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成品油期貨：三季度宏觀情緒轉變概率較小
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旺季需求預期可能未能達到預期水平，給去庫存帶來了重大阻礙。當前，油市供應端并未顯現出明顯的增量跡象，市場關注焦點依然集中在需求側。近期，油價波動率有所提升，國際油市呈現出歐盤震蕩、美盤上行的態勢。在某種程度上，油價與美股的風險偏好相呼應，呈現出共振上行的趨勢。
然而，展望未來市場走勢，雖然旺季需求能夠帶來環比增量，但需求量可能未達預期。從宏觀數據角度分析，這一情況也得到了一定程度的印證。目前，海外需求和亞太地區的需求均處于較低水平，盡管觸底但仍未出現明顯恢復跡象。因此，油價的上行受到了一定程度的阻礙，后期仍存在回調的風險。
從主要消費地的總庫存情況來看，原油庫存近期保持平衡，但汽油庫存并未展現出旺季應有的去庫存態勢。雖然6月通常是煉廠備貨導致庫存略有增量的階段，汽油庫存在此階段的積累并不能被視為特別利空的因素。然而，值得注意的是，美國煉廠進料在6月后持續下行，這可能與近期較低的裂解利潤導致煉廠備貨意愿不足有關。
近期，美國汽油裂解僅觸底企穩，尚未出現明顯恢復。從今年至今的成品油貼水和汽油需求匹配程度來看，貼水仍指向汽油需求的恢復量有限。汽油需求的波動可能更多是統計因素所致。海外需求不僅限于美國，歐洲煉廠利潤同樣呈現走弱趨勢。盡管因重要煉廠Pernis發生事故導致歐洲柴油價格大幅上漲，歐洲柴油裂解表現出轉強的跡象，但歐洲煉廠利潤仍在下行，與Brent即期價差的極端強勢形成鮮明對比。
在亞太地區，印度需求有所恢復，近期對俄羅斯的進口略有增加但幅度有限。中東及東南亞的夏季發電需求即將開始，對三季度需求保持一定樂觀態度。然而，中國煉廠開工率仍保持在較低水平，地煉進口也保持低位。目前，中東至中國的運費繼續走低，中國出口油輪數量也呈下行趨勢，中國需求的恢復仍需一定時間。
就國內情況而言，雖然成品油庫存目前處于低位，但這更多的是由于低利潤和低需求導致煉廠進料保持低位的結果。短期內，國內柴油出現部分轉強跡象，但需繼續觀察是否能持續并對后期煉廠進料產生正反饋效應。
從持倉角度分析，6月初油價回調導致Brent持倉出現4年來的最大回撤，但隨后3周多頭倉位持續回補，且仍未達到5月的高位水平。這表明從資金操作的角度看，仍有一定的操作空間。
關于美聯儲的表態，目前的解讀是今年將加息一次。然而，其官員仍在進行市場預期管控的討論。近期美債長短利差再度出現波動，美元指數略有走強，進一步壓制了油價的上行空間。然而，近期原油市場與美股的共振跡象較為明顯。鑒于海外股市對降息預期的樂觀情緒高漲，空頭持倉已降至極低水平，一致性較高。需警惕后期通脹數據反復導致美聯儲政策轉向，從而引發資產價格風險。
根據近期宏觀數據，對后期油品需求的預期不宜過于樂觀。盡管海外非農就業數據仍偏強，但家庭就業數據因口徑問題顯示中產家庭就業有所弱化。此外，美國信用卡消費環比下行、同比增速下降以及逾期未還貸數量的增加都表明需求在邊際放緩。油品需求可能維持中性水平，最高不超過去年的需求標準。
