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國債期貨短期合約多單積極介入 做擴03合約基差
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資金投放助力曲線逐步修復摘要：債市觀點：10月以來存單“技術性”超調引起短端利率不斷上移，1年期收益率一度突破2019年波動區間上限，但長端利率表現相對溫和。也就是說，這一問題更多被市場以“壓平”收益率曲線的方式進行兌現。因此，在近期央行延續大規模公開市場投放以對沖跨年資金壓力，資金情緒向好的情況下，短端利率出現明顯下行助力曲線逐步修復。長端來看，盡管海外疫情有所反復并出現變異的情況，避險情緒升溫帶動了海外資產下跌，國內市場也再度出現對于疫情復發導致風險偏好回落的憂慮，但基本面修復的邏輯一時難以證偽，仍制約了長端利率的下行空間。綜合來看，結合中央經濟工作會議“不急轉彎”的表態，以及近期央行積極維穩流動性的態度，資金面寬松疊加避險升溫依舊支撐債市年末走強的邏輯。期市關注：央行流動性投放使得市場逐步修復此前因存單“技術性”偏離導致的曲線過于平坦的狀態。短端利率受到提振，下行顯著，長端利率受到基本面的制約，表現相對冷靜。國債期貨短期合約多單積極介入 做擴03合約基差 這一差異也繼續體現在國債期貨持倉層面，短期限品種受多單積極介入的影響，前5大凈空頭的持倉結構有一定修復。長期限品種的持倉結構依然表現出以空單主導的特征。操作建議：趨勢策略：配置需求可以繼續擇機而出。交易性需求可適當多頭博弈，但幅度預計有限。短端表現預計好于長端。基差策略：關注03合約基差走擴機會。曲線策略：把握逢低做陡機會。風險因子：1）疫苗失敗或病毒變異；2）中美摩擦升溫央行流動性投放使得市場逐步修復此前因存單“技術性”偏離導致的曲線過于平坦的狀態。結合中央經濟工作會議“不急轉彎”的表態，以及近期央行積極維穩流動性的態度，資金面寬松疊加避險升溫依舊支撐債市年末走強的邏輯。報告要點
上周，央行延續了維護跨年流動性的積極投放行為，短端利率受此提振，下行顯著，長端利率受到基本面的制約，表現相對冷靜。這一差異也繼續體現在國債期貨持倉層面，短期限品種受多單積極介入的影響，前5大凈空頭的持倉結構有一定修復。長期限品種的持倉結構依然表現出以空單主導的特征。
基差交易：做擴03合約基差的思路可以延續上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為-0.0094元、-0.1569元和0.0488元，T、TF、TS合約上基差均有所收窄。上周，受到央行連續的大額凈投放影響，交易盤的參與力度較強，因此期貨端走強更甚，基差有所收窄。但此前我們也指出，前期基差較低的因素主要在于資金成本高企導致持有收益壓縮，同時，CTD切換可能性下降帶來的基差理論水平下降。后期隨著存單壓力逐步緩解，在持有收益擴大的帶動下，同時，配合當下現券配置價值逐步顯露，現券端配置力量也有望助力2103的基差出現季節性的走擴。
跨期移倉：2106流動性暫時不足以支持跨期策略上周五，T、TF和TS跨期價差分別為0.220元、0.135元和0.105元。目前，跨期價差因持有收益的提升中樞跟隨抬升。但由于2106合約在當前階段的流動性較為有限，因此現階段跨期價差策略的參與價值不大。
跨品種價差：延續曲線走陡思路上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF價差分別變化0.26元、0.19元、-0.04元。上周，央行延續了維護跨年流動性的積極投放行為，連續多日的大額凈投放帶動短端利率呈明顯下行，而長端利率受制于基本面持續修復的邏輯，下行空間有限，因此上周整體上看曲線走陡較為顯著。當下來看，信用事件引發的流動性沖擊逐步消退，同時央行維穩資金面的態度對于銀行存單壓力的緩和也開始體現，存單發行利率也出現回落。在此情況下，曲線走陡的思路有望延續。大方向上，過于平坦的曲線也為做陡策略提供空間，建議投資者時間上可適當拉長建倉周期，把握逢低做陡機會。
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上周，央行延續了維護跨年流動性的積極投放行為，短端利率受此提振，下行顯著，長端利率受到基本面的制約，表現相對冷靜。這一差異也繼續體現在國債期貨持倉層面，短期限品種受多單積極介入的影響，前5大凈空頭的持倉結構有一定修復。長期限品種的持倉結構依然表現出以空單主導的特征。
基差交易：做擴03合約基差的思路可以延續上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為-0.0094元、-0.1569元和0.0488元，T、TF、TS合約上基差均有所收窄。上周，受到央行連續的大額凈投放影響，交易盤的參與力度較強，因此期貨端走強更甚，基差有所收窄。但此前我們也指出，前期基差較低的因素主要在于資金成本高企導致持有收益壓縮，同時，CTD切換可能性下降帶來的基差理論水平下降。后期隨著存單壓力逐步緩解，在持有收益擴大的帶動下，同時，配合當下現券配置價值逐步顯露，現券端配置力量也有望助力2103的基差出現季節性的走擴。
跨期移倉：2106流動性暫時不足以支持跨期策略上周五，T、TF和TS跨期價差分別為0.220元、0.135元和0.105元。目前，跨期價差因持有收益的提升中樞跟隨抬升。但由于2106合約在當前階段的流動性較為有限，因此現階段跨期價差策略的參與價值不大。
跨品種價差：延續曲線走陡思路上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF價差分別變化0.26元、0.19元、-0.04元。上周，央行延續了維護跨年流動性的積極投放行為，連續多日的大額凈投放帶動短端利率呈明顯下行，而長端利率受制于基本面持續修復的邏輯，下行空間有限，因此上周整體上看曲線走陡較為顯著。當下來看，信用事件引發的流動性沖擊逐步消退，同時央行維穩資金面的態度對于銀行存單壓力的緩和也開始體現，存單發行利率也出現回落。在此情況下，曲線走陡的思路有望延續。大方向上，過于平坦的曲線也為做陡策略提供空間，建議投資者時間上可適當拉長建倉周期，把握逢低做陡機會。
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