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貴金屬期貨行情二季度報：黃金白銀價格有望先抑后仰
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穿越至暗考驗，鋁市向死而生報告摘要主要觀點：海外疫情爆發(fā)為見曙光之前，風(fēng)險情緒仍將壓鋁價，但二季度有望迎來疫情拐點，情緒改善和國內(nèi)需求修復(fù)將助力鋁價在后半程回升，但高度取決于國內(nèi)供應(yīng)端做出的調(diào)整而定。核心邏輯：二季度前半程是海外疫情的至暗時刻。多數(shù)歐美國家的防控始于2月底至3月中旬，由于此前的怠慢錯過了最佳防控時間窗口，加上各國步調(diào)不一，國民配合程度迥異，預(yù)計在6-8周后即5月中下旬才會見到確認(rèn)人數(shù)拐點，二季度前半程仍是至暗時刻。供應(yīng)上，因電解鋁行業(yè)嚴(yán)重虧損導(dǎo)致供應(yīng)存變數(shù)，主要體現(xiàn)在新增計劃全部延后，規(guī)模性減產(chǎn)已在備選項中。規(guī)模性減產(chǎn)的兩個驅(qū)動路徑：以超過1000元/噸的虧損再持續(xù)1個多月；或虧損進(jìn)一步擴大。以少量的減產(chǎn)（50萬噸）預(yù)計，二季度產(chǎn)出925萬噸，增長3.1%。消費上，疫情導(dǎo)致國內(nèi)消費停滯，一季度表觀消費增長-3.9%。二季度國內(nèi)消費修復(fù)，主要體現(xiàn)在終端項目的有序復(fù)產(chǎn)上，預(yù)計二季度國內(nèi)消費增速回升至1%。落腳終端，房地產(chǎn)和汽車板塊均有修復(fù)性回升表現(xiàn)，但海外疫情拖累鋁材出口繼續(xù)承壓。表現(xiàn)在庫存上，二季度初就轉(zhuǎn)為去庫，但中樞偏高的庫存會壓制現(xiàn)貨升水的空間。操作建議：操作節(jié)奏上，二季度鋁價預(yù)計呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，前半段是海外疫情的壓制，若能倒逼出一定的減產(chǎn)，后半段的反彈會更有看點，否則反彈高度會被強供應(yīng)限制。操作上，階段性操作為主，在拐點未清晰前勿輕易抄底，預(yù)計主力價格區(qū)間為11000-13000元/噸。風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；國內(nèi)電解鋁規(guī)模性減產(chǎn)提前。重要提示：本報告中發(fā)布的觀點和信息僅供中信期貨的專業(yè)投資者參考。若您并非中信期貨客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險，請取消訂閱、接收或使用本報告的任何信息。本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
一季度鋁市場回顧——疫情兩度沖擊，鋁價創(chuàng)新低2020年一季度全球籠罩在新冠病毒的陰影下，疊加原油供需失衡雙重利空，全球各類風(fēng)險資產(chǎn)暴跌，盡管以美聯(lián)儲為首的央行祭出降息和寬松量化組合刺激，但仍未能力挽狂瀾，鋁價亦節(jié)節(jié)敗退，關(guān)鍵價位連續(xù)失守。國內(nèi)方面，中國政府率先打響新冠病毒抗疫戰(zhàn)，春節(jié)前啟動對武漢進(jìn)行了封閉管理，其他各省份亦對流動人員進(jìn)行跟蹤管理，加大防控力度，全國除了部分工業(yè)運轉(zhuǎn)外，其他經(jīng)濟活動接近停止?fàn)顟B(tài)。經(jīng)過一個多月的積極抗疫，國內(nèi)疫情管控取得卓越成效，本地新增病例逐漸下降至零。但是，當(dāng)國內(nèi)逐漸開始逐漸復(fù)工、復(fù)產(chǎn)之際，海外新冠病毒大面積爆發(fā)，使得原來看到回升希望的鋁價再次被拖入漫漫的跌勢之中，3月19日滬鋁盤中更是跌停。截止3月20日，滬鋁主力合約報收11995元/噸，季度跌幅14.99%。海外市場，日本、韓國、新加坡等國家率先爆發(fā)疫情，但總體找到了適合本國國情的防控方式，并未造成市場恐慌。