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成品油期貨：三季度宏觀情緒轉(zhuǎn)變概率較小
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旺季需求預(yù)期可能未能達(dá)到預(yù)期水平，給去庫(kù)存帶來(lái)了重大阻礙。當(dāng)前，油市供應(yīng)端并未顯現(xiàn)出明顯的增量跡象，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)依然集中在需求側(cè)。近期，油價(jià)波動(dòng)率有所提升，國(guó)際油市呈現(xiàn)出歐盤震蕩、美盤上行的態(tài)勢(shì)。在某種程度上，油價(jià)與美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好相呼應(yīng)，呈現(xiàn)出共振上行的趨勢(shì)。
然而，展望未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，雖然旺季需求能夠帶來(lái)環(huán)比增量，但需求量可能未達(dá)預(yù)期。從宏觀數(shù)據(jù)角度分析，這一情況也得到了一定程度的印證。目前，海外需求和亞太地區(qū)的需求均處于較低水平，盡管觸底但仍未出現(xiàn)明顯恢復(fù)跡象。因此，油價(jià)的上行受到了一定程度的阻礙，后期仍存在回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
從主要消費(fèi)地的總庫(kù)存情況來(lái)看，原油庫(kù)存近期保持平衡，但汽油庫(kù)存并未展現(xiàn)出旺季應(yīng)有的去庫(kù)存態(tài)勢(shì)。雖然6月通常是煉廠備貨導(dǎo)致庫(kù)存略有增量的階段，汽油庫(kù)存在此階段的積累并不能被視為特別利空的因素。然而，值得注意的是，美國(guó)煉廠進(jìn)料在6月后持續(xù)下行，這可能與近期較低的裂解利潤(rùn)導(dǎo)致煉廠備貨意愿不足有關(guān)。
近期，美國(guó)汽油裂解僅觸底企穩(wěn)，尚未出現(xiàn)明顯恢復(fù)。從今年至今的成品油貼水和汽油需求匹配程度來(lái)看，貼水仍指向汽油需求的恢復(fù)量有限。汽油需求的波動(dòng)可能更多是統(tǒng)計(jì)因素所致。海外需求不僅限于美國(guó)，歐洲煉廠利潤(rùn)同樣呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。盡管因重要煉廠Pernis發(fā)生事故導(dǎo)致歐洲柴油價(jià)格大幅上漲，歐洲柴油裂解表現(xiàn)出轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象，但歐洲煉廠利潤(rùn)仍在下行，與Brent即期價(jià)差的極端強(qiáng)勢(shì)形成鮮明對(duì)比。
在亞太地區(qū)，印度需求有所恢復(fù)，近期對(duì)俄羅斯的進(jìn)口略有增加但幅度有限。中東及東南亞的夏季發(fā)電需求即將開(kāi)始，對(duì)三季度需求保持一定樂(lè)觀態(tài)度。然而，中國(guó)煉廠開(kāi)工率仍保持在較低水平，地?zé)掃M(jìn)口也保持低位。目前，中東至中國(guó)的運(yùn)費(fèi)繼續(xù)走低，中國(guó)出口油輪數(shù)量也呈下行趨勢(shì)，中國(guó)需求的恢復(fù)仍需一定時(shí)間。
就國(guó)內(nèi)情況而言，雖然成品油庫(kù)存目前處于低位，但這更多的是由于低利潤(rùn)和低需求導(dǎo)致煉廠進(jìn)料保持低位的結(jié)果。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)柴油出現(xiàn)部分轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，但需繼續(xù)觀察是否能持續(xù)并對(duì)后期煉廠進(jìn)料產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。
從持倉(cāng)角度分析，6月初油價(jià)回調(diào)導(dǎo)致Brent持倉(cāng)出現(xiàn)4年來(lái)的最大回撤，但隨后3周多頭倉(cāng)位持續(xù)回補(bǔ)，且仍未達(dá)到5月的高位水平。這表明從資金操作的角度看，仍有一定的操作空間。
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，目前的解讀是今年將加息一次。然而，其官員仍在進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)期管控的討論。近期美債長(zhǎng)短利差再度出現(xiàn)波動(dòng)，美元指數(shù)略有走強(qiáng)，進(jìn)一步壓制了油價(jià)的上行空間。然而，近期原油市場(chǎng)與美股的共振跡象較為明顯。鑒于海外股市對(duì)降息預(yù)期的樂(lè)觀情緒高漲，空頭持倉(cāng)已降至極低水平，一致性較高。需警惕后期通脹數(shù)據(jù)反復(fù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)近期宏觀數(shù)據(jù)，對(duì)后期油品需求的預(yù)期不宜過(guò)于樂(lè)觀。盡管海外非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍偏強(qiáng)，但家庭就業(yè)數(shù)據(jù)因口徑問(wèn)題顯示中產(chǎn)家庭就業(yè)有所弱化。此外，美國(guó)信用卡消費(fèi)環(huán)比下行、同比增速下降以及逾期未還貸數(shù)量的增加都表明需求在邊際放緩。油品需求可能維持中性水平，最高不超過(guò)去年的需求標(biāo)準(zhǔn)。
綜上所述，我們此前對(duì)6月油價(jià)的走勢(shì)預(yù)測(cè)得到了驗(yàn)證，價(jià)格確實(shí)出現(xiàn)了波動(dòng)。對(duì)于7月的油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為上行空間有限。煉廠利潤(rùn)將成為后期購(gòu)買的主要壓力點(diǎn)。原油基本面與宏觀環(huán)境可能產(chǎn)生較大差異，而7月和8月的宏觀情緒轉(zhuǎn)變概率較小。市場(chǎng)焦點(diǎn)將更多地集中在原油基本面及旺季需求情況上。鑒于旺季需求有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)7月價(jià)格持不做過(guò)分看高的態(tài)度，并提醒投資者注意近月價(jià)格的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
