03合約基差季節性走擴是巧合么？摘要：債市觀點：上周，國債期貨呈現一天陽線一天陰線的狀態，反映交易情緒起伏較大，但方向感不強。當下來看，市場對于經濟數據的利空反應較為鈍化，但受疫苗推升的全球經濟修復交易邏輯，以及存單利率仍在高位的短期制約，做多熱情也并不明顯。后續來看，年末的資金壓力仍然是我們關注的重點。前期央行MLF投放對于銀行存單壓力的緩和也開始體現，但上周央行出現連續多日的凈回籠。此后我們的仍應該關注跨年資金情緒以及央行在維穩資金面上傳遞出的態度對于短端利率的傳導。若存單利率可以保持穩定，甚至繼續下行，則機構提前配置的行為可能帶來短期交易機會。國債期貨方向不定 2103的基差走擴原因分析 期市關注：03合約基差季節性走擴背后主要的驅動可能是來自于央行在應對跨年和春節流動性壓力上的資金投放力度增強帶來資金利率下行，從而帶動持有收益上升，基差出現明顯走擴。與此同時，機構在年底或年初對于國債的配置需求一定程度上也使得現券表現較期貨更為堅挺，基差也存在走擴動力。對于T2103合約而言，目前CTD基差處于歷史低位，分位數來看，大約在同期合約的4%水平左右。考慮隨著存單壓力逐步緩解疊加央行對沖跨年及春節資金緊缺的慣性操作，持有收益提升帶動基差走擴的可能性較高。同時，當前市場對于經濟數據利空反映鈍化，收益率水平處于高位也使得現券配置價值逐步顯露。現券端配置力量提升也有望助力2103的基差重現季節性走擴的可能。操作建議：趨勢策略：配置需求可以繼續擇機而出。交易性需求可適當多頭博弈，但幅度預計有限。基差策略：關注03合約基差走擴機會。風險因子：1）疫苗失敗或秋冬疫情復發；2）中美摩擦升溫歷史上03合約出現季節性走擴主要是源于季節性資金由緊轉松，以及配置力量使得現券表現較期貨更為堅挺。當下來看，考慮后期存單壓力逐步緩和以及現券配置價值顯露，T2103合約基差存在重現季節性走擴的可能。報告要點
回顧整個10年期國債期貨的歷史行情，我們會發現基差的表現存在一定的季節性規律。自2015年T合約上市以來，03合約在作為主力合約的期間，其CTD基差總是存在著不同程度的走擴現象。那么，這一現象是巧合呢？還是背后具有共同的驅動力？我們本周將重點就這一問題進行討論。
對于T2103合約而言，目前CTD基差處于歷史低位，分位數來看，大約在同期合約的4%水平左右。我們在此前周報也曾中指出，前期基差較低的因素主要在于資金成本高企導致持有收益壓縮，同時，CTD切換可能性下降帶來的基差理論水平下降。由此出發，前期信用事件引發的流動性沖擊逐步消退，當前DR0007維持在2.1%附近，同時，央行超預期MLF投放對于銀行存單壓力的緩和也開始體現，存單發行利率也出現回落。隨著存單壓力逐步緩解疊加央行對沖跨年及春節資金緊缺的慣性操作，持有收益提升帶動基差走擴的可能性較高。同時，當前市場對于經濟數據利空反映鈍化，收益率水平處于高位也使得現券配置價值逐步顯露。現券端配置力量提升也有望助力2103的基差重現季節性走擴的可能。

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