信用沖擊施壓市場(chǎng)，T合約跨期價(jià)差超預(yù)期走弱摘要：債市觀點(diǎn)：上周，債市整體呈震蕩走弱，此前擾動(dòng)債市的外部因素逐漸被市場(chǎng)消化，但近期信用債市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，短期贖回壓力與資金融出方面出現(xiàn)“回購信任”下降的因素使得資金緊張態(tài)勢(shì)升溫，利率債受到波及出現(xiàn)顯著下跌。評(píng)估來看，雖然本輪信用違約在規(guī)模上相對(duì)有限，但鑒于前期市場(chǎng)本身對(duì)于資金面改善有所預(yù)期，這類事件對(duì)于市場(chǎng)情緒上的影響不容小覷。目前看，短期市場(chǎng)仍然處于信用風(fēng)險(xiǎn)事件帶來的第二階段流動(dòng)性沖擊階段。央行公開市場(chǎng)投放增量為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支撐，但能否順利緩解仍取決于市場(chǎng)對(duì)于信用債的信心恢復(fù)。期市關(guān)注：上周T合約跨期價(jià)差出現(xiàn)超預(yù)期的顯著收窄。我們認(rèn)為，主要原因并非移倉邏輯主導(dǎo)。主要理由是：上周T近月合約的減倉遠(yuǎn)不及遠(yuǎn)月合約的增倉，同時(shí)，T近月合約成交量遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)月合約，暗示投機(jī)力量仍選擇在近月合約進(jìn)行博弈。在上周信用事件引發(fā)市場(chǎng)拋售的狀況下，近月承受較大做空壓力。因此，我們判斷上周的收窄主要是短期空頭投機(jī)力量依然選擇在近月操作而導(dǎo)致。而我們此前分析的移倉矛盾這一邏輯并未被打破，空頭交割仍面臨拿券不易的問題，因此我們認(rèn)為后續(xù)空頭集中移倉仍存在帶動(dòng)跨期價(jià)差走擴(kuò)的可能。操作建議：趨勢(shì)策略：11月債市可能迎來相對(duì)友好的環(huán)境，但逆風(fēng)之下不宜過渡押注利率下行，短期多頭可繼續(xù)持有。配置需求可以繼續(xù)擇機(jī)而出。跨期策略：空頭集中移倉與特別國債成為CTD因素共振帶來的移倉矛盾壓力之下，T空頭移倉動(dòng)力仍存。盡管上周因近月做空力量偏強(qiáng)導(dǎo)致跨期價(jià)差顯著收斂，但后期空頭移倉仍將帶來跨期走擴(kuò)。基差策略：做擴(kuò)基差的思路可關(guān)注03合約。跨品種策略：可關(guān)注階段性逢平做陡曲線的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫苗失敗或秋冬疫情復(fù)發(fā)；2）中美摩擦升溫信用違約沖擊市場(chǎng)，目前市場(chǎng)大概處于流動(dòng)性沖擊階段，央行加大資金投放力度，但能否順利緩解仍取決于市場(chǎng)對(duì)于信用債的信心恢復(fù)。在此情況下，近月做空壓力導(dǎo)致T跨期價(jià)差超預(yù)期收窄，但移倉邏輯尚未打破，后續(xù)空頭集中移倉帶動(dòng)跨期價(jià)差走擴(kuò)的可能依然存在。報(bào)告要點(diǎn) 國債期貨投機(jī)力量炒近月 國債期貨2103做擴(kuò)基差
成交持倉：多空雙方仍在近月合約上博弈上周，盡管移倉換月已經(jīng)逐步開啟，但我們關(guān)注到幾個(gè)特征：1）T合約的近月減倉明顯少于遠(yuǎn)月增倉。2)T合約的近月合約成交量明顯放大，且7萬手交易量遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)月合約。3）T合約成交持倉比顯著放大。這一現(xiàn)象透露出，上周市場(chǎng)波段放大的情況下，市場(chǎng)交易熱情升溫，但由于主力合約尚未切換，因此，短期的投機(jī)力量依然選擇在近月合約上博弈。
基差交易：做擴(kuò)基差的思路可關(guān)注03合約上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為-0.0360元、0.0401元和0.0370元，較前一周變化不大。當(dāng)前，三個(gè)品種國債期貨與對(duì)應(yīng)的CTD券基本屬于平水狀態(tài)。基差修復(fù)的背后，一方面是在收益率超越CTD切換臨界點(diǎn)之后，同時(shí)，市場(chǎng)距離交割時(shí)間不斷縮短之后，交割期權(quán)價(jià)值不斷下降。另一方面，與近期市場(chǎng)逐步從空頭陰云籠罩轉(zhuǎn)向利空出盡后的積極參與博反彈的思路，多頭積極介入推動(dòng)期貨基差收斂有關(guān)。目前來看，考慮到12合約交割月逐步臨近，做窄基差存在空間不足，做擴(kuò)基差存在時(shí)間不夠的問題，做擴(kuò)基差的思路可逐步關(guān)注03合約。

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