隨后，病毒在歐美國家零星報出，但歐美國家及人民對病毒防御掉以輕心，錯過了病毒防控的最佳時機。意大利率先淪陷，西班牙、法國等國新增確診人數(shù)快速上升；美國媒體前期更是將其國內(nèi)的新冠病毒歸為普通流感，直到3月3日夜間美聯(lián)儲宣布降息50BP，比3月18日議息會議提前了2周，是金融危機以來第一次降息50BP，3月15日,美聯(lián)儲再次緊急宣布降息,將基準(zhǔn)利率降至0%-0.25%水平,降息幅度達(dá)100個基點,這是美聯(lián)儲史上規(guī)模最大的單日降息幅度，加上美國新增確診病例增加，市場擔(dān)憂美國疫情大面積爆發(fā)損害經(jīng)濟，美股連續(xù)暴跌并發(fā)生了四次熔斷，恐慌性情緒蔓延，有色金屬價格在3月中旬開始較其他大類資產(chǎn)補跌，LME三個月期鋁價在一季度創(chuàng)下年內(nèi)低點1575美元/噸。截止3月20日，倫鋁報收1577美元/噸，季度跌幅12.53%。
二季度鋁價主要觀點和邏輯國內(nèi)現(xiàn)貨價格跌破12000元/噸，已經(jīng)導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的虧損，二季度國內(nèi)消費逐漸修復(fù)，但海外仍處于疫情漩渦之中，消費或?qū)⒊尸F(xiàn)國內(nèi)的一季度暗淡的狀態(tài)。當(dāng)消費曲線左移，與供應(yīng)曲線相交的平衡價格下移，若不能倒逼電解鋁行業(yè)供應(yīng)端進(jìn)行調(diào)整，將會出現(xiàn)靠消費弱復(fù)蘇推動下的弱反彈狀態(tài)，這是二季度鋁市場的主要邏輯。第一，海外疫情的發(fā)展是牽動市場情緒，影響二季度資產(chǎn)價格的主要因素之一。海外新增確診總數(shù)已超過我國確診總數(shù)，并成加速上升之勢，風(fēng)險正在全面爆發(fā)，各國也已嚴(yán)肅防控，疫情情緒拐點有望在二季度后半段到來。第二，疫情沖擊下鋁價持續(xù)下跌，已導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，原定于二季度投產(chǎn)的電解鋁新增產(chǎn)能推遲，除此以外，是否減產(chǎn)是調(diào)節(jié)供應(yīng)的主要變量。在虧損時間跨度持續(xù)1-2個月的背景下，或?qū)⒂胁糠之a(chǎn)能檢修，要發(fā)生規(guī)模性減產(chǎn)的，要么是虧損時間積累，要么是虧損繼續(xù)擴大。第三、一季度電解鋁消費出現(xiàn)負(fù)增長，二季度國內(nèi)開始修復(fù)，主要體現(xiàn)在終端項目的有序復(fù)產(chǎn)上，預(yù)計二季度國內(nèi)消費增速回升至1%。落腳終端，房地產(chǎn)和汽車板塊均有修復(fù)性回升表現(xiàn)，但海外疫情拖累鋁材出口繼續(xù)承壓。表現(xiàn)在庫存上，二季度初就轉(zhuǎn)為去庫，但中樞偏高的庫存會壓制現(xiàn)貨升水的空間。三、二季度電解鋁供應(yīng)存變數(shù)3.1、海外電解鋁供應(yīng)小幅增長IAI數(shù)據(jù)顯示，全球2020年1月份電解鋁產(chǎn)量總計545.1萬噸，同比增優(yōu)惠.6%。其中，海外電解鋁1月供應(yīng)237.1萬噸，同比增長1.2%，增量主要來自于2019年新增產(chǎn)能的放量。能源價格大幅下挫，極大的壓縮了海外電解鋁電力成本，減產(chǎn)預(yù)計尚難規(guī)模性發(fā)生。但是，疫情壓低鋁價同時壓低遠(yuǎn)期消費預(yù)期，海外計劃在今年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能大概率在二季度投
