市場近期處于震蕩調(diào)整階段 股市債市商品經(jīng)濟(jì)政策流動性海外市場維持向上勢頭，投資端地產(chǎn)>基建>制造業(yè)，消費恢復(fù)緩慢，出口好于進(jìn)口。金融、科技、產(chǎn)業(yè)的三角推動，大循環(huán)和雙循環(huán)新格局。長期居民資金入市有支撐，短期增量市回歸存量市；外資進(jìn)出頻率加快。中美關(guān)系不確定性擾動市場，呈現(xiàn)頻率高、影響低的特點經(jīng)濟(jì)修復(fù)給債市壓力，但增速放緩提供喘息機(jī)會，且通脹影響有限。貨幣政策回歸穩(wěn)健，從“寬信用”向“穩(wěn)信用”切換，強(qiáng)調(diào)總量適度、精準(zhǔn)調(diào)控、跨周期設(shè)計。維持平衡，充裕但不寬松海外風(fēng)險推升避險情緒，貨幣政策回歸穩(wěn)健為未來操作保留空間。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動需求預(yù)期，尤其是地產(chǎn)基建相關(guān)品種，但供應(yīng)也隨之增加，前期低位補(bǔ)庫還需時間消化。專項債發(fā)行加速，近3個月是高峰，基建資金得到保障。宏觀杠桿率從高位回歸合理，貨幣供應(yīng)回落，流動性對商品價格的推動邊際減弱疫情影響有色和能化，中美關(guān)系影響農(nóng)產(chǎn)品，外部市場對黑色影響有限。◼從經(jīng)濟(jì)、政策、流動性、海外市場四維框架對大類資產(chǎn)再度梳理；◼短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策落地，外部風(fēng)險高于內(nèi)部，風(fēng)險偏好主導(dǎo)；◼新的驅(qū)動出現(xiàn)前，短期股市再次進(jìn)入存量博弈，債市利空出盡短期修復(fù)，商品逐漸兌現(xiàn)預(yù)期。股市債市行情維持向上勢頭 可繼續(xù)把握機(jī)會
資產(chǎn)一周展望：短期偏好主導(dǎo)，擁抱安全板塊 ◼上周五陸股通大幅凈流入、股指期貨貼水大幅收斂，一系列信號暗示權(quán)益市場氛圍改善，其中經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期，一定程度上減緩了對于流動性收緊的擔(dān)憂，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)下跌結(jié)束。進(jìn)入本周，預(yù)計指數(shù)企穩(wěn)反彈，隨著科創(chuàng)板50ETF陸續(xù)落地，預(yù)計科創(chuàng)板將帶動氛圍改善。但鑒于中美關(guān)系仍具不確定性，短期暫時也不具備向上突破的基礎(chǔ)，故本周反復(fù)中回升概率較大。考慮到目前仍是存量市，存量市下優(yōu)先安全邊際而非彈性，繼續(xù)關(guān)注順周期行業(yè)補(bǔ)漲機(jī)會，配置方面傾向IF或是IH。權(quán)益:企穩(wěn)反彈，但短期難突破前高◼上周，債市情緒有所提振，避險情緒、經(jīng)濟(jì)節(jié)奏放緩、國債供應(yīng)縮量錯峰對債市有支撐。央行適當(dāng)增加公開市場流動性投放，體現(xiàn)了呵護(hù)市場的態(tài)度。貨幣政策在上半年經(jīng)歷“寬貨幣”和“寬信用”階段后，近期政策向“穩(wěn)信用”切換。在貨幣政策總量適度、精準(zhǔn)調(diào)控和跨周期設(shè)計的環(huán)境中，流動性將充裕但不寬松，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率趨平與貨幣政策穩(wěn)定的組合之下，債市仍然是震蕩格局。短期而言，在前期收益率逐漸靠近2.7%-3.1%震蕩區(qū)間上邊界之后，做多安全邊際再度提升，當(dāng)前市場心態(tài)仍然是區(qū)間思路。策略方面，趨勢層面短期輕倉多單博弈經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后利空出盡；區(qū)間格局中趨勢難以把握，套利策略仍是下半年主要推薦，8月中旬左右可關(guān)注T2012基差走擴(kuò)機(jī)會。債券:貨幣政策向“穩(wěn)信用”切換，關(guān)注基差走擴(kuò)策略◼上周，人民幣延續(xù)補(bǔ)漲行情，3個月期的平價期權(quán)波動率卻居高不下，暗示在中美摩擦的不確定性陰影籠罩下，市場對沖波動的意愿依然較為明顯。展望后市，我們認(rèn)為，美元短期存在技術(shù)性反彈可能，驅(qū)動力主要是風(fēng)險偏好的修正。結(jié)合美元與美股蹺蹺板表現(xiàn)可知，市場定價更多是在美聯(lián)儲站在極度鴿派的立場下，市場風(fēng)險偏好處于較高位置的結(jié)果。而美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)與經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已經(jīng)顯著背離透露當(dāng)下市場已經(jīng)對于美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)給予了高度的溢價，考慮隨著補(bǔ)貼因素對于消費的提振逐步減弱，如果之后美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不能如愿，則可能會觸發(fā)市場修正。同時，大選前中美摩擦仍然大概率維持?jǐn)_動不斷的節(jié)奏，也會影響市場的風(fēng)險偏好。因此，在此情況下，我們不建議投資者過分押注政治事件走勢，短期購匯窗口打開后，投資者可繼續(xù)把握機(jī)會，順勢而為。匯率:高波動預(yù)計維持。

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