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中金300指數期權1月報：短期維持謹慎偏多交易
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短期維持謹慎偏多，輕倉布局波動率回落摘要：➢策略推薦：短期維持謹慎偏多，輕倉布局波動率回落股指方面，港股分流效應無需擔憂，后續配置注重性價比。港股分流效應無需擔憂，疊加公募新發產品速度未見放緩，我們認為無需轉向謹慎。而配置上，四季度公募持倉已經顯示了部分基金經理的防御心態，后續配置建議轉向低位龍頭（順周期、金融），注重性價比，期貨方面繼續關注IF多單的配置機會。期權策略方面，趨勢交易維持謹慎偏多，通過牛市價差組合或實值認購期權進行配置，更多偏向300指數為主，在市場情緒出現持續轉向時，適當減倉或進行相應風控。目前隱波處于短期沖高后的調整期，隨著整體偏穩預期的加強，隱波預計震蕩偏弱。建議暫未進場交易的可適當輕倉參與空波動率組合，已經持有空波動率策略的投資者可適當調整頭寸的賣沽倉位，維持組合正的Delta暴露。風險因子：1）新冠疫情反復；2）市場情緒轉變過快➢策略回顧：周度和日度策略表現較好我們在上周的策略報告中推薦了趨勢謹慎偏多，波動率賣方可適當進場。從上周市場的整體情況看，標的整體呈現震蕩偏強趨勢，周度策略表現較好，平均收益率為19.62%。每日觀點策略與周度策略差異較大，周三、周四轉為Gamma交易為主，平均收益率為6.53%。從上周的整體情況來看，上周市場整體表現震蕩偏強，各期權隱含波動率震蕩偏弱，牛市價差組合表現較好，做空波動率表現較為穩定，做多波動率波動較大，熊市價差表現較差。保護型期權組合表現一般，備兌開倉組合在市場整體震蕩的背景下表現相對偏穩，有一定增強。期權市場短期偏強情緒回落，趨勢交易建議謹慎偏多。隱波短期維持震蕩偏弱運行，賣出波動率風險溫度計顯示當前賣出波動率風險適中，輕倉布局波動率回落機會。
股指觀點：港股分流效應無需擔憂，后續配置注重性價比上周耶倫偏鴿表態以及逆回購凈投放助推成長因子走強，滬指、深指一度新高。對于后市，現階段投資者有兩大疑問，一是港股通資金分流是否會壓制A股，二是近期披露的四季度公募持倉情況。我們認為：1）基本面邏輯未現異常，經濟復蘇以及政策轉松托底盤面，現階段無需轉向謹慎；2）公募持倉顯示資金謹慎化，后續穩健性下降，信用緊縮、經濟不及預期、地產調控等負面事件隨時可能打破上漲節奏，行情進入牛市的后半階段；3）在此背景下，結合大基金減持3只芯片股、港股科技股短線有鞏固需求，上周強勢的創業板短期或有壓力，配置上堅守低位龍頭，期貨層面續持IF多單。➢期權：短期維持謹慎偏多，輕倉布局波動率回落結合目前我們對于股指的觀點：港股分流效應無需擔憂，后續配置注重性價比。同時從期權市場情緒指標看，目前期權市場短期偏強有所降溫，成交額PCR/成交量PCR的值處于歷史中位震蕩。從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價差值率維持在相對偏中性的位置，整體交易重心相較前一周有所回落。因此趨勢交易方面，建議謹慎偏多，通過牛市價差組合或實值認購期權進行配置，更多偏向300指數為主，在市場情緒出現持續轉向時，適當減倉或進行相應風控。中金300指數期權1月報：短期維持謹慎偏多交易 上周，期權隱含波動率維持高位震蕩態勢，整體略有回落。目前隱波來到22%左右的區間。從目前的情況看，隱含波動率與標的呈現一定的正相關，標的持續震蕩使得市場偏多情緒明顯降溫，隱波維持震蕩偏弱態勢。目前賣出波動率風險溫度計指數處于歷史中位，周五有所上升，整體賣出波動率風險適中。目前隱波處于短期沖高后的調整期，情緒的延續導致隱波將在階段高位維持一段時間，之后隨著整體偏穩預期的加強，隱波仍將開啟回落的態勢。