國內(nèi)項目投產(chǎn)延遲，規(guī)模性減產(chǎn)已成備選項，供應(yīng)存變數(shù)一季度國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量909.67萬噸，同比增長3.9%，增量主要來自于2019年11月至2020年1月的復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)。鋁價急速下跌已導(dǎo)致全行業(yè)現(xiàn)金成本大幅虧損，極大的打擊了新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投產(chǎn)意愿，二季度幾乎不會再增加新的產(chǎn)能，考慮了少量的檢修減產(chǎn)，預(yù)計二季度國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為925萬噸，同比增加3.1%，在產(chǎn)產(chǎn)能高于去年同期是產(chǎn)量正增長的主要原因。若價格持續(xù)低迷，二季度后半程將會觸發(fā)規(guī)模性減產(chǎn)，供應(yīng)變化
關(guān)于減產(chǎn)？按照3月20日的現(xiàn)貨價格11800元/噸測算，國內(nèi)電解鋁行業(yè)完全成本虧損已達(dá)1500元/噸，幾乎全部在產(chǎn)產(chǎn)能虧損完全成本，25%的在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本。目前有東興鋁業(yè)兩個分公司計劃檢修約10萬噸產(chǎn)能，六盤水雙元鋁業(yè)減產(chǎn)3萬噸。電解鋁停槽和啟槽的超高費用使得行業(yè)減產(chǎn)調(diào)節(jié)的反應(yīng)弧度變長，鋁價急
至行業(yè)虧損的時間持續(xù)在一個月左右。通常行業(yè)虧損3個月的時間，虧損幅度超過1000元/噸，虧損覆蓋25%，行業(yè)會發(fā)生大規(guī)模的減產(chǎn)，目前看，虧損持續(xù)時間尚不足以撬動大規(guī)模的減產(chǎn)。另外，鋁廠長單多按月均價結(jié)算，3月前20日的均價看行業(yè)現(xiàn)金成本沒有發(fā)生大幅虧損；2019年行業(yè)盈利狀況尚可，亦給企業(yè)增加一定的抗壓能力。有一種特殊的情況，若海外疫情防控惡化導(dǎo)致鋁行業(yè)虧損力度推向2000-3000元/噸的區(qū)間，會加速減產(chǎn)進(jìn)程。從整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)的利潤角度看，上游利潤有向下傳導(dǎo)的空間，主要體現(xiàn)在能源成本的下降及海運需求的下降導(dǎo)致海運費用下降，幾內(nèi)亞運自中國主要港口的cape型船運費將至11-12美元/噸，BCI-C5航線運費從年初10美元/噸將至5美元/噸，有利于降低外礦的價格和氧化鋁行業(yè)利潤修復(fù)。其二，氧化鋁行業(yè)利潤修復(fù)后有利于產(chǎn)量爬坡，而電解鋁企業(yè)2月完成補庫后在虧損的背景下采購意愿有限，電解鋁產(chǎn)業(yè)會去擠壓氧化鋁行業(yè)利潤，主要體現(xiàn)為氧化鋁價格向下，預(yù)計重回2300-2400元/噸。總的來說，電解鋁產(chǎn)業(yè)會先擠壓上游環(huán)節(jié)利潤，若持續(xù)一個月以1000-1500元/噸虧損，或噸鋁虧損再度擴大，將可能引發(fā)電解鋁行
我國全球最大的電解鋁生產(chǎn)國和消費國，但是鋁土礦對外依存度約50%，且有一定量的鋁材和鋁制品出口海外以幫助消化國內(nèi)原鋁，因此，有必要對全球鋁供應(yīng)與需求做梳理。我國的鋁土礦進(jìn)口主要集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞，需注意兩國的疫情管控對貿(mào)易輸出的影響。另外，就是我國的鋁材出口較為分散，但出口占鋁材產(chǎn)出已超過12%，海外二季度都會陷入疫情爆發(fā)期，消費面臨打折風(fēng)險，這也是我們不看好出口的原因。五、總結(jié)與建議海外疫情推演，多數(shù)歐美國家的防控始于2月底至3月中旬，由于此前的怠慢錯過了最佳防控時間窗口，加上各國步調(diào)不一，國民配合程度迥異，預(yù)計在6-8周后即5月中下旬才會見到確認(rèn)人數(shù)拐點。二季度前半程仍是疫情的至暗時刻。