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國債期貨22日周報 利率和國債期貨走勢的關系
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銀行中長期負債端的壓力凸顯同業(yè)存單發(fā)行利率上行，同時央行凈投放的節(jié)奏放緩 ◼我們觀察到，盡管在國慶節(jié)后有一定量的逆回購到期，但央行凈投放的節(jié)奏相比9月份卻明顯有所放緩，反映出短期的資金流動性并不緊張。◼但另一方面，同業(yè)存單和一級市場利率債的發(fā)行利率卻在不斷上升，可以看出雖然短期資金相對平穩(wěn)，但銀行體系存在中長期流動性收緊的問題。國債期貨22日周報 利率和國債期貨走勢的關系
偏低的超儲率反映出銀行體系資金總量的減少受貨幣政策收緊的影響，超儲率走低反映出資金總量的減少◼新增信貸及社融規(guī)模的升溫反映了銀行資金配置的傾向性，信貸規(guī)模的擴大表明用于配置債券的資金會有所減少。◼超儲率方面，我們可以通過央行公布的金融機構信貸收支表的數(shù)據(jù)，進行一個簡單的測算。根據(jù)我們的預估，三季度的超儲率分別為1.10%、1.04%、1.57%，相對于二季度仍有一定的下滑，處于近年來的低位。而超儲率偏低的問題，其本質反映了銀行資金總量的減少。◼導致了資金總量縮小的主要原因，可能在于央行在5月采用了“寬信用、緊貨幣”的政策，凈投放量的縮水導致了流動性大幅收窄。
資金面偏緊的情況有望得到改善10月之后資金缺口有望得到改善 ◼銀行采用發(fā)行同業(yè)存單的方式吸納資金，而這部分的資金將會在10月大規(guī)模到期。◼但資金偏緊的情況很快可能將會得到改善。首先，自8月以來，央行已經(jīng)連續(xù)3個月超額續(xù)作MLF，可以看出央行希望通過公開市場的投放來改善中長期資金緊缺問題的積極態(tài)度。其次，我們先前也反復提到過，四季度利率債的發(fā)行規(guī)模相比于二、三季度將會有所減少，而其發(fā)行高峰主要集中在10月。◼此后，隨著地方債的發(fā)行完畢，利率債的供給壓力將大幅緩解，配合著央行MLF操作能夠逐步緩解銀行配置資金承接不足的問題。
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偏低的超儲率反映出銀行體系資金總量的減少受貨幣政策收緊的影響，超儲率走低反映出資金總量的減少◼新增信貸及社融規(guī)模的升溫反映了銀行資金配置的傾向性，信貸規(guī)模的擴大表明用于配置債券的資金會有所減少。◼超儲率方面，我們可以通過央行公布的金融機構信貸收支表的數(shù)據(jù)，進行一個簡單的測算。根據(jù)我們的預估，三季度的超儲率分別為1.10%、1.04%、1.57%，相對于二季度仍有一定的下滑，處于近年來的低位。而超儲率偏低的問題，其本質反映了銀行資金總量的減少。◼導致了資金總量縮小的主要原因，可能在于央行在5月采用了“寬信用、緊貨幣”的政策，凈投放量的縮水導致了流動性大幅收窄。
資金面偏緊的情況有望得到改善10月之后資金缺口有望得到改善 ◼銀行采用發(fā)行同業(yè)存單的方式吸納資金，而這部分的資金將會在10月大規(guī)模到期。◼但資金偏緊的情況很快可能將會得到改善。首先，自8月以來，央行已經(jīng)連續(xù)3個月超額續(xù)作MLF，可以看出央行希望通過公開市場的投放來改善中長期資金緊缺問題的積極態(tài)度。其次，我們先前也反復提到過，四季度利率債的發(fā)行規(guī)模相比于二、三季度將會有所減少，而其發(fā)行高峰主要集中在10月。◼此后，隨著地方債的發(fā)行完畢，利率債的供給壓力將大幅緩解，配合著央行MLF操作能夠逐步緩解銀行配置資金承接不足的問題。
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