因此波動率交易可關注適當布局空波動率的時點。波動率交易方面，建議暫未進場交易的可適當輕倉參與空波動率組合，已經持有空波動率策略的投資者可適當調整頭寸的賣沽倉位，維持組合正的Delta暴露，即使短期賭漲情緒再起帶動波動率短期沖高，仍能控制風險。同時從近期的市場表現看，期權標的日內受市場情緒影響，出現較大振幅的情形逐漸變多，在此市場結構下，對于日內趨勢轉向拿捏較準的投資者可以期權買權進行趨勢波段交易，對于趨勢波動信心較差的交易者，可以更多的以GammaScalping參與標的的日內震蕩，賺取Gamma部位的收益。風險因子：1）新冠疫情反復；2）市場情緒轉變過快。
主要策略跟蹤：牛市價差組合表現較好我們每周首個交易日構建主要的期權策略進行跟蹤，構建的策略為：做多波動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權對沖組合（平值認沽期權）以及備兌期權組合（虛值兩檔認購期權），中間不進行動態調整，策略持續持有至周五收盤。從上周的整體情況來看，上周市場整體表現震蕩偏強，各期權隱含波動率震蕩偏弱，牛市價差組合表現較好，做空波動率表現較為穩定，做多波動率波動較大，熊市價差表現較差。保護型期權組合表現一般，備兌開倉組合在市場整體震蕩的背景下表現相對偏穩，有一定增強。
流動性分析：成交規模明顯回落上周四種期權品種日均成交額55.62億元，上證50ETF期權、滬市300ETF期權、深市300ETF期權及中金所300指數期權日均成交額分別占比32.69%，39.28%，6.04%及21.99%，各期權占比較穩定。
市場情緒分析：短期偏強情緒降溫上周市場呈現震蕩走高態勢，上半周反復震蕩，周四標的大幅走高，周五有所調整。整體而言目前期權市場短期偏強情緒明顯緩解，成交額PCR/成交量PCR的值維持歷史中位震蕩。同時從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價差值率維持在相對偏中性的位置，整體交易重心相較上周有所回落，整體市場偏強情緒有所回復。從市場中期情緒來看，持倉量PCR近1個月以來維持在0.8-1附近震蕩，偏度指數同樣維持寬幅震蕩態勢，市場整體中期情緒相對較穩定
波動率分析：隱波維持震蕩偏弱上周，期權隱含波動率整體維持高位震蕩態勢，整體略有回落。目前隱波來到22%左右的區間。從目前的情況看，隱含波動率與標的呈現一定的正相關，若后續標的持續震蕩調整，隱波預期維持震蕩偏弱態勢。目前賣出波動率風險溫度計指數處于歷史中位，周五有所上升，整體賣出波動率風險適中。目前隱波處于短期沖高后的調整期，情緒的延續會將隱波在階段高位維持一段時間，之后隨著整體偏穩預期的加強，隱波仍將開啟回落的態勢。從波動率曲面來看，目前四種期權的認購與認沽波動率曲面均較平滑，購沽虛值隱波差逐漸回復至相對較穩定水平，隨著標的價格的震蕩上行，市場交易情緒有明顯回復。
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股指觀點：港股分流效應無需擔憂，后續配置注重性價比上周耶倫偏鴿表態以及逆回購凈投放助推成長因子走強，滬指、深指一度新高。對于后市，現階段投資者有兩大疑問，一是港股通資金分流是否會壓制A股，二是近期披露的四季度公募持倉情況。我們認為：1）基本面邏輯未現異常，經濟復蘇以及政策轉松托底盤面，現階段無需轉向謹慎；2）公募持倉顯示資金謹慎化，后續穩健性下降，信用緊縮、經濟不及預期、地產調控等負面事件隨時可能打破上漲節奏，行情進入牛市的后半階段；3）在此背景下，結合大基金減持3只芯片股、港股科技股短線有鞏固需求，上周強勢的創業板短期或有壓力，配置上堅守低位龍頭，期貨層面續持IF多單。➢期權：短期維持謹慎偏多，輕倉布局波動率回落結合目前我們對于股指的觀點：港股分流效應無需擔憂，后續配置注重性價比。