政策回歸中性，存量下尋找Alpha摘要：觀點：近期在全球經濟復蘇及美元進入弱周期影響下，大宗商品延續漲勢，帶動了周期板塊上漲，上周指數全面上行。上周股指期貨貼水繼續收窄，IH轉向升水，反映出市場情緒偏暖，全球基本面向好及市場情緒偏暖對價格形成支撐。但另一方面，上周五召開完的中央經濟工作會議再次定調了明年政策常態化，信用收緊環境下指數面臨降估值壓力，信貸大概率流入有Alpha的行業。建議關注政策導向的強勢出口鏈和國產替代題材，春節前還建議關注春運相關的航空航天等行業。操作建議：多單持有;重點配置IF風險點：1）中美關系；2)三季報不及預期上周在全球經濟復蘇影響下，周期板塊上漲帶動指數全面上行。但剛剛召開的中央經濟工作會議確定了未來貨幣政策常態化，信貸收緊環境下建議根據政策導向尋找有alpha的行業。
一周回顧：周期板塊火熱上周受全球經濟復蘇預期及美元邁入弱周期影響，大宗商品大幅上漲，帶動周期股上漲，煤炭（7.83%）、有色金屬（5.95%）、鋼鐵（4.49%）行業上周漲幅居前。受政治局會議推動，電力設備與新能源上周上漲4.35%。同時股指期貨貼水持續收窄，陸股通連續多周凈流入，反應出市場情緒偏暖，對價格構成一定支撐。另一方面，剛剛召開的中央經濟工作會議確定了未來貨幣政策常態化，信貸收緊環境下股指面臨降估值壓力，近期換手率也偏低，股指的持續上行還需觀察能否突破壓力位。另外美國總統臨近換屆，外部不確定性增加，預計未來行情震蕩加劇。
（二）中央經濟工作會議導向上周中央經濟工作會議召開，由于此前剛召開了12月政治局會議，這次會議整體與市場預期一致。首先宏觀方面，明年宏觀政策要保持“連續性、穩定性、可持續性”，意味著明年貨幣政策回歸中性。伴隨著政策回歸常態化，2021年社融增速大概率進入下降通道。緊信用環境下，股市面臨降估值壓力，資金大概率優先流向有Alpha的行業，建議關注政策導向行業。接下來我們關注本次會議的政策導向。本次會議再次強調了強化科技力量和增強產業鏈自主可控，“強化國家戰略科技力量，是明年的重點任務之首”。發展科技主要關注兩條路線，一條是通過外匯購買，一條是國產替代。外匯購買技術需要扶持外貿，建議關注我國出口強勢的光伏、風電等產業；國產替代建議關注軍工行業及芯片行業。會議再次提到了擴大內需，在當前收入分化的環境下，化妝品、高端汽車和白酒行業的利潤可能獲得提升。本次會議還提到了強化反壟斷和防止資本無序擴張，這可能與近期的社區團購和互聯網行業監管相關，明年互聯網行業監管大概率繼續加強，另外之前與社區團購相關的水產行業可能會降溫。會議再次提及“房住不炒”，明年信貸收緊的環境下，流向地產的資金大概率縮減。（三）關注春節日歷效應除了政策導向行業，臨近年底，近期還建議關注春節日歷效應。春節前市場換手率往往降低，從歷史勝率上看，漲跌并不明確，但我們可以關注春節需求增加的白酒、交運行業。通過分析近十一年各行業相對滬深300指數的超額收益，我們發現家電和銀行在年末至春節有著不錯的表現，二級行業中還有航空航天表現較好，這與我們分析的交運行業一致，相反酒類行業在春節前表現一般。

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