綜上所述，我們此前對6月油價的走勢預測得到了驗證，價格確實出現了波動。對于7月的油價走勢預測，我們仍然認為上行空間有限。煉廠利潤將成為后期購買的主要壓力點。原油基本面與宏觀環境可能產生較大差異，而7月和8月的宏觀情緒轉變概率較小。市場焦點將更多地集中在原油基本面及旺季需求情況上。鑒于旺季需求有不及預期的風險，我們對7月價格持不做過分看高的態度，并提醒投資者注意近月價格的回調風險。
然而，展望未來市場走勢，雖然旺季需求能夠帶來環比增量，但需求量可能未達預期。從宏觀數據角度分析，這一情況也得到了一定程度的印證。目前，海外需求和亞太地區的需求均處于較低水平，盡管觸底但仍未出現明顯恢復跡象。因此，油價的上行受到了一定程度的阻礙，后期仍存在回調的風險。
從主要消費地的總庫存情況來看，原油庫存近期保持平衡，但汽油庫存并未展現出旺季應有的去庫存態勢。雖然6月通常是煉廠備貨導致庫存略有增量的階段，汽油庫存在此階段的積累并不能被視為特別利空的因素。然而，值得注意的是，美國煉廠進料在6月后持續下行，這可能與近期較低的裂解利潤導致煉廠備貨意愿不足有關。
近期，美國汽油裂解僅觸底企穩，尚未出現明顯恢復。從今年至今的成品油貼水和汽油需求匹配程度來看，貼水仍指向汽油需求的恢復量有限。汽油需求的波動可能更多是統計因素所致。海外需求不僅限于美國，歐洲煉廠利潤同樣呈現走弱趨勢。盡管因重要煉廠Pernis發生事故導致歐洲柴油價格大幅上漲，歐洲柴油裂解表現出轉強的跡象，但歐洲煉廠利潤仍在下行，與Brent即期價差的極端強勢形成鮮明對比。
在亞太地區，印度需求有所恢復，近期對俄羅斯的進口略有增加但幅度有限。中東及東南亞的夏季發電需求即將開始，對三季度需求保持一定樂觀態度。然而，中國煉廠開工率仍保持在較低水平，地煉進口也保持低位。目前，中東至中國的運費繼續走低，中國出口油輪數量也呈下行趨勢，中國需求的恢復仍需一定時間。
就國內情況而言，雖然成品油庫存目前處于低位，但這更多的是由于低利潤和低需求導致煉廠進料保持低位的結果。短期內，國內柴油出現部分轉強跡象，但需繼續觀察是否能持續并對后期煉廠進料產生正反饋效應。
從持倉角度分析，6月初油價回調導致Brent持倉出現4年來的最大回撤，但隨后3周多頭倉位持續回補，且仍未達到5月的高位水平。這表明從資金操作的角度看，仍有一定的操作空間。
關于美聯儲的表態，目前的解讀是今年將加息一次。然而，其官員仍在進行市場預期管控的討論。近期美債長短利差再度出現波動，美元指數略有走強，進一步壓制了油價的上行空間。然而，近期原油市場與美股的共振跡象較為明顯。鑒于海外股市對降息預期的樂觀情緒高漲，空頭持倉已降至極低水平，一致性較高。需警惕后期通脹數據反復導致美聯儲政策轉向，從而引發資產價格風險。
根據近期宏觀數據，對后期油品需求的預期不宜過于樂觀。盡管海外非農就業數據仍偏強，但家庭就業數據因口徑問題顯示中產家庭就業有所弱化。此外，美國信用卡消費環比下行、同比增速下降以及逾期未還貸數量的增加都表明需求在邊際放緩。油品需求可能維持中性水平，最高不超過去年的需求標準。
綜上所述，我們此前對6月油價的走勢預測得到了驗證，價格確實出現了波動。對于7月的油價走勢預測，我們仍然認為上行空間有限。煉廠利潤將成為后期購買的主要壓力點。原油基本面與宏觀環境可能產生較大差異，而7月和8月的宏觀情緒轉變概率較小。市場焦點將更多地集中在原油基本面及旺季需求情況上。鑒于旺季需求有不及預期的風險，我們對7月價格持不做過分看高的態度，并提醒投資者注意近月價格的回調風險。
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