然而，展望未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，雖然旺季需求能夠帶來(lái)環(huán)比增量，但需求量可能未達(dá)預(yù)期。從宏觀數(shù)據(jù)角度分析，這一情況也得到了一定程度的印證。目前，海外需求和亞太地區(qū)的需求均處于較低水平，盡管觸底但仍未出現(xiàn)明顯恢復(fù)跡象。因此，油價(jià)的上行受到了一定程度的阻礙，后期仍存在回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
從主要消費(fèi)地的總庫(kù)存情況來(lái)看，原油庫(kù)存近期保持平衡，但汽油庫(kù)存并未展現(xiàn)出旺季應(yīng)有的去庫(kù)存態(tài)勢(shì)。雖然6月通常是煉廠備貨導(dǎo)致庫(kù)存略有增量的階段，汽油庫(kù)存在此階段的積累并不能被視為特別利空的因素。然而，值得注意的是，美國(guó)煉廠進(jìn)料在6月后持續(xù)下行，這可能與近期較低的裂解利潤(rùn)導(dǎo)致煉廠備貨意愿不足有關(guān)。
近期，美國(guó)汽油裂解僅觸底企穩(wěn)，尚未出現(xiàn)明顯恢復(fù)。從今年至今的成品油貼水和汽油需求匹配程度來(lái)看，貼水仍指向汽油需求的恢復(fù)量有限。汽油需求的波動(dòng)可能更多是統(tǒng)計(jì)因素所致。海外需求不僅限于美國(guó)，歐洲煉廠利潤(rùn)同樣呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。盡管因重要煉廠Pernis發(fā)生事故導(dǎo)致歐洲柴油價(jià)格大幅上漲，歐洲柴油裂解表現(xiàn)出轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象，但歐洲煉廠利潤(rùn)仍在下行，與Brent即期價(jià)差的極端強(qiáng)勢(shì)形成鮮明對(duì)比。
在亞太地區(qū)，印度需求有所恢復(fù)，近期對(duì)俄羅斯的進(jìn)口略有增加但幅度有限。中東及東南亞的夏季發(fā)電需求即將開(kāi)始，對(duì)三季度需求保持一定樂(lè)觀態(tài)度。然而，中國(guó)煉廠開(kāi)工率仍保持在較低水平，地?zé)掃M(jìn)口也保持低位。目前，中東至中國(guó)的運(yùn)費(fèi)繼續(xù)走低，中國(guó)出口油輪數(shù)量也呈下行趨勢(shì)，中國(guó)需求的恢復(fù)仍需一定時(shí)間。
就國(guó)內(nèi)情況而言，雖然成品油庫(kù)存目前處于低位，但這更多的是由于低利潤(rùn)和低需求導(dǎo)致煉廠進(jìn)料保持低位的結(jié)果。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)柴油出現(xiàn)部分轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，但需繼續(xù)觀察是否能持續(xù)并對(duì)后期煉廠進(jìn)料產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。
從持倉(cāng)角度分析，6月初油價(jià)回調(diào)導(dǎo)致Brent持倉(cāng)出現(xiàn)4年來(lái)的最大回撤，但隨后3周多頭倉(cāng)位持續(xù)回補(bǔ)，且仍未達(dá)到5月的高位水平。這表明從資金操作的角度看，仍有一定的操作空間。
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，目前的解讀是今年將加息一次。然而，其官員仍在進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)期管控的討論。近期美債長(zhǎng)短利差再度出現(xiàn)波動(dòng)，美元指數(shù)略有走強(qiáng)，進(jìn)一步壓制了油價(jià)的上行空間。然而，近期原油市場(chǎng)與美股的共振跡象較為明顯。鑒于海外股市對(duì)降息預(yù)期的樂(lè)觀情緒高漲，空頭持倉(cāng)已降至極低水平，一致性較高。需警惕后期通脹數(shù)據(jù)反復(fù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)近期宏觀數(shù)據(jù)，對(duì)后期油品需求的預(yù)期不宜過(guò)于樂(lè)觀。盡管海外非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍偏強(qiáng)，但家庭就業(yè)數(shù)據(jù)因口徑問(wèn)題顯示中產(chǎn)家庭就業(yè)有所弱化。此外，美國(guó)信用卡消費(fèi)環(huán)比下行、同比增速下降以及逾期未還貸數(shù)量的增加都表明需求在邊際放緩。油品需求可能維持中性水平，最高不超過(guò)去年的需求標(biāo)準(zhǔn)。
綜上所述，我們此前對(duì)6月油價(jià)的走勢(shì)預(yù)測(cè)得到了驗(yàn)證，價(jià)格確實(shí)出現(xiàn)了波動(dòng)。對(duì)于7月的油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為上行空間有限。煉廠利潤(rùn)將成為后期購(gòu)買的主要壓力點(diǎn)。原油基本面與宏觀環(huán)境可能產(chǎn)生較大差異，而7月和8月的宏觀情緒轉(zhuǎn)變概率較小。市場(chǎng)焦點(diǎn)將更多地集中在原油基本面及旺季需求情況上。鑒于旺季需求有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)7月價(jià)格持不做過(guò)分看高的態(tài)度，并提醒投資者注意近月價(jià)格的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
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