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鄭糖基差的高位回落也影響了合約價差
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自11月起，我國市場傳出了加強進口糖漿與預拌粉監管的訊息，這一消息使得鄭糖的上漲動力得到了加強。具體來看，鄭糖主力1月合約從5787元/噸的低點反彈至階段性的高點6144元/噸，漲幅達到了6.2%。而遠月的5月合約和9月合約也分別上漲了5.3%和4.2%。
相較之下，原糖市場表現稍顯疲軟。由于全球糖市的基本面變化不大，主要受到巴西出口貿易活躍、印度與泰國進入甘蔗壓榨期的影響。盡管巴西的貿易流預期有所降低，但印度可能會繼續實施限制出口政策，加之印度和泰國兩國目前正處于壓榨初期，上市量有限，這在一定程度上支撐了原糖的價格。尤其是巴西，隨著榨季接近尾聲，對原糖價格的擾動因素也在減少。
據Unica數據顯示，2024年11月上半月，巴西中南部地區的產糖量為89.8萬噸，同比大幅下降了59.18%。而在2024/25榨季截至11月上半月，累計制糖比為48.45%，相較去年同期的49.44%有所減少。累計產糖量也較去年同期減少了119.9萬噸，同比降幅達到了3.04%。隨著巴西壓榨的臨近結束，產量變動的空間變得有限，預計2024/25榨季的定產將在3900至4000萬噸左右，整體產量不及市場預期，屬于減產年度。
此外，考慮到明年2至3月可能出現的拉尼娜帶來的干旱天氣，以及今年嚴重的干旱和火災對甘蔗產生的影響，這可能成為支撐糖價的一個潛在因素。同時，巴西的食糖庫存去化進度明顯，季末庫存偏低。泰國的壓榨初期，疊加印度可能延續的限制出口政策，預計至明年一季度，全球糖市供應將邊際轉緊，原糖近月合約在20美分一線有強勁支撐。
在出口方面，巴西在11月的前四周出口了糖和糖蜜共計250.09萬噸。今年至11月前四周，該國累計出口了3430萬噸，而去年同期1至11月的累計出口量為2797萬噸。今年的減產疊加出口進度偏快，預計未來來自巴西的供應壓力將有所緩解。
另一方面，基差的高位回落也影響了合約價差。進入11月，國內外糖價的走勢出現了背離。原糖在印度、泰國進入壓榨期和巴西出口旺盛的背景下呈現震蕩偏弱態勢，市場上缺乏新的刺激消息。而在國內提前壓榨的背景下，鄭糖主力合約呈現震蕩上行趨勢，這主要源于市場傳言將對泰國進口糖漿等替代物進行監管。鄭糖上漲帶動基差高位回落，截至12月4日，基差已降至166，而10月中旬時基差曾一度達到692的高位水平。
就價差而言，當前白糖期貨合約形成了近強遠弱的back格局，這表明遠月供應將增加，而當前供應偏緊。然而，合約間尚未拉開差距，整體維持在5900至6000元之間震蕩。在增產周期下，近遠月合約價差有望通過整個邏輯體系擴大，特別是9月至1月的價差。因此，市場需密切關注后續的預期變化和實際供應情況。
相較之下，原糖市場表現稍顯疲軟。由于全球糖市的基本面變化不大，主要受到巴西出口貿易活躍、印度與泰國進入甘蔗壓榨期的影響。盡管巴西的貿易流預期有所降低，但印度可能會繼續實施限制出口政策，加之印度和泰國兩國目前正處于壓榨初期，上市量有限，這在一定程度上支撐了原糖的價格。尤其是巴西，隨著榨季接近尾聲，對原糖價格的擾動因素也在減少。
據Unica數據顯示，2024年11月上半月，巴西中南部地區的產糖量為89.8萬噸，同比大幅下降了59.18%。而在2024/25榨季截至11月上半月，累計制糖比為48.45%，相較去年同期的49.44%有所減少。累計產糖量也較去年同期減少了119.9萬噸，同比降幅達到了3.04%。隨著巴西壓榨的臨近結束，產量變動的空間變得有限，預計2024/25榨季的定產將在3900至4000萬噸左右，整體產量不及市場預期，屬于減產年度。
此外，考慮到明年2至3月可能出現的拉尼娜帶來的干旱天氣，以及今年嚴重的干旱和火災對甘蔗產生的影響，這可能成為支撐糖價的一個潛在因素。同時，巴西的食糖庫存去化進度明顯，季末庫存偏低。泰國的壓榨初期，疊加印度可能延續的限制出口政策，預計至明年一季度，全球糖市供應將邊際轉緊，原糖近月合約在20美分一線有強勁支撐。
在出口方面，巴西在11月的前四周出口了糖和糖蜜共計250.09萬噸。今年至11月前四周，該國累計出口了3430萬噸，而去年同期1至11月的累計出口量為2797萬噸。今年的減產疊加出口進度偏快，預計未來來自巴西的供應壓力將有所緩解。
另一方面，基差的高位回落也影響了合約價差。進入11月，國內外糖價的走勢出現了背離。原糖在印度、泰國進入壓榨期和巴西出口旺盛的背景下呈現震蕩偏弱態勢，市場上缺乏新的刺激消息。而在國內提前壓榨的背景下，鄭糖主力合約呈現震蕩上行趨勢，這主要源于市場傳言將對泰國進口糖漿等替代物進行監管。鄭糖上漲帶動基差高位回落，截至12月4日，基差已降至166，而10月中旬時基差曾一度達到692的高位水平。
就價差而言，當前白糖期貨合約形成了近強遠弱的back格局，這表明遠月供應將增加，而當前供應偏緊。然而，合約間尚未拉開差距，整體維持在5900至6000元之間震蕩。在增產周期下，近遠月合約價差有望通過整個邏輯體系擴大，特別是9月至1月的價差。因此，市場需密切關注后續的預期變化和實際供應情況。
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