供應(yīng)上，因電解鋁行業(yè)嚴(yán)重虧損導(dǎo)致供應(yīng)存變數(shù)，主要體現(xiàn)在新增計劃全部延后，規(guī)模性減產(chǎn)已在備選項中。規(guī)模性減產(chǎn)的兩個驅(qū)動路徑：以超過1000元/噸的虧損再持續(xù)1個多月；或虧損進(jìn)一步擴大。以少量的減產(chǎn)（50萬噸）預(yù)計，二季度產(chǎn)出925萬噸，增長3.1%。消費上，疫情導(dǎo)致國內(nèi)消費停滯，一季度表觀消費增長-3.9%。二季度國內(nèi)消費修復(fù)，主要體現(xiàn)在終端項目的有序復(fù)產(chǎn)上，預(yù)計二季度國內(nèi)消費增速回升至1%。落腳終端，房地產(chǎn)和汽車板塊均有修復(fù)性回升表現(xiàn)，但海外疫情拖累鋁材出口繼續(xù)承壓。表現(xiàn)在庫存上，二季度初就轉(zhuǎn)為去庫，但中樞偏高的庫存會壓制現(xiàn)貨升水的空間。操作節(jié)奏上，二季度鋁價預(yù)計呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，前半段是海外疫情的壓制，若能倒逼出一定的減產(chǎn)，后半段的反彈會更有看點，否則反彈高度會被強供應(yīng)限制。操作上，階段性操作為主，在拐點未清晰前勿輕易抄底，預(yù)計主力價格區(qū)間為11000-13000元/噸
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一季度鋁市場回顧——疫情兩度沖擊，鋁價創(chuàng)新低2020年一季度全球籠罩在新冠病毒的陰影下，疊加原油供需失衡雙重利空，全球各類風(fēng)險資產(chǎn)暴跌，盡管以美聯(lián)儲為首的央行祭出降息和寬松量化組合刺激，但仍未能力挽狂瀾，鋁價亦節(jié)節(jié)敗退，關(guān)鍵價位連續(xù)失守。國內(nèi)方面，中國政府率先打響新冠病毒抗疫戰(zhàn)，春節(jié)前啟動對武漢進(jìn)行了封閉管理，其他各省份亦對流動人員進(jìn)行跟蹤管理，加大防控力度，全國除了部分工業(yè)運轉(zhuǎn)外，其他經(jīng)濟活動接近停止?fàn)顟B(tài)。經(jīng)過一個多月的積極抗疫，國內(nèi)疫情管控取得卓越成效，本地新增病例逐漸下降至零。但是，當(dāng)國內(nèi)逐漸開始逐漸復(fù)工、復(fù)產(chǎn)之際，海外新冠病毒大面積爆發(fā)，使得原來看到回升希望的鋁價再次被拖入漫漫的跌勢之中，3月19日滬鋁盤中更是跌停。截止3月20日，滬鋁主力合約報收11995元/噸，季度跌幅14.99%。海外市場，日本、韓國、新加坡等國家率先爆發(fā)疫情，但總體找到了適合本國國情的防控方式，并未造成市場恐慌。隨后，病毒在歐美國家零星報出，但歐美國家及人民對病毒防御掉以輕心，錯過了病毒防控的最佳時機。意大利率先淪陷，西班牙、法國等國新增確診人數(shù)快速上升；美國媒體前期更是將其國內(nèi)的新冠病毒歸為普通流感，直到3月3日夜間美聯(lián)儲宣布降息50BP，比3月18日議息會議提前了2周，是金融危機以來第一次降息50BP，3月15日,美聯(lián)儲再次緊急宣布降息,將基準(zhǔn)利率降至0%-0.25%水平,降息幅度達(dá)100個基點,這是美聯(lián)儲史上規(guī)模最大的單日降息幅度，加上美國新增確診病例增加，市場擔(dān)憂美國疫情大面積爆發(fā)損害經(jīng)濟，美股連續(xù)暴跌并發(fā)生了四次熔斷，恐慌性情緒蔓延，有色金屬價格在3月中旬開始較其他大類資產(chǎn)補跌，LME三個月期鋁價在一季度創(chuàng)下年內(nèi)低點1575美元/噸。截止3月20日，倫鋁報收1577美元/噸，季度跌幅12.53%。
