此，大摩繼續預測布倫特原油價格在第三季度將保持在80美元中段水平，并在第四季度庫存穩定時也維持這一水平。然而，對于2025年的價格預測，大摩認為價格將回落至70美元中段水平，并預計屆時將有新的支持因素出現。
其中首要支持因素來自于OPEC。在OPEC公告前的幾周內，布倫特價格一直在80美元中段波動。因此，合理的預期是如果布倫特價格保持在該水平附近，將出現額外的OPEC+供應量。此外，OPEC高級部長們也表示，如果明確的需求不足以吸收這些額外供應，OPEC可能會調整其計劃。因此大摩推測如果布倫特價格跌至70美元中段以下水平時OPEC可能會采取相應措施進行調整以維持市場穩定。
另一個潛在的支持因素則來自美國頁巖油生產。盡管頁巖油生產的增長速度不及過去某些時期的“快速增長”時期但美國仍然是非OPEC供應增長的最大貢獻者之一。若沒有美國的增長支持那么“強勁的非OPEC供應增長可滿足所有全球需求”的論點便無法成立。
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