國債期貨
觀點：央行報告顯示貨幣政策中性，債市維持震蕩
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 59968、20259、6947 手，1
日變動-11738、-2151、943 手，持倉量分別為 75127、34414、15121 手，
1 日變動-2716、-656、-112 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.540、0.515、0.175 元，
1 日變動-0.040、0.025、0 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 102.090、
100.550、303.190 元，1 日變動-0.120、-0.080、-0.280 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.246、0.235、0.164，1 周變動
0.017、0.044、0.088 元。
（5）一級市場發行：江西地方債需求不俗，倍數多數在 30 倍上下。江西
5 年期一般地方債、棚改專項債中標利率均為 2.96%，投標倍數分別為
30.61、30.76；7 年期棚改專項債中標利率 3.23%，投標倍數 30.52；10 年、
30 年期一般地方債中標利率分別為 3.2%、3.95%，投標倍數分別為 30.45、
34.58。
（6）央行不開展逆回購操作，當日有 500 億元逆回購到期。
邏輯：昨日債市全天走勢基本與股市呈現蹺蹺板效應，債市自身基本面缺
乏指引。早盤股市微漲后迅速下跌，與之對應，債市先抑后揚；臨近中午，
股市 V 型反彈，債市隨之走弱。央行連續第四日暫停逆回購操作，公開市
場凈回籠 500 億元。資金利率漲跌互現，銀質押 7 日利率上漲 0.15BP,1
日、14 日、21 日利率分別下跌 0.6BP、4.23BP、15.51BP，短端資金利率相
對緊張。全天看，資金面下午略有收緊，債市延續弱勢，T、TF、TS2009 分
別下跌 0.12%、0.13%、0.11%。昨日央行發布二季度中國貨幣政策執行報
告，對中國經濟展望為“下半年經濟增速有望回到潛在增長水平”“宏觀杠
桿率也將逐步回歸至合理水平”；下一階段政策思路將保持流動性合理充
裕，促進貸款投放與市場主體實際資金需求相匹配，通過改革降低綜合融
資成本。由此來看，貨幣政策環境將跟隨經濟回歸穩健，流動性維持平衡，
充裕但不會過于寬松，實體融資利率與金融利率或現結構性分化。債市上
有宏觀改善壓制，下有降成本支撐，料將維持震蕩格局。
操作建議：觀望
風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投資超預期改善


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