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滬鋁期貨：正在等待筑底過程的完成
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二季度以來，滬鋁（19740，-155.00，-0.78%）緊隨有色金屬板塊呈現(xiàn)如過山車般的行情波動。當(dāng)前，滬鋁已經(jīng)回吐了4至5月份的全部漲幅。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的關(guān)鍵階段以及美國大選年份，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)變化加劇了市場行情的劇烈波動。在鋁產(chǎn)業(yè)層面，并未出現(xiàn)明顯的超預(yù)期變化。
今年上半年，國內(nèi)電解鋁的運行產(chǎn)能從4200萬噸增長至4340萬噸，同比增長約5.3%。內(nèi)蒙古地區(qū)的凈增產(chǎn)能已投入使用，而云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)工作也已結(jié)束。然而，后續(xù)的產(chǎn)能增長將趨于有限，預(yù)計貴州和四川地區(qū)將在第三季度有約25萬噸的復(fù)產(chǎn)計劃。據(jù)此推測，今年的電解鋁運行產(chǎn)能峰值預(yù)計在4370萬噸左右，產(chǎn)量可達(dá)到4280萬噸，同比增長3.1%。需密切關(guān)注四季度云南地區(qū)是否再次出現(xiàn)減產(chǎn)情況。
相比之下，海外電解鋁的產(chǎn)能增長更為有限。根據(jù)國際鋁協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，1至6月份海外電解鋁產(chǎn)量為1458萬噸，同比增長2.1%。今年內(nèi)，僅有印尼華青鋁業(yè)的25萬噸和俄鋁Taishet的部分產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，全年海外電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計維持在約2%。當(dāng)前在建項目進(jìn)展緩慢，即使2025年能夠投產(chǎn)也難以貢獻(xiàn)顯著產(chǎn)量。
在1至6月份，國內(nèi)原鋁凈進(jìn)口量為119萬噸，同比增長178%，導(dǎo)致上半年原鋁供應(yīng)量同比增長超過8%。然而，隨著二季度進(jìn)口陷入深度虧損，月度凈進(jìn)口量已從峰值24.8萬噸降至11.4萬噸，預(yù)計全年供應(yīng)增速將逐漸放緩至4%。
盡管2024年地產(chǎn)行業(yè)帶來了一定拖累，但在國內(nèi)GDP維持在約5%的情況下，制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。鋁在其他領(lǐng)域的消費均有不同程度的增長，且不乏亮點。例如，上半年光伏裝機(jī)同比增長30%，超出年初市場的普遍預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷保持30%以上的穩(wěn)定增長；電網(wǎng)投資的高增帶動了鋁線纜的需求。此外，國務(wù)院印發(fā)的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》也推動了相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)量增長。同時，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年鋁材出口同比增長14.8%，海外需求企穩(wěn)回升。
我國對于節(jié)能降耗的方案要求在2025年使鋁行業(yè)鋁水比例達(dá)到90%。這導(dǎo)致各地鋁產(chǎn)業(yè)迫切需求鋁水就地轉(zhuǎn)化。然而，合金化目標(biāo)的實現(xiàn)也帶來了初級加工品產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。這種情況使得加工廠的開工率和加工利潤下降，當(dāng)前鋁棒建成產(chǎn)能的開工率不足60%。在此情況下，初級加工領(lǐng)域的加工費用持續(xù)處于低位。
根據(jù)我們的供需預(yù)估，今年的庫存表現(xiàn)并未顯著偏離預(yù)期。因此，我們維持此前的全年總體供需判斷。保守預(yù)計2024年我國鋁消費量將增加150萬噸，同比增長3.5%。考慮到進(jìn)出口因素，國內(nèi)市場將出現(xiàn)小幅過剩，而海外市場則稍顯短缺，全球市場整體處于相對平衡狀態(tài)，無明顯庫存壓力。
滬鋁價格連續(xù)跌破支撐位，市場正在等待筑底過程的完成。在2024年全球地緣政治仍存在較多摩擦、經(jīng)濟(jì)周期處于重要拐點、美聯(lián)儲降息和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折的背景下，圍繞經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策和美國大選的預(yù)期交易存在不確定性，這加大了市場的波動率。然而，從鋁產(chǎn)業(yè)的基本面來看，矛盾并不突出。在供應(yīng)受限、需求崩潰概率較低以及貨幣寬松預(yù)期下，我們認(rèn)為鋁價前景并不悲觀。當(dāng)前部分高成本產(chǎn)能已出現(xiàn)虧損，礦石緊張的局面緩解需要較長時間且存在不確定性。因此，我們預(yù)計行業(yè)應(yīng)可保持一定的利潤空間。