二季度鋁價主要觀點和邏輯國內(nèi)現(xiàn)貨價格跌破12000元/噸，已經(jīng)導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的虧損，二季度國內(nèi)消費逐漸修復(fù)，但海外仍處于疫情漩渦之中，消費或?qū)⒊尸F(xiàn)國內(nèi)的一季度暗淡的狀態(tài)。當(dāng)消費曲線左移，與供應(yīng)曲線相交的平衡價格下移，若不能倒逼電解鋁行業(yè)供應(yīng)端進(jìn)行調(diào)整，將會出現(xiàn)靠消費弱復(fù)蘇推動下的弱反彈狀態(tài)，這是二季度鋁市場的主要邏輯。第一，海外疫情的發(fā)展是牽動市場情緒，影響二季度資產(chǎn)價格的主要因素之一。海外新增確診總數(shù)已超過我國確診總數(shù)，并成加速上升之勢，風(fēng)險正在全面爆發(fā)，各國也已嚴(yán)肅防控，疫情情緒拐點有望在二季度后半段到來。第二，疫情沖擊下鋁價持續(xù)下跌，已導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，原定于二季度投產(chǎn)的電解鋁新增產(chǎn)能推遲，除此以外，是否減產(chǎn)是調(diào)節(jié)供應(yīng)的主要變量。在虧損時間跨度持續(xù)1-2個月的背景下，或?qū)⒂胁糠之a(chǎn)能檢修，要發(fā)生規(guī)模性減產(chǎn)的，要么是虧損時間積累，要么是虧損繼續(xù)擴大。第三、一季度電解鋁消費出現(xiàn)負(fù)增長，二季度國內(nèi)開始修復(fù)，主要體現(xiàn)在終端項目的有序復(fù)產(chǎn)上，預(yù)計二季度國內(nèi)消費增速回升至1%。落腳終端，房地產(chǎn)和汽車板塊均有修復(fù)性回升表現(xiàn)，但海外疫情拖累鋁材出口繼續(xù)承壓。表現(xiàn)在庫存上，二季度初就轉(zhuǎn)為去庫，但中樞偏高的庫存會壓制現(xiàn)貨升水的空間。三、二季度電解鋁供應(yīng)存變數(shù)3.1、海外電解鋁供應(yīng)小幅增長IAI數(shù)據(jù)顯示，全球2020年1月份電解鋁產(chǎn)量總計545.1萬噸，同比增優(yōu)惠.6%。其中，海外電解鋁1月供應(yīng)237.1萬噸，同比增長1.2%，增量主要來自于2019年新增產(chǎn)能的放量。能源價格大幅下挫，極大的壓縮了海外電解鋁電力成本，減產(chǎn)預(yù)計尚難規(guī)模性發(fā)生。但是，疫情壓低鋁價同時壓低遠(yuǎn)期消費預(yù)期，海外計劃在今年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能大概率在二季度投
國內(nèi)項目投產(chǎn)延遲，規(guī)模性減產(chǎn)已成備選項，供應(yīng)存變數(shù)一季度國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量909.67萬噸，同比增長3.9%，增量主要來自于2019年11月至2020年1月的復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)。鋁價急速下跌已導(dǎo)致全行業(yè)現(xiàn)金成本大幅虧損，極大的打擊了新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投產(chǎn)意愿，二季度幾乎不會再增加新的產(chǎn)能，考慮了少量的檢修減產(chǎn)，預(yù)計二季度國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為925萬噸，同比增加3.1%，在產(chǎn)產(chǎn)能高于去年同期是產(chǎn)量正增長的主要原因。若價格持續(xù)低迷，二季度后半程將會觸發(fā)規(guī)模性減產(chǎn)，供應(yīng)變化
關(guān)于減產(chǎn)？按照3月20日的現(xiàn)貨價格11800元/噸測算，國內(nèi)電解鋁行業(yè)完全成本虧損已達(dá)1500元/噸，幾乎全部在產(chǎn)產(chǎn)能虧損完全成本，25%的在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本。目前有東興鋁業(yè)兩個分公司計劃檢修約10萬噸產(chǎn)能，六盤水雙元鋁業(yè)減產(chǎn)3萬噸。電解鋁停槽和啟槽的超高費用使得行業(yè)減產(chǎn)調(diào)節(jié)的反應(yīng)弧度變長，鋁價急