同時從期權市場情緒指標看，目前期權市場短期偏強有所降溫，成交額PCR/成交量PCR的值處于歷史中位震蕩。從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價差值率維持在相對偏中性的位置，整體交易重心相較前一周有所回落。因此趨勢交易方面，建議謹慎偏多，通過牛市價差組合或實值認購期權進行配置，更多偏向300指數為主，在市場情緒出現持續轉向時，適當減倉或進行相應風控。中金300指數期權1月報：短期維持謹慎偏多交易 上周，期權隱含波動率維持高位震蕩態勢，整體略有回落。目前隱波來到22%左右的區間。從目前的情況看，隱含波動率與標的呈現一定的正相關，標的持續震蕩使得市場偏多情緒明顯降溫，隱波維持震蕩偏弱態勢。目前賣出波動率風險溫度計指數處于歷史中位，周五有所上升，整體賣出波動率風險適中。目前隱波處于短期沖高后的調整期，情緒的延續導致隱波將在階段高位維持一段時間，之后隨著整體偏穩預期的加強，隱波仍將開啟回落的態勢。因此波動率交易可關注適當布局空波動率的時點。波動率交易方面，建議暫未進場交易的可適當輕倉參與空波動率組合，已經持有空波動率策略的投資者可適當調整頭寸的賣沽倉位，維持組合正的Delta暴露，即使短期賭漲情緒再起帶動波動率短期沖高，仍能控制風險。同時從近期的市場表現看，期權標的日內受市場情緒影響，出現較大振幅的情形逐漸變多，在此市場結構下，對于日內趨勢轉向拿捏較準的投資者可以期權買權進行趨勢波段交易，對于趨勢波動信心較差的交易者，可以更多的以GammaScalping參與標的的日內震蕩，賺取Gamma部位的收益。風險因子：1）新冠疫情反復；2）市場情緒轉變過快。
主要策略跟蹤：牛市價差組合表現較好我們每周首個交易日構建主要的期權策略進行跟蹤，構建的策略為：做多波動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權對沖組合（平值認沽期權）以及備兌期權組合（虛值兩檔認購期權），中間不進行動態調整，策略持續持有至周五收盤。從上周的整體情況來看，上周市場整體表現震蕩偏強，各期權隱含波動率震蕩偏弱，牛市價差組合表現較好，做空波動率表現較為穩定，做多波動率波動較大，熊市價差表現較差。保護型期權組合表現一般，備兌開倉組合在市場整體震蕩的背景下表現相對偏穩，有一定增強。
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市場情緒分析：短期偏強情緒降溫上周市場呈現震蕩走高態勢，上半周反復震蕩，周四標的大幅走高，周五有所調整。整體而言目前期權市場短期偏強情緒明顯緩解，成交額PCR/成交量PCR的值維持歷史中位震蕩。同時從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價差值率維持在相對偏中性的位置，整體交易重心相較上周有所回落，整體市場偏強情緒有所回復。從市場中期情緒來看，持倉量PCR近1個月以來維持在0.8-1附近震蕩，偏度指數同樣維持寬幅震蕩態勢，市場整體中期情緒相對較穩定
波動率分析：隱波維持震蕩偏弱上周，期權隱含波動率整體維持高位震蕩態勢，整體略有回落。目前隱波來到22%左右的區間。從目前的情況看，隱含波動率與標的呈現一定的正相關，若后續標的持續震蕩調整，隱波預期維持震蕩偏弱態勢。目前賣出波動率風險溫度計指數處于歷史中位，周五有所上升，整體賣出波動率風險適中。目前隱波處于短期沖高后的調整期，情緒的延續會將隱波在階段高位維持一段時間，之后隨著整體偏穩預期的加強，隱波仍將開啟回落的態勢。從波動率曲面來看，目前四種期權的認購與認沽波動率曲面均較平滑，購沽虛值隱波差逐漸回復至相對較穩定水平，隨著標的價格的震蕩上行，市場交易情緒有明顯回復。
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