鋅：鋅礦收緊提振難持續，供需轉弱將主導鋅價
品種 觀點 中線展望
鋅
主要邏輯：
短期鋅礦供應偏緊，對鋅價支撐仍在。不過，四季度鋅礦供應預計不會明顯緊缺，對冶煉開工難以形
成實質性限制；國內鋅供應繼續加速釋放，且短期進口鋅流入補充有望持續；國內消費暫偏穩，中期消費
驅動或放緩；國內鋅錠庫存將趨于緩慢累積。宏觀方面，美國大選臨近，海外二次疫情爆發，當下宏觀仍
存較大不確定性。鋅供需格局邊際轉弱，流動性將緩慢收斂，中期鋅價下調壓力仍在；近幾日美元指數再
現筑底企穩跡象，短期鋅價或再度高位調整。
操作建議：空單持有，或繼續逢高沽空；關注并把握滬鋅跨期正套機會。
風險因素：宏觀情緒迅速切換；鋅供應回升不及預期。
鋅礦現貨加工費不斷下調。至10月23日當周，國內自產礦加工費主流報價4850-5050元/噸；進口礦主流報價90-100美元/干噸。
◼ 11月份國內自產礦加工費進一步下調300元/噸至4700-4900元/噸，進口礦加工費也明顯下降30美元/干噸至70-90美元/干噸。
◼ 隨著煉廠剛需和冬儲備庫需求增加，短期鋅礦端仍偏緊，鋅礦加工費或低位反復波動；但預計持續大幅收緊的可能性不大。
全球鋅礦產出供應漸進恢復中。鋅期貨基本面分析11月：四季度鋅價或高位調整
◼ 據海關總署部分統計，9月國內鋅礦進口量為26實物萬噸。8月份進口量明顯增加后，9月有所收縮。隨著進口礦需求增加，預計
四季度進口礦呈現高位態勢。
鋅冶煉：國內鋅錠產出將延續增長趨勢
國內冶煉利潤 國內冶煉產出
◼ 目前鋅冶煉利潤（理論值）為1000元/噸左右，處于中位略偏高水平。
◼ 10月份冶煉企業檢修計劃仍較少；紫金新疆和青海中鉅將后推至10-11月份才投放產量。
◼ 據安泰科對國內49家冶煉廠統計顯示，9月份產量47.1萬噸，同比增長4.2%，環比增加1.6萬噸；預計10月份產量環比增
長0.5萬噸至47.5萬噸以上。9月份冶煉產出加速釋放已得到確認，10月份將延續增長趨勢。
◼ 鋅礦端難以倒逼冶煉大規模實質性減產，今年后期鋅錠供應壓力將逐步顯現。
滬鋅期貨近月端BACK結構收窄至低位后，可關注擴升機會。
◼ LME鋅期價近月端維持contango結構。

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