至行業(yè)虧損的時間持續(xù)在一個月左右。通常行業(yè)虧損3個月的時間，虧損幅度超過1000元/噸，虧損覆蓋25%，行業(yè)會發(fā)生大規(guī)模的減產(chǎn)，目前看，虧損持續(xù)時間尚不足以撬動大規(guī)模的減產(chǎn)。另外，鋁廠長單多按月均價結(jié)算，3月前20日的均價看行業(yè)現(xiàn)金成本沒有發(fā)生大幅虧損；2019年行業(yè)盈利狀況尚可，亦給企業(yè)增加一定的抗壓能力。有一種特殊的情況，若海外疫情防控惡化導(dǎo)致鋁行業(yè)虧損力度推向2000-3000元/噸的區(qū)間，會加速減產(chǎn)進(jìn)程。從整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)的利潤角度看，上游利潤有向下傳導(dǎo)的空間，主要體現(xiàn)在能源成本的下降及海運需求的下降導(dǎo)致海運費用下降，幾內(nèi)亞運自中國主要港口的cape型船運費將至11-12美元/噸，BCI-C5航線運費從年初10美元/噸將至5美元/噸，有利于降低外礦的價格和氧化鋁行業(yè)利潤修復(fù)。其二，氧化鋁行業(yè)利潤修復(fù)后有利于產(chǎn)量爬坡，而電解鋁企業(yè)2月完成補庫后在虧損的背景下采購意愿有限，電解鋁產(chǎn)業(yè)會去擠壓氧化鋁行業(yè)利潤，主要體現(xiàn)為氧化鋁價格向下，預(yù)計重回2300-2400元/噸。總的來說，電解鋁產(chǎn)業(yè)會先擠壓上游環(huán)節(jié)利潤，若持續(xù)一個月以1000-1500元/噸虧損，或噸鋁虧損再度擴大，將可能引發(fā)電解鋁行
我國全球最大的電解鋁生產(chǎn)國和消費國，但是鋁土礦對外依存度約50%，且有一定量的鋁材和鋁制品出口海外以幫助消化國內(nèi)原鋁，因此，有必要對全球鋁供應(yīng)與需求做梳理。我國的鋁土礦進(jìn)口主要集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞，需注意兩國的疫情管控對貿(mào)易輸出的影響。另外，就是我國的鋁材出口較為分散，但出口占鋁材產(chǎn)出已超過12%，海外二季度都會陷入疫情爆發(fā)期，消費面臨打折風(fēng)險，這也是我們不看好出口的原因。五、總結(jié)與建議海外疫情推演，多數(shù)歐美國家的防控始于2月底至3月中旬，由于此前的怠慢錯過了最佳防控時間窗口，加上各國步調(diào)不一，國民配合程度迥異，預(yù)計在6-8周后即5月中下旬才會見到確認(rèn)人數(shù)拐點。二季度前半程仍是疫情的至暗時刻。供應(yīng)上，因電解鋁行業(yè)嚴(yán)重虧損導(dǎo)致供應(yīng)存變數(shù)，主要體現(xiàn)在新增計劃全部延后，規(guī)模性減產(chǎn)已在備選項中。規(guī)模性減產(chǎn)的兩個驅(qū)動路徑：以超過1000元/噸的虧損再持續(xù)1個多月；或虧損進(jìn)一步擴大。以少量的減產(chǎn)（50萬噸）預(yù)計，二季度產(chǎn)出925萬噸，增長3.1%。消費上，疫情導(dǎo)致國內(nèi)消費停滯，一季度表觀消費增長-3.9%。二季度國內(nèi)消費修復(fù)，主要體現(xiàn)在終端項目的有序復(fù)產(chǎn)上，預(yù)計二季度國內(nèi)消費增速回升至1%。落腳終端，房地產(chǎn)和汽車板塊均有修復(fù)性回升表現(xiàn)，但海外疫情拖累鋁材出口繼續(xù)承壓。表現(xiàn)在庫存上，二季度初就轉(zhuǎn)為去庫，但中樞偏高的庫存會壓制現(xiàn)貨升水的空間。操作節(jié)奏上，二季度鋁價預(yù)計呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，前半段是海外疫情的壓制，若能倒逼出一定的減產(chǎn)，后半段的反彈會更有看點，否則反彈高度會被強供應(yīng)限制。操作上，階段性操作為主，在拐點未清晰前勿輕易抄底，預(yù)計主力價格區(qū)間為11000-13000元/噸
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