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國債期貨T2012持倉分析：持倉量持續攀升的原因微信公眾號qihuokaihu88 QQ客服95215041

T2012高持倉背后體現了怎樣的情緒？摘要：資金壓力即將得到緩和，債市情緒回暖主要觀點：上周，市場預期可能受到三季度的經濟數據好壞參半的影響，經濟復蘇斜率有所放緩的邏輯得到進一步驗證，在此前長端利率已經處于高位，且短時間內利空消息出盡的大背景下，交易盤積極介入博反彈的操作帶動了利率下行。同時上周股市也面臨調整壓力，風險偏好的回落也對債市有所提振。不過，從10年期國債期貨的持倉快速累積來看，盡管市場情緒改善之后基于短期博弈反彈或左側布局的多頭頭寸在積極介入，但由于中長期看空市場的套保力量以及前期做陡曲線的空頭并未改變觀點，市場并未出現大規模空頭平倉情況。從這點來看，國債期貨市場當前高持倉一定程度上也體現出當前市場的分歧明顯加劇，市場進入到激烈的博弈行情之中。而展望后市，可以發現此前抑制債市的資金面收緊問題，在10月同業存單的集中到期壓力緩和后，疊加11、12月的利率債發行規模總體不大，“資金缺口”的問題對于債市的沖擊有望得到改善，也為利率的進一步下行奠定了基礎。值得注意的是，盡管市場情緒向好，但基本面方面仍缺乏引導債市轉牛的邏輯主線，因此近期債市的走勢更多將取決于交易盤的多空博弈。國債期貨T2012持倉分析：持倉量持續攀升的原因操作建議：趨勢策略：10月底至11月債市可能迎來相對友好的環境，但逆風之下不宜過渡押注利率下行，短期多頭可繼續持有。跨期策略：10月下旬開始關注空頭集中移倉與特別國債成為CTD因素共振帶來的移倉矛盾演化成跨期做擴的機會。風險因子：1）疫苗失敗或秋冬疫情復發；2）中美摩擦升溫同業存單到期壓力、利率債供給高峰即將過去，資金情緒向好為利率下行奠定了基礎。但10年期國債期貨持倉持續累積暗示多空分歧仍大，目前市場仍然是利空出盡后多空博弈的行情。距離趨勢性機會的出現，還需等待時機。報告要點
周度關注：T2012高持倉背后體現了怎樣的情緒？國債期貨持倉量持續攀升，T2012持倉高達11萬手，超過歷史同期。這一現象背后體現了怎樣的市場情緒？從持倉上行的節奏來看，國債期貨總持倉在7月初的大跌行情之后逐步回歸平穩，10年期國債期貨總持倉穩定在10萬手以內。但9月初以來，國債期貨的持倉再度累積，特別是在國慶節后，持倉累積速度進一步加快。分析來看，目前10年期持倉結構中空頭可能包括：1）5月以來，市場持續下行行情中不斷累積的空頭套保力量；2）9月初，曲線做陡策略下在長端品種上建立的空頭持倉；3）空頭投機持倉等。相對而言，在10年期持倉中的多頭持倉方面：1）由于T2012合約基差在9月初已經明顯收斂，目前基差基本屬于平水狀態，反套空間有限，預計基于反套策略而持有多頭的倉位相對有限；2）結合節后持倉顯著上行以及成交持倉比修復的特征來看，短期隨著利空因素不斷釋放，借助于期貨快進快出的特點來博弈反彈行情的多頭積極介入可能是近期10年期品種持倉攀升的主要原因。總之，近期10年期國債期貨的持倉快速累積的背后，可能的故事是，市場情緒改善之后基于短期博弈反彈或左側布局的多頭頭寸在積極介入，但由于中長期看空市場的套保力量以及前期做陡曲線的空頭并未改變觀點，市場并未出現大規模空頭平倉情況，帶來了國債期貨持倉的持續積累。從這點來看，國債期貨市場當前高持倉一定程度上也體現出當前市場的分歧明顯加劇，市場進入到激烈的博弈行情之中。

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