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如何權衡特朗普政策的短期與長期定價？
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“特朗普交易”的定價策略：如何權衡短期與長期？
當前市場狀況與2016年第四季度有著微妙的相似性。從特朗普政策的核心、政治經濟環境以及當前資產表現來看，我們仿佛回到了那個時期，但程度尚輕。美聯儲降息50個基點后，通脹出現反復的跡象，然而尚未見到明確的基本驗證信號。此外，原油及其他大宗商品市場表現疲軟；而以色列、朝鮮半島的緊張局勢雖存在，但對經濟和市場的沖擊尚不足以與歐盟解體或銀行危機相提并論。然而，通脹及地緣政治仍值得我們持續關注。
市場已經意識到了再通脹的風險，但對于關稅問題可能并未給予足夠的重視。從匯率市場的動態來看，美元升值及人民幣貶值在一定程度上反映了市場對特朗普政策背后再通脹風險的擔憂及地緣政治的緊張。然而，對于特朗普所宣揚的全球10%關稅及對中國60%的關稅定價，市場反應似乎并不充分。以2018年至2019年的數據為例，人民幣對美元的貶值幅度與關稅提升對出口價格的靜態影響大致相當，而當前人民幣匯率的波動幅度與特朗普設想的關稅場景存在較大差距。
展望未來，除了總統大選外，我們或許更需關注美國的府院組合。當前局勢下，除了總統位置外，眾議院的不確定性可能是最大的變數，而參議院回歸共和黨手中的可能性則較大。從歷史經驗來看，這種情況對于風險資產和商品市場相對較為有利。參考過去的經濟和政策環境，我們可以將2017年第二季度至年底的情況作為分析的藍本。
在經濟層面，隨著各國政策的寬松力度加大，全球經濟有望在明年第二季度企穩。然而，我們尚不能確定其他經濟體的恢復能力是否會超過美國。在政策方面，共和黨政府可能會將更多精力投入到應對債務上限和延續即將在明年年底到期的減稅方案中。關稅政策可能會在下半年逐步進入調查和談判階段。而在貨幣政策方面，全球央行很可能繼續維持寬松政策，關鍵在于特朗普是否會要求美聯儲加大寬松力度或形成相關預期。
如果美聯儲為應對經濟壓力而加大寬松力度成為現實，那么2025年可能會成為風險資產的大年，美元貶值、非美市場表現亮眼，成長股和周期性行業都可能迎來較好的發展機遇。反之，如果美元指數保持穩定波動，那么美股市場可能表現更佳，但也可能面臨風格切換的風險。
當前市場最為擔憂的是關稅進程是否會加速推進。美國政府加征關稅的方式不僅包括耗時的301調查，還有更為迅速的總統特別行政令或宣布國家緊急狀態后依據國際緊急經濟權力法實施的制裁措施。這表明關稅提前的風險確實存在，但上述兩種情形更像是政府的“政策底牌”，一次性使用的可能性相對有限，因此不應作為基準情形來考慮。
共和黨主導下的府院分裂情形雖然多次出現，卻是市場最不希望看到的情景。歷史數據顯示，這種情況下避險情緒最為濃厚（美債和黃金表現最佳）。若以歷屆政府的表現為參考，大類資產的整體表現可能會好于2018年但弱于2019年。共同點在于府院分裂會加大關稅和貿易摩擦的風險。表現好于2018年的原因是至少在經濟的寬松轉向下已有企穩跡象；而弱于2019年的原因則是關稅政策的不確定性以及可能出現的無差別“傷害”，如對全球范圍內的國家加征關稅。
在最壞的情況下，過度的加征關稅可能導致全球經濟“硬著陸”，此時美債和黃金的表現值得期待。而在情況稍好的情況下，雖然關稅會延緩全球經濟的企穩速度，但除了債市和黃金外，美股市場可能表現更佳。在這樣的情況下，一手科技、一手醫藥生物或公用事業可能是值得考慮的投資組合。
