基本面觀點和邏輯
菲律賓雨季到來，鎳礦供應下降明顯，鎳礦港口庫存進入下降通道，根據我們計算，到12月底，鎳礦緊張程度將會深化，因為13
年、19年搶礦的緊張，使得目前市場對缺礦有些免疫，但我們認為12月之后，鎳礦確實比較緊缺。
印尼鎳鐵產量穩步增長，由于當地不銹鋼產量增加，鎳鐵當地消化較多，進口到我國的鎳鐵量處于緩慢增長水平，我們認為從
鎳元素的角度看，印尼鎳鐵的增產都是對國內供應的替代。金川鎳由于設備問題，供應尚未恢復，由于鎳進口虧損處于高位，
進口量也較小，電解鎳供應偏緊，國內庫存持續下降。
不銹鋼需求較弱，由于房地產竣工周期仍未結束，而化工產能擴張將持續到明年，需求降幅或有限，但當前不銹鋼企業供應不減，
供需轉松，并向上游傳導。新能源車銷量持續增長，但三元電池裝機量卻出現下降，鎳需求增長有限。
風險因素：不銹鋼需求超預期；鎳礦緊張程度超預期
菲律賓雨季到來，鎳礦供應下降，港口庫存進入下降通道；印尼鎳鐵產量穩步增長，不論是不銹鋼還是鎳鐵形式，都將對國內
形成替代；不銹鋼需求開始轉淡，但供應不減，市場轉向松平衡，并逐漸從下游向上游傳導，整體上看，不銹鋼短期供給強需
求弱，鎳保持相對平衡狀態。有色金屬期貨11月報告：鎳礦鎳鐵基本面分析
菲律賓進入雨季，鎳礦進口量開始下降，截止11月13日，全國所有港口庫存905萬噸，折合金屬量7.3萬噸，較11月6日下降41萬
噸，菲律賓雨季結束前，庫存將繼續下降。
 10月國內產量4.37萬鎳金屬噸，環比下降0.63萬金屬噸，由于不銹鋼需求下降，以及鎳鐵進口沖擊，預計11月，國內鎳鐵產量下
降會比較明顯，預計3.5-4萬金屬噸。
今年印尼已投產24條產線，按計劃還有14條產線待投產，由于印尼疫情還在蔓延，產線投產恐受影響。1-9月印尼鎳鐵產量41萬
金屬噸，同比增加65%；不銹鋼產量184萬噸，同比增加8%。我們預計未來每月投產3-4條產線，鎳鐵增量在2000-2500金屬噸，
對應304不銹鋼產量2.5-3萬噸。
 印尼增產的鎳鐵，要么以鎳鐵回流沖擊鎳鐵供應，要么以不銹鋼形式回流或者沖擊國內出口，從而沖擊不銹鋼供應，從結果來
看，均對國內形成替代。
10月國內電解鎳產量1.23萬噸，持平，精煉鎳進口量1.18萬噸，環比增加16%，整體供應小幅增加，由于國內電解鎳需求改善明
顯，電解鎳庫存持續下降，11月13日，華東地區國內庫存3.23萬噸，較9月底下降近5000噸，電解鎳供需偏緊。
 由于倫鎳走勢較強，進口虧損一直沒有修復，進口窗口較難打開，由于疫苗利好較多，美元后續將繼續走弱，滬倫比值可能繼
續下降，進口窗口打開難度較大，而國內供應繼續受限，電解鎳供需仍然偏緊。

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