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甲醇05合約目前仍是反彈偏弱 期貨不建議追空
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解讀央行近期操作：重“價”不重“量”
央行公開市場操作的“量”和“價”
◼ 近期債市的交易邏輯主要是受到資金面寬松所驅動
◼ 貨幣政策邊際收緊，近期央行的操作更多是為培育短中期政策利率，而非進一步寬松意圖
➢ 上周央行連續的小額逆回購操作對資金面“量”的影響較小，目的在于維持“價”
➢ 近兩日央行的大額逆回購在于對沖繳稅壓力
➢ 本月央行5000億元中期借貸便利（MLF）操作沒有注入額外流動性，維持中期利率的意味明顯。
展望央行節前操作：（1）降準希望不大
央行MLF操作（億元）與MLF利率（%）
◼ 目前事件驅動的流動性緊張已有緩解的跡象
➢ 信用債違約風險釋放出緩解的信號
➢ 存單發行利率明顯下行
◼ 降準希望不大，央行貨幣政策司司長孫國峰1月15日表示，目前準備金率水平不高、利率水平合適
◼節前應該不會有額外MLF操作，預計節后MLF到期續做，繼續培育中期利率
展望央行節前操作：(2）臨時性安排可能仍存
◼ 春節前存在繳稅繳準以及取現壓力，季節性資金需求仍在
◼ 預計央行通過“公開市場操作”+“臨時性工具”對沖春節前資金波動
◼ 臨時性工具：今年可能推出類似于CRA或TLF的工具
➢ 當前市場擔憂銀行質押券不足，CRA和TLF不需要質押券
➢ CRA覆蓋的機構范圍要高于TLF，且CRA相當于0成本釋放流動性，寬松信號比TLF意義更強
觀點：短期基差和成本存支撐，盤面繼續下跌需要其配合。但一季度看空預期仍不變，核心驅動仍在于供應端的
壓力釋放，疊加成本端下移或打開其下跌空間。
◆ 邏輯： 甲醇05合約目前仍是反彈偏弱 期貨不建議追空
➢ 現貨估值依然偏高，即使05有強勢基差支撐，或也難改變弱勢行情。目前太倉和產區現貨的估值依然偏高
，下游利潤相對偏差，上游利潤尚存，雖然煤炭價格高位，利潤有所下滑，但現貨整體估值偏高。且國內
外壓力正在逐步積累，現貨存在下行可能，另外低庫存下基差走強是合理的，目前基差缺乏修復驅動，未
來基差修復大概率是現貨去回歸期貨。
➢ 一季度預期的供應壓力較大，而需求缺乏增長彈性，價格或需下行尋求支撐：目前已經看到了部分內地產
能和特巴產能壓力的兌現，剩下有國內氣頭甲醇春節前后的重啟，海外存量供應逐步恢復，以及其他國內
新產能的投放（鄂爾多斯、美國玉皇、心連心和華誼），另外就是需求端中MTO需求缺乏增長彈性，傳統
需求春節前季節性淡季，大部分利空仍在預期兌現周期中。
➢ 目前煤炭坑口價格仍高企，目前仍或限制甲醇下跌空間（2250以下存支撐），但近期動力煤期貨大幅回調
，坑口煤也有回調可能，屆時甲醇下方空間仍可能會被打開。
◆ 單邊和跨期策略：05合約目前仍是反彈偏弱，前期回調后，05合約不再高估值，強基差和成本支撐下不建議追
空，跨期上仍是5-9和9-1反套為主。
◆ 對沖策略：PP-3*MA05合約仍逢低搏反彈為主。
◆ 風險提示：低庫存下供應端再出問題，動力煤和原油價格大幅上漲
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央行公開市場操作的“量”和“價”
◼ 近期債市的交易邏輯主要是受到資金面寬松所驅動
◼ 貨幣政策邊際收緊，近期央行的操作更多是為培育短中期政策利率，而非進一步寬松意圖
➢ 上周央行連續的小額逆回購操作對資金面“量”的影響較小，目的在于維持“價”
➢ 近兩日央行的大額逆回購在于對沖繳稅壓力
➢ 本月央行5000億元中期借貸便利（MLF）操作沒有注入額外流動性，維持中期利率的意味明顯。
展望央行節前操作：（1）降準希望不大
央行MLF操作（億元）與MLF利率（%）
◼ 目前事件驅動的流動性緊張已有緩解的跡象
➢ 信用債違約風險釋放出緩解的信號
➢ 存單發行利率明顯下行
◼ 降準希望不大，央行貨幣政策司司長孫國峰1月15日表示，目前準備金率水平不高、利率水平合適
◼節前應該不會有額外MLF操作，預計節后MLF到期續做，繼續培育中期利率
展望央行節前操作：(2）臨時性安排可能仍存
◼ 春節前存在繳稅繳準以及取現壓力，季節性資金需求仍在
◼ 預計央行通過“公開市場操作”+“臨時性工具”對沖春節前資金波動
◼ 臨時性工具：今年可能推出類似于CRA或TLF的工具
➢ 當前市場擔憂銀行質押券不足，CRA和TLF不需要質押券
➢ CRA覆蓋的機構范圍要高于TLF，且CRA相當于0成本釋放流動性，寬松信號比TLF意義更強
觀點：短期基差和成本存支撐，盤面繼續下跌需要其配合。但一季度看空預期仍不變，核心驅動仍在于供應端的
壓力釋放，疊加成本端下移或打開其下跌空間。
◆ 邏輯： 甲醇05合約目前仍是反彈偏弱 期貨不建議追空
➢ 現貨估值依然偏高，即使05有強勢基差支撐，或也難改變弱勢行情。目前太倉和產區現貨的估值依然偏高
，下游利潤相對偏差，上游利潤尚存，雖然煤炭價格高位，利潤有所下滑，但現貨整體估值偏高。且國內
外壓力正在逐步積累，現貨存在下行可能，另外低庫存下基差走強是合理的，目前基差缺乏修復驅動，未
來基差修復大概率是現貨去回歸期貨。
➢ 一季度預期的供應壓力較大，而需求缺乏增長彈性，價格或需下行尋求支撐：目前已經看到了部分內地產
能和特巴產能壓力的兌現，剩下有國內氣頭甲醇春節前后的重啟，海外存量供應逐步恢復，以及其他國內
新產能的投放（鄂爾多斯、美國玉皇、心連心和華誼），另外就是需求端中MTO需求缺乏增長彈性，傳統
需求春節前季節性淡季，大部分利空仍在預期兌現周期中。
➢ 目前煤炭坑口價格仍高企，目前仍或限制甲醇下跌空間（2250以下存支撐），但近期動力煤期貨大幅回調
，坑口煤也有回調可能，屆時甲醇下方空間仍可能會被打開。
◆ 單邊和跨期策略：05合約目前仍是反彈偏弱，前期回調后，05合約不再高估值，強基差和成本支撐下不建議追
空，跨期上仍是5-9和9-1反套為主。
◆ 對沖策略：PP-3*MA05合約仍逢低搏反彈為主。
◆ 風險提示：低庫存下供應端再出問題，動力煤和原油價格大幅上漲
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