總的來說，“特朗普交易”的定價需要綜合考慮短期和長期因素、全球經濟形勢、政策變化以及市場情緒等多個方面。在不斷變化的市場環境中，保持靈活的策略和敏銳的市場洞察力是至關重要的。
當前市場狀況與2016年第四季度有著微妙的相似性。從特朗普政策的核心、政治經濟環境以及當前資產表現來看，我們仿佛回到了那個時期，但程度尚輕。美聯儲降息50個基點后，通脹出現反復的跡象，然而尚未見到明確的基本驗證信號。此外，原油及其他大宗商品市場表現疲軟；而以色列、朝鮮半島的緊張局勢雖存在，但對經濟和市場的沖擊尚不足以與歐盟解體或銀行危機相提并論。然而，通脹及地緣政治仍值得我們持續關注。
市場已經意識到了再通脹的風險，但對于關稅問題可能并未給予足夠的重視。從匯率市場的動態來看，美元升值及人民幣貶值在一定程度上反映了市場對特朗普政策背后再通脹風險的擔憂及地緣政治的緊張。然而，對于特朗普所宣揚的全球10%關稅及對中國60%的關稅定價，市場反應似乎并不充分。以2018年至2019年的數據為例，人民幣對美元的貶值幅度與關稅提升對出口價格的靜態影響大致相當，而當前人民幣匯率的波動幅度與特朗普設想的關稅場景存在較大差距。
展望未來，除了總統大選外，我們或許更需關注美國的府院組合。當前局勢下，除了總統位置外，眾議院的不確定性可能是最大的變數，而參議院回歸共和黨手中的可能性則較大。從歷史經驗來看，這種情況對于風險資產和商品市場相對較為有利。參考過去的經濟和政策環境，我們可以將2017年第二季度至年底的情況作為分析的藍本。
在經濟層面，隨著各國政策的寬松力度加大，全球經濟有望在明年第二季度企穩。然而，我們尚不能確定其他經濟體的恢復能力是否會超過美國。在政策方面，共和黨政府可能會將更多精力投入到應對債務上限和延續即將在明年年底到期的減稅方案中。關稅政策可能會在下半年逐步進入調查和談判階段。而在貨幣政策方面，全球央行很可能繼續維持寬松政策，關鍵在于特朗普是否會要求美聯儲加大寬松力度或形成相關預期。
如果美聯儲為應對經濟壓力而加大寬松力度成為現實，那么2025年可能會成為風險資產的大年，美元貶值、非美市場表現亮眼，成長股和周期性行業都可能迎來較好的發展機遇。反之，如果美元指數保持穩定波動，那么美股市場可能表現更佳，但也可能面臨風格切換的風險。
當前市場最為擔憂的是關稅進程是否會加速推進。美國政府加征關稅的方式不僅包括耗時的301調查，還有更為迅速的總統特別行政令或宣布國家緊急狀態后依據國際緊急經濟權力法實施的制裁措施。這表明關稅提前的風險確實存在，但上述兩種情形更像是政府的“政策底牌”，一次性使用的可能性相對有限，因此不應作為基準情形來考慮。
共和黨主導下的府院分裂情形雖然多次出現，卻是市場最不希望看到的情景。歷史數據顯示，這種情況下避險情緒最為濃厚（美債和黃金表現最佳）。若以歷屆政府的表現為參考，大類資產的整體表現可能會好于2018年但弱于2019年。共同點在于府院分裂會加大關稅和貿易摩擦的風險。表現好于2018年的原因是至少在經濟的寬松轉向下已有企穩跡象；而弱于2019年的原因則是關稅政策的不確定性以及可能出現的無差別“傷害”，如對全球范圍內的國家加征關稅。
在最壞的情況下，過度的加征關稅可能導致全球經濟“硬著陸”，此時美債和黃金的表現值得期待。而在情況稍好的情況下，雖然關稅會延緩全球經濟的企穩速度，但除了債市和黃金外，美股市場可能表現更佳。在這樣的情況下，一手科技、一手醫藥生物或公用事業可能是值得考慮的投資組合。
總的來說，“特朗普交易”的定價需要綜合考慮短期和長期因素、全球經濟形勢、政策變化以及市場情緒等多個方面。在不斷變化的市場環境中，保持靈活的策略和敏銳的市場洞察力是至關重要的。
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