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2021.1.11國債期貨成交持倉和交易策略分析
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成交持倉：凈多單上行但持倉量卻沒有明顯增長上周，債市在資金面持續(xù)寬松的環(huán)境下，利率下行顯著。我們可以發(fā)現(xiàn)各期限品種的凈多單量均大幅上行，其中2年期品種的上行幅度最為明顯。但同時(shí)，在持倉量上卻并沒有出現(xiàn)明顯增量，存在多頭止盈和空頭平倉現(xiàn)象，此輪行情的持續(xù)性有待商榷。
基差交易：抗疫國債和活躍券利差再度拉開，T2103的基差依然維持低位上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為0.0378元、0.1195元和0.2014元，T、TS合約上基差均有所走擴(kuò)。上周我們已經(jīng)提示03合約基差走擴(kuò)策略可關(guān)注止盈機(jī)會(huì)。主要驅(qū)動(dòng)在于存單“技術(shù)性”超調(diào)帶來的已經(jīng)基本修復(fù)，持有收益帶動(dòng)基差走擴(kuò)的邏輯基本兌現(xiàn)，同時(shí)，新老券切換邏輯對(duì)于新券和國債期貨基差的支撐也得以反映。與此同時(shí)，值得注意的是2012合約在IRR策略交割需求以及基差走擴(kuò)策略止損需求的帶動(dòng)下出現(xiàn)巨量交割。而從2103合約來看，前期IRR策略空間依然存在，但近期隨著存單利率的回落，IRR也跟隨下降。正套投資者進(jìn)入交割的意愿可能出現(xiàn)下降。不過，對(duì)于T2103合約來講，由于抗疫國債和活躍券利差再度拉寬導(dǎo)致T2103合約的IRR維持高位，這點(diǎn)需要密切關(guān)注。
跨期移倉：2106流動(dòng)性暫時(shí)不足以支持跨期策略上周五，T、TF和TS跨期價(jià)差分別為0.195元、0.055元和0.110元。近期，資金面持續(xù)寬松帶動(dòng)持有收益增厚。目前，跨期價(jià)差的理論中樞因持有收益的走擴(kuò)而跟隨抬升，但由于2106合約在當(dāng)前階段的流動(dòng)性較為有限，因此現(xiàn)階段跨期價(jià)差策略的參與價(jià)值不大。不過在1月中下旬，可以開始逐漸關(guān)注移倉換月期的跨期價(jià)差變化。
跨品種價(jià)差：資金寬松逐步兌現(xiàn)，進(jìn)一步走陡有待于輸入性通脹上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF價(jià)差分別變化0.145元、0.435元、0.145元。上周，資金面持續(xù)寬松帶動(dòng)短端利率的下行更為顯著，曲線明顯走陡。但我們認(rèn)為資金面寬松的利好已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)消化，在這一邏輯下短端利率進(jìn)一步下行的空間不大。不過上周，市場(chǎng)對(duì)于輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期有所加強(qiáng)，若美國的財(cái)政刺激政策能夠順利落地，我們可以關(guān)注輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于長端利率的抬升而產(chǎn)生的曲線走陡機(jī)會(huì)。
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