央行似乎選擇了凈投放的方式應對超儲偏低的問題
超儲率偏低會通過降準or凈投放方式對沖，目前來看，央行似乎選擇了凈投放的方式
凈投放 存準率（小型） 存準率（大型）
➢ 超儲率是超額準備金余額與各項存款余額之比，是衡量銀行體系流動性的關鍵指標。近
期，隨著央行凈投放減少、政府債券大規模發行，同時，銀行增配貸款等擠占銀行流動
性，超儲率出現下降。
➢ 一般來說，央行會通過降準或者凈投放的方式來進行對沖。目前來看，央行似乎選擇了
凈投放的方式。央行凈投放調控資金面 國債期貨行情繼續調整
參考5月以來，7天期OMO利率成為7天期資金利率中樞的現象。在近期存單價格持續上行
的情況下，央行超額投放1年期MLF或也意味著存單上行也有望緩解，2.95%或成為1年期
的定價中樞。
➢ 這一表述也符合央行在二季度貨幣政策執行報告中所述的“引導市場利率圍繞公開市場
操作利率和中期借貸便利利率平穩運行”的觀點。預計近期利率大概會在同期限政策利
率附近波動，央行超額續作一定程度上以對沖近期債券發行需要的流動性支持。
市場展望：
➢ 趨勢：近期資金偏緊施壓市場。不過，從機構交投分歧來看，基金和券商空頭拋
壓較重，而銀行機構買入，或意味當前債市交易情緒偏弱，但配置力量猶在。債市
仍是區間格局。配置需求可入場，交易層面暫且謹慎。
➢ 跨期：近期多單開始逐步移倉，跨期價差有收斂趨勢。
➢ 基差：這一策略仍然是下半年的重點，近期10-7年利差倒掛引發CTD切換點有所提
升，進而帶來短久期券基差較長久期券基差更低，市場繼續調整的情況下，可適當
關注 CTD 切換引發的 T2012 短久期券基差做擴機會。
◼ 操作建議：趨勢層面暫且謹慎，市場繼續調整的情況下，可適當關注 CTD 切換引發
的 T2012 短久期券基差做擴機會。
◼ 風險因子：1）中美關系惡化。  

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