短期謹慎情緒漸濃，更多關注日內交易機會 摘要：
➢ 策略推薦：短期謹慎情緒漸濃，更多關注日內交易機會
股指方面，尋機加大倉位配置。權益市場仍是弱勢震蕩形態，我們認為指數繼續下行
的空間有限，盡管政治局會議提及反壟斷或令大型互聯網企業承壓，但鑒于：1）陸股通連
續六周凈流入；2)政治局會議或強化國產替代主線；3）大宗商品異動，有利于推升其估值。
于是，若下半周滬指跌至 3300 點區域，或是加大倉位配置的時機。
期權策略方面，目前市場短期謹慎情緒漸濃，成交額 PCR/成交量 PCR 處于相對偏高位
置，因此期權交易方面，建議投資者更多以防守為主，目前隱波較低，可以低比例構建保
護型看跌組合，應對市場短期調整風險。波動率方面，目前波動率回落空間有限，且受標
的影響較大，整體波動率交易機會較少，建議暫時觀望為主。此外，在日內標的波動較大
情形逐漸變多的情況下，建議投資者持續關注日內標的趨勢變動的交易機會，Gamma
Scalping 組合賺取價格震蕩的收益。
風險因子：1）風格轉換過快；2）中美關系
➢ 策略回顧：周度策略表現較差，日度策略表現較好
我們在上周的策略報告中推薦了市場整體偏多為主，關注 Gamma 交易機會。從市場的
整體情況看，上周市場處于震蕩下行的態勢，且在周三和周五標的出現較大幅度下跌。因
此牛市價差的周度策略表現較差，平均收益率為-44.94%。日度策略為構建 Gamma Scalping
組合跟蹤日內標的波動，周三和周五日內波動較大，因此 Gamma Scalping 組合表現較好，
日度策略平均收益率 12.76%。
上周，標的呈現震蕩下行的態勢，周五隱波受市場情緒影響有所上升。因此，整體來
看，熊市價差組合和做多波動率組合表現較好，牛市價差表現較差，做空波動率表現較為
平穩。對沖策略中，由于上周標的處于震蕩下行趨勢，因此保護型策略表現較好，備兌型
策略表現較弱。

短期謹慎情緒漸濃，隱波回落空間有限，波動率交易機會較少。建議低比例構建保護型
策略對沖市場短期風險。同時關注標的日內波動帶來的 Gamma 機會。。
上周策略跟蹤：市場整體偏多為主，關注 Gamma 交易機會
我們在上周的策略報告中推薦了市場整體偏多為主，關注 Gamma 交易機會。
從市場的整體情況來看，上周市場處于震蕩下行，且在周三和周五標的出現較大
幅度的快速回落情況，因此周度策略表現較差，平均收益率為-44.94%。
同樣我們也根據期權的日觀點構建策略進行跟蹤，每日開盤時根據當日的期
權日度觀點構建策略，收盤時平倉，追蹤日度觀點的策略表現。從上周的市場表
現來看，每日觀點策略為構建 Gamma Scalping 組合跟蹤日內標的波動，周三和
周五日內出現較大幅度波動，因此 Gamma Scalping 組合表現較好
期權：短期謹慎情緒漸濃，更多關注日內交易機會
結合目前我們對于股指的觀點：尋機加大倉位配置，權益市場仍是弱勢震蕩
形態。結合成交額 PCR/成交量 PCR 處于相對偏高位置，市場短期謹慎情緒漸濃，
因此期權趨勢策略方面，建議投資者更多以防守為主。目前隱波處于相對低位，
構建保護型策略成本較低，建議投資者可少量買入認沽期權，適當構建保護型看
跌組合，對沖部分風險，從而達到預防市場短期下跌的目的。
波動率方面，上周周一至周四，標的呈現震蕩偏弱的走勢，市場賭漲情緒持
續降溫，隱含波動率持續回落。周五早盤臨近收盤時，標的快速走低，受市場情
緒影響，隱波快速走高，收盤略有回復，周五隱波整體呈現小幅上升趨勢。目前，
隱波回落至 18%左右，為近期低位，雖然距離標的真實波動率仍有一定空間，但
回落空間有限，同時市場謹慎情緒漸濃，隱波受標的影響較大，若標的持續小幅
震蕩，則隱波會持續回落至標的真實波動率，但若標的出現快速回落或走高的情
況，隱波可能有所上升，綜合考慮風險和收益，建議波動率交易者暫時觀望，待
方向性進一步明確后，再擇時參與。
此外，近期標的日內受市場情緒影響較大，日內出現較大振幅的情形逐漸變
多，對于日內趨勢轉向拿捏較準的投資者可以期權買權進行趨勢波段交易，對于
趨勢波動信心較差的交易者，可以構建 Gamma Scalping 組合參與標的的日內震
蕩，賺取 Gamma 部位的收益。
風險因子：1）風格轉換過快；2）中美關系
標的呈現震蕩走弱的態勢，同時周五隱波有所上升。
因此，整體來看，熊市價差組合和做多波動率組合表現較好，牛市價差表現較差，
做空波動率表現較為平穩。對沖策略中，由于上周標的處于震蕩偏弱走勢，同時
在周五快速下跌，因此保護型策略表現較好，備兌型策略表現較弱。
流動性分析：市場成交規模回落
上周四種期權品種日均成交額 38.94 億元，上證 50ETF 期權、滬市 300ETF
期權、深市 300ETF 期權及中金所 300 指數期權日均成交額分別占比 34.21%，
42.45%，6.46%及 16.88%，各期權占比較為穩定。
市場情緒分析：短期謹慎情緒漸濃，中期情緒穩定
上周標的整體震蕩偏弱，周三和周五的兩次快速下跌，持續打擊市場賭漲信
心，目前市場短期謹慎情緒漸濃。分行權價來看，市場整體成交較為集中。從市
場交易情緒指標看，成交量 PCR 和成交額 PCR 均大幅上升，成交額 PCR 與成交量
PCR 的比值本周也持續上升，目前處于歷史中高位置，表明市場短期情緒有所轉
向，短期謹慎情緒漸濃。
從市場中期情緒來看，上周持倉量 PCR 整體依然呈現寬幅震蕩，而偏度指數
小幅回落，表明短期標的調整回落并未影響到市場的中期情緒，整體中期情緒較
為穩定。

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