二季度以來，滬鋁（19740，-155.00，-0.78%）緊隨有色金屬板塊呈現(xiàn)如過山車般的行情波動。當(dāng)前，滬鋁已經(jīng)回吐了4至5月份的全部漲幅。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的關(guān)鍵階段以及美國大選年份，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)變化加劇了市場行情的劇烈波動。在鋁產(chǎn)業(yè)層面，并未出現(xiàn)明顯的超預(yù)期變化。
今年上半年，國內(nèi)電解鋁的運行產(chǎn)能從4200萬噸增長至4340萬噸，同比增長約5.3%。內(nèi)蒙古地區(qū)的凈增產(chǎn)能已投入使用，而云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)工作也已結(jié)束。然而，后續(xù)的產(chǎn)能增長將趨于有限，預(yù)計貴州和四川地區(qū)將在第三季度有約25萬噸的復(fù)產(chǎn)計劃。據(jù)此推測，今年的電解鋁運行產(chǎn)能峰值預(yù)計在4370萬噸左右，產(chǎn)量可達(dá)到4280萬噸，同比增長3.1%。需密切關(guān)注四季度云南地區(qū)是否再次出現(xiàn)減產(chǎn)情況。
相比之下，海外電解鋁的產(chǎn)能增長更為有限。根據(jù)國際鋁協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，1至6月份海外電解鋁產(chǎn)量為1458萬噸，同比增長2.1%。今年內(nèi)，僅有印尼華青鋁業(yè)的25萬噸和俄鋁Taishet的部分產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，全年海外電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計維持在約2%。當(dāng)前在建項目進(jìn)展緩慢，即使2025年能夠投產(chǎn)也難以貢獻(xiàn)顯著產(chǎn)量。
在1至6月份，國內(nèi)原鋁凈進(jìn)口量為119萬噸，同比增長178%，導(dǎo)致上半年原鋁供應(yīng)量同比增長超過8%。然而，隨著二季度進(jìn)口陷入深度虧損，月度凈進(jìn)口量已從峰值24.8萬噸降至11.4萬噸，預(yù)計全年供應(yīng)增速將逐漸放緩至4%。
盡管2024年地產(chǎn)行業(yè)帶來了一定拖累，但在國內(nèi)GDP維持在約5%的情況下，制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。鋁在其他領(lǐng)域的消費均有不同程度的增長，且不乏亮點。例如，上半年光伏裝機(jī)同比增長30%，超出年初市場的普遍預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷保持30%以上的穩(wěn)定增長；電網(wǎng)投資的高增帶動了鋁線纜的需求。此外，國務(wù)院印發(fā)的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》也推動了相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)量增長。同時，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年鋁材出口同比增長14.8%，海外需求企穩(wěn)回升。
我國對于節(jié)能降耗的方案要求在2025年使鋁行業(yè)鋁水比例達(dá)到90%。這導(dǎo)致各地鋁產(chǎn)業(yè)迫切需求鋁水就地轉(zhuǎn)化。然而，合金化目標(biāo)的實現(xiàn)也帶來了初級加工品產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。這種情況使得加工廠的開工率和加工利潤下降，當(dāng)前鋁棒建成產(chǎn)能的開工率不足60%。在此情況下，初級加工領(lǐng)域的加工費用持續(xù)處于低位。
根據(jù)我們的供需預(yù)估，今年的庫存表現(xiàn)并未顯著偏離預(yù)期。因此，我們維持此前的全年總體供需判斷。保守預(yù)計2024年我國鋁消費量將增加150萬噸，同比增長3.5%。考慮到進(jìn)出口因素，國內(nèi)市場將出現(xiàn)小幅過剩，而海外市場則稍顯短缺，全球市場整體處于相對平衡狀態(tài)，無明顯庫存壓力。
滬鋁價格連續(xù)跌破支撐位，市場正在等待筑底過程的完成。在2024年全球地緣政治仍存在較多摩擦、經(jīng)濟(jì)周期處于重要拐點、美聯(lián)儲降息和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折的背景下，圍繞經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策和美國大選的預(yù)期交易存在不確定性，這加大了市場的波動率。然而，從鋁產(chǎn)業(yè)的基本面來看，矛盾并不突出。在供應(yīng)受限、需求崩潰概率較低以及貨幣寬松預(yù)期下，我們認(rèn)為鋁價前景并不悲觀。當(dāng)前部分高成本產(chǎn)能已出現(xiàn)虧損，礦石緊張的局面緩解需要較長時間且存在不確定性。因此，我們預(yù)計行業(yè)應(yīng)可保持一定的利潤空間。
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