股指觀點：博弈加劇，金融股占優上周受信用事件沖擊，盤面呈現明顯偏向價值股的特征，其中以有色金屬、鋼鐵為代表的周期股領漲盤面。風格上，低市盈率指數、低價股指數、低波動率指數具有比較優勢，資金撤離成長擁抱價值。周五隨著上證綜指升至3377附近，市場對于突破前高的預期再度升溫。而能否有效突破我們認為關鍵取決于順周期行業的延續性。其中利好周期股的因素在于出口、制造景氣度確定，全球貿易替代效應暫時難證偽。而不利之處在于市場可能過度計價了基本面因素。而現階段我們傾向以無法有效突破基準假設進行布局，理由包括：1）換手率低迷、融資買入額/Wind全A指數低位暗示目前仍是存量市；2）近期板塊輪動偏快，資金傾向進入低位板塊而非追高。于是在關鍵點位，我們建議留一份謹慎。
在此背景下，建議投資者優先關注金融股表現，若指數向上突破，金融股一般扮演著引領者的作用，若指數無法向上突破，金融股由于其估值低、抱團程度輕的特征，調整空間也會相對有限。故短期建議配置金融股，期貨上關注IH。若上證50指數向上突破，則順勢加倉。➢期權：持續關注跨品種套利，波動率謹慎偏空結合目前我們對于股指的觀點：博弈加劇，金融股占優，能否順利突破目前來看仍具不確定性。同時從期權市場情緒指標看，成交額PCR/成交量PCR的整體表現雖然為觸頂回落，反映市場情緒的短期有所轉向，但該指標周中出現短暫回升，表明雖然市場整體情緒有所向好，但依然保持謹慎態度，整體情緒表現為謹慎樂觀。因此期權趨勢策略方面，建議投資者更多以防守為主。此外，目前隱波處于相對低位，構建保護型策略成本較低，偏謹慎的投資者可少量買入認沽期權，對沖部分風險，從而達到預防市場下跌的目的，如我們前文股指期權對沖回測部分所示。波動率方面，上周期權市場隱含波動率整體呈現橫盤微降走勢，上半周期權隱波有所回落，市場情緒偏謹慎，周三周四，受到銀行等低估值板塊持續上漲的影響，市場略有賭漲情緒，隱波呈現橫盤微升態勢，而周五隨著金融板塊上漲受抑，賭漲情緒有所回落，隱波再次下降。從目前的情況看，在順周期低估值修復的背景下，雖然市場略有賭漲情緒，但短期預期仍然相對偏穩，市場出現短期快漲快跌的可能性均較低，短期內期權隱波料將維持當前的震蕩偏弱運行，因此建議波動率謹慎偏空。但目前隱波與標的真實波動率之間差距有所縮小，回落空間有限，同時近期受標的影響，不排除隱波出現小幅上漲的可能，建議波動率賣方控制好倉位，持續關注短期風險。同時，300與50比價在上半周有所回歸，但下半周再次上升。前期銀行股相對偏弱的表現使得滬深300指數與上證50指數的比價已經接近今年以來的最高位水平，目前信用債事件對銀行板塊表現有所印制，比價回歸幅度有限，但展望后市，預期市場延續低估值周期股偏強，高估值題材股偏弱的風格，因此，預計制造以及大金融仍存在補漲機會，進一步帶動300與50比價的回歸，推薦多50期權，空300期權的套利策略續持，獲取比價回歸的收益。風險因子：1）海外疫情持續沖擊；2）中美關系。 
 主要策略跟蹤：牛市價差組合表現較好我們每周首個交易日構建主要的期權策略進行跟蹤，構建的策略為：做多波動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權對沖組合（平值認沽期權）以及備兌期權組合（虛值兩檔認購期權），中間不進行動態調整，策略持續持有至周五收盤。從上周的整體情況來看，由于上周市場整體呈現震蕩上漲，波動率呈現橫盤震蕩態勢，牛市價差組合表現較好，做空波動率表現平穩，熊市價差組合與做多波動率組合表現較差。同時在標的價格小幅震蕩偏強的情況下，備兌開倉起到了一定的增強收益的作用。股指期權流動性分析 股指期權費率成本要估算
流動性分析：市場整體成交規模下降上周四種期權品種日均成交額30.68億元，上證50ETF期權、滬市300ETF期權、深市300ETF期權及中金所300指數期權日均成交額分別占比30.59%，43.19%，8.16%及18.06%，各個期權成交規模占比相對穩定。
市場情緒分析：短期情緒謹慎樂觀，中期情緒維持穩定上周市場整體呈現震蕩偏強的走勢，整體而言短期交易情緒維持謹慎樂觀。各期權市場成交分布較集中。成交量PCR與成交額P再次震蕩回落。成交額PCR/成交量PCR的整體表現雖然為觸頂回落，反映市場情緒的短期有所轉向，但該指標周中出現短暫回升，表明雖然市場整體情緒有所向好，但依然較穩謹慎，整體情緒仍然保持謹慎樂觀。從市場中期情緒來看，持倉量PCR和偏度指數維持震蕩態勢，市場整體中期情緒相對較穩定。
波動率分析：期權波動率橫盤微降上周，期權市場隱含波動率整體呈現橫盤微降，上半周期權隱波有所回落，市場情緒偏謹慎，周三周四，受到銀行等低估值板塊持續上漲的影響，市場略有賭漲情緒，隱波呈現橫盤微升態勢，而周五賭漲情緒回落，隱波有所下降。從目前的情況看，在順周期低估值修復的背景下，雖然市場略有賭漲情緒，但短期預期仍然相對偏穩，出現短期快漲快跌的可能性均較低，短期內期權隱波料將維持當前的震蕩偏弱運行。從波動率曲面來看，目前四種期權的認購與認沽波動率曲面均較平滑，認購期權波動率曲面明顯低于認沽,市場投資者較多的選擇交易認沽期權。實值較大的隱波差更多來源于對沖力量對于認沽合約的選擇。

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