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國(guó)債期貨22日周報(bào) 利率和國(guó)債期貨走勢(shì)的關(guān)系
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銀行中長(zhǎng)期負(fù)債端的壓力凸顯同業(yè)存單發(fā)行利率上行，同時(shí)央行凈投放的節(jié)奏放緩 ◼我們觀察到，盡管在國(guó)慶節(jié)后有一定量的逆回購(gòu)到期，但央行凈投放的節(jié)奏相比9月份卻明顯有所放緩，反映出短期的資金流動(dòng)性并不緊張。◼但另一方面，同業(yè)存單和一級(jí)市場(chǎng)利率債的發(fā)行利率卻在不斷上升，可以看出雖然短期資金相對(duì)平穩(wěn)，但銀行體系存在中長(zhǎng)期流動(dòng)性收緊的問(wèn)題。國(guó)債期貨22日周報(bào) 利率和國(guó)債期貨走勢(shì)的關(guān)系
偏低的超儲(chǔ)率反映出銀行體系資金總量的減少受貨幣政策收緊的影響，超儲(chǔ)率走低反映出資金總量的減少◼新增信貸及社融規(guī)模的升溫反映了銀行資金配置的傾向性，信貸規(guī)模的擴(kuò)大表明用于配置債券的資金會(huì)有所減少。◼超儲(chǔ)率方面，我們可以通過(guò)央行公布的金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的數(shù)據(jù)，進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算。根據(jù)我們的預(yù)估，三季度的超儲(chǔ)率分別為1.10%、1.04%、1.57%，相對(duì)于二季度仍有一定的下滑，處于近年來(lái)的低位。而超儲(chǔ)率偏低的問(wèn)題，其本質(zhì)反映了銀行資金總量的減少。◼導(dǎo)致了資金總量縮小的主要原因，可能在于央行在5月采用了“寬信用、緊貨幣”的政策，凈投放量的縮水導(dǎo)致了流動(dòng)性大幅收窄。
資金面偏緊的情況有望得到改善10月之后資金缺口有望得到改善 ◼銀行采用發(fā)行同業(yè)存單的方式吸納資金，而這部分的資金將會(huì)在10月大規(guī)模到期。◼但資金偏緊的情況很快可能將會(huì)得到改善。首先，自8月以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月超額續(xù)作MLF，可以看出央行希望通過(guò)公開市場(chǎng)的投放來(lái)改善中長(zhǎng)期資金緊缺問(wèn)題的積極態(tài)度。其次，我們先前也反復(fù)提到過(guò)，四季度利率債的發(fā)行規(guī)模相比于二、三季度將會(huì)有所減少，而其發(fā)行高峰主要集中在10月。◼此后，隨著地方債的發(fā)行完畢，利率債的供給壓力將大幅緩解，配合著央行MLF操作能夠逐步緩解銀行配置資金承接不足的問